中國(guó)經(jīng)濟(jì)要保持可持續(xù)增長(zhǎng),，必須更多地依靠創(chuàng)新,。但創(chuàng)新的一個(gè)很重要的特征是周期長(zhǎng)、不確定性高,、而且失敗的概率比較大,。這對(duì)金融也提出了新的要求。傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的特點(diǎn)往往是追求周期短,、風(fēng)險(xiǎn)低,、回報(bào)高的機(jī)會(huì)。因此,，創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)與中國(guó)傳統(tǒng)金融之間存在不匹配的矛盾,。最近幾年中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題很突出,。其實(shí)并不是金融體系不好了,，而是經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，但金融模式還沒(méi)有完全轉(zhuǎn)過(guò)來(lái),。所以現(xiàn)在金融也迫切需要改革與創(chuàng)新,。

過(guò)去四十年間,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)市場(chǎng)導(dǎo)向的改革，依靠低成本優(yōu)勢(shì),，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型的制造業(yè),，創(chuàng)造了一個(gè)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)奇跡”。但現(xiàn)在一些客觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在改變,，集中體現(xiàn)在以下三個(gè)方面的挑戰(zhàn)：

第一是低成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)喪失?，F(xiàn)在中國(guó)人均GDP已經(jīng)接近1萬(wàn)美元，成本大幅度提高,，再繼續(xù)生產(chǎn)過(guò)去生產(chǎn)的產(chǎn)品,，就不會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)力。

第二是人口正在快速地老齡化,。過(guò)去由于計(jì)劃生育政策,，人口的撫養(yǎng)比不斷下降，形成了人口紅利,。但現(xiàn)在老齡人口每年增加1200萬(wàn),，撫養(yǎng)比大幅上升。

第三是國(guó)際貿(mào)易格局生變,。全球化的逆轉(zhuǎn)可能令中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能再像過(guò)去那樣高度依賴(lài)國(guó)際市場(chǎng),。

這些意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要保持可持續(xù)增長(zhǎng),，其增長(zhǎng)模式就必須從過(guò)去的要素投入型轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型,。

中國(guó)當(dāng)前的金融體系有兩個(gè)比較明顯的特征：第一是金融抑制指數(shù)比較高,，也就是政府對(duì)金融體系的干預(yù)比較多,；第二是銀行在金融體系中的比重比較高?？陀^地說(shuō),，過(guò)去幾十年，這套體系在支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面還是行之有效的,。其中一個(gè)重要的原因是以銀行為主的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、抵押資產(chǎn)和政府擔(dān)保做融資決策，比較適應(yīng)過(guò)去以低端制造業(yè)擴(kuò)張為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,。

但現(xiàn)在情形發(fā)生了改變,。既然是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，金融也要支持創(chuàng)新活動(dòng),。中國(guó)創(chuàng)新的主力是民營(yíng)企業(yè),，它們貢獻(xiàn)了國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的70%,。但問(wèn)題是,，很多輕資產(chǎn)、創(chuàng)新型的民營(yíng)企業(yè)大多是“三無(wú)企業(yè)”，即無(wú)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),、無(wú)抵押資產(chǎn),、無(wú)政府擔(dān)保。銀行面對(duì)這些企業(yè),，就有點(diǎn)束手無(wú)策的感覺(jué),。這就是為什么現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題變得十分突出的一個(gè)主要原因,。

林毅夫教授曾經(jīng)提出“最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)”的概念,，主要是說(shuō)在不同的發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)有不同,，因而最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化的,。這個(gè)觀點(diǎn)很重要，無(wú)論如何,，金融是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的,，否則金融再發(fā)達(dá)也沒(méi)有任何意義。不過(guò)有一點(diǎn)可能需要考慮,，就是金融結(jié)構(gòu)的形態(tài)不像經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化那么快,。英美是市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系，德日是銀行主導(dǎo)的金融體系,，幾十年上百年一直是這樣,。所以，也許更加需要關(guān)注的不是創(chuàng)辦很多新的金融機(jī)構(gòu),，而是盡量讓已有的金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型,，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)新的需求。

