無(wú)風(fēng)不起浪

這波大宗商品行情來(lái)得的確突然,。

由于鋼鐵行業(yè)的基本面并未改變，目前,，鋼鐵“去產(chǎn)能”政策還未正式實(shí)施,，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題還沒(méi)有得到解決,，產(chǎn)能利用率仍低于70%,。產(chǎn)業(yè)集中度低,，粗鋼產(chǎn)量前5名的企業(yè)僅占全國(guó)總產(chǎn)量的20%多,，前10名的企業(yè)僅占30%多,。

早在3月底,，就有多家機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，這種脫離基本面的上漲行情不會(huì)延續(xù)到第二季度,。

4月21日盤后,，期貨圈子里流傳著這樣一句話：“今天螺紋鋼2200萬(wàn)手成交，螺紋鋼RB1610合約成交量的名義本金高達(dá)5500億元以上,，而中國(guó)一年生產(chǎn)12億噸的鋼材,，其中2億噸左右的螺紋鋼，一年產(chǎn)量都比不上今天一天該合約的交易量,?！?/p>

幾乎所有人都意識(shí)到了，市場(chǎng)里的熱錢太多了,。

然而,，大宗商品的突然啟動(dòng)并非沒(méi)有內(nèi)在邏輯。

由于受金融危機(jī)影響,，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,，大宗商品自2011年開始已歷經(jīng)長(zhǎng)達(dá)五年的下跌，在2014年后更經(jīng)歷了數(shù)次暴跌,。以螺紋鋼近期合約為例,，在2011年初高點(diǎn)時(shí)超過(guò)5000元／噸，此后一路進(jìn)入下降周期,，至2015年11月底時(shí),，最低點(diǎn)1600元／噸，下降幅度近70%,。

過(guò)去數(shù)年,，固定資產(chǎn)投資處于下行周期，導(dǎo)致黑色系商品價(jià)格連年大幅下跌,。至2015年四季度,，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈處于極低的庫(kù)存和開工率之下。此時(shí),，政府在投資上加碼后,，出現(xiàn)了這一輪的反彈。最初誘發(fā)黑色系反彈的,，源于2015年四季度的超跌過(guò)猛,。當(dāng)時(shí),，在一致看跌行情之下，部分原材料企業(yè)被迫選擇減產(chǎn),、或者停產(chǎn)檢修,，中游企業(yè)也無(wú)意愿購(gòu)買太多的原材料庫(kù)存，導(dǎo)致全產(chǎn)業(yè)鏈上的庫(kù)存是極低的,。

以螺紋鋼1604為例,，2015年11月底最低點(diǎn)曾接近1600元/噸，而相比2008年的超過(guò)1800元/噸的底部,，明顯出現(xiàn)了超跌的局面,。

渠道在正常情況下會(huì)有兩到三個(gè)月的庫(kù)存，當(dāng)庫(kù)存極低,、甚至低于一個(gè)月時(shí),，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)一定會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存。此時(shí),，一旦被金融資本得知企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的需求,，會(huì)迅速拉動(dòng)價(jià)格暴漲，生產(chǎn)型企業(yè)無(wú)法選擇,，只能加價(jià)購(gòu)買,。

2016年初，在正常的補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程中,，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)瞬間發(fā)現(xiàn),，無(wú)論是原材料企業(yè)還是中游的流通環(huán)節(jié)，都傾向于“不賣給你”,。價(jià)格上漲導(dǎo)致的恐慌性情緒,，令現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲。

一個(gè)重要的契機(jī)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來(lái)的預(yù)期逆轉(zhuǎn),。1月份,，全國(guó)人民幣貸款增加2.51萬(wàn)億元，同比多增1.04億元,，遠(yuǎn)超預(yù)期,。

從供給角度看，此輪鋼價(jià)上漲之前,，供給一直處于收縮狀態(tài)。首先,，從2015年四季度以來(lái),，全國(guó)鋼鐵產(chǎn)量明顯減少，鋼材的社會(huì)庫(kù)存處于低位,，2015年3月到12月社會(huì)庫(kù)存降幅達(dá)46%,。由于季節(jié)性因素,，每年3月是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的開工高峰期,，拉升的需求促使鋼材價(jià)格反彈,。

除了供需的影響，價(jià)格的此次波動(dòng)也反映了觸底反彈的趨勢(shì),。通過(guò)目前的數(shù)據(jù)分析,，可以大致判斷去年11月份屬于鋼鐵行業(yè)的“底”部，當(dāng)時(shí)絕大部分的鋼鐵企業(yè)都在賠錢賣出,。

今年2月初,，國(guó)家推進(jìn)供給側(cè)改革，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《鋼鐵行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)施脫困發(fā)展的意見》,。同時(shí),，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)家出臺(tái)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施,，如加大投資,、降準(zhǔn)降息、房地產(chǎn)方面的政策等,。宏觀環(huán)境預(yù)期向好,，也是影響價(jià)格很重要的因素。

大宗商品價(jià)格的反彈勢(shì)頭迅猛,，讓一些陷入困境的生產(chǎn)商贏得了喘息的機(jī)會(huì),。在發(fā)改委發(fā)布的數(shù)據(jù)中，鋼材價(jià)格和銅,、鋁,、鋅、鉛,、錫,、鎳等有色金屬價(jià)格都環(huán)比上漲，這固然讓生產(chǎn)商從中獲益,，但客觀上也增加了化解過(guò)剩產(chǎn)能的難度,，因?yàn)殇撹F等行業(yè)是產(chǎn