相比傳統(tǒng)的金融部門(mén),，如火如荼的影子銀行和數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持則更靈活一些,。網(wǎng)絡(luò)銀行以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)做出風(fēng)控模型、放貸款,。騰訊的微眾銀行,、螞蟻的網(wǎng)商銀行和新希望、小米的新網(wǎng)銀行,，每一家的員工數(shù)都不超過(guò)2000人,，但每家每年都可以發(fā)放1000萬(wàn)筆以上的小微貸款或者個(gè)人貸款，這在傳統(tǒng)的金融體系中很難想象,。最近北大數(shù)字金融研究中心的學(xué)者和國(guó)際清算銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一起做了一個(gè)研究,，評(píng)估以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的風(fēng)控模型和傳統(tǒng)銀行風(fēng)控模型的有效性。研究發(fā)現(xiàn),，對(duì)于小微企業(yè)來(lái)說(shuō),，大數(shù)據(jù)風(fēng)控模型更有效,，原因可能是因?yàn)閭鹘y(tǒng)財(cái)務(wù)模型看的是歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)隨時(shí)都可能改變,?；诖髷?shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)的風(fēng)控模型看的是行為，而行為是相對(duì)穩(wěn)定的,。當(dāng)然,，最好的風(fēng)控方法應(yīng)該是把傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)模型和大數(shù)據(jù)模型結(jié)合在一起。

中國(guó)在開(kāi)始經(jīng)濟(jì)改革的時(shí)候并沒(méi)有一個(gè)明確的改革藍(lán)圖,，但事實(shí)上大多數(shù)官員和學(xué)者可能都是按照歐美特別是美國(guó)的金融模式作為范本設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)的金融體系的,。市場(chǎng)化的大方向也許不錯(cuò)。但在實(shí)踐中確實(shí)出現(xiàn)了一些值得思考的現(xiàn)象,。比如,，到目前為止中國(guó)的金融抑制的水平還是比較高，傳統(tǒng)的看法是這會(huì)降低效率,、增加風(fēng)險(xiǎn),。但事實(shí)上，這個(gè)金融體系有效地支持了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。后來(lái)的研究也發(fā)現(xiàn),，在市場(chǎng)機(jī)制不夠健全的時(shí)候，適度的政府干預(yù)反而可以幫助克服市場(chǎng)失靈,。再比如,，十年前以歐美為中心發(fā)生了全球性的金融危機(jī)，說(shuō)明它們的金融體系也存在嚴(yán)重的缺陷,。這些表明,，中國(guó)的金融改革可能還是應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的客觀條件,，而不應(yīng)犯教條主義的錯(cuò)誤,。

中國(guó)金融改革下一步應(yīng)該怎么走？這是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題,，但有兩個(gè)方面的因素需要關(guān)注,。第一，市場(chǎng)化的改革還要進(jìn)一步推進(jìn),，但市場(chǎng)化的步伐與程度一定要與中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng),，不是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)化越徹底越好。事實(shí)上有很多國(guó)家在市場(chǎng)化的進(jìn)程中遭遇了嚴(yán)重的金融危機(jī),，一個(gè)重要原因就是因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制特別是監(jiān)管框架尚未成熟,，放開(kāi)來(lái)造成了金融風(fēng)險(xiǎn)。歐美危機(jī)的經(jīng)歷也告訴我們,，市場(chǎng)化之后,，可能還是設(shè)置一些政策機(jī)制包括宏觀,、微觀審慎政策控制風(fēng)險(xiǎn)。

第二,，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)間接融資主導(dǎo)的格局恐怕不會(huì)輕易改變,。所以,，我們?cè)诖罅Πl(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)該把更多的精力放在改革傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行上面,。德日以銀行為主的金融體系,，一樣支持著它們的經(jīng)濟(jì)逼近了世界經(jīng)濟(jì)技術(shù)的前沿。同樣,，中國(guó)的金融體系也可以不斷轉(zhuǎn)變,，事實(shí)上商業(yè)銀行已經(jīng)在嘗試很多新的模式，也積累了一些成功的經(jīng)驗(yàn),，比如供應(yīng)鏈金融,、投貸聯(lián)動(dòng)、信貸工廠模式,、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等,。這些嘗試的目的，都是為了讓銀行能更好地適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需求,。

數(shù)字普惠金融是中國(guó)金融部門(mén)所作出的世界性貢獻(xiàn),。對(duì)于這樣有價(jià)值的創(chuàng)新活動(dòng)，既要給予發(fā)展的空間,，也要做到監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),。影子銀行也一樣，影子銀行確實(shí)也引發(fā)了一些問(wèn)題,。但既然影子銀行做得這么大,，確實(shí)有實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求的邏輯，也就是說(shuō)這些業(yè)務(wù)滿(mǎn)足了很多部門(mén)不能滿(mǎn)足的實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融服務(wù)的需求,。在制定監(jiān)管政策的時(shí)候,，要把現(xiàn)實(shí)的需求和可能的問(wèn)題兩方面都考慮進(jìn)去，盡量爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡,，努力爭(zhēng)取盡早走出“一管就死,、一放就亂”的怪圈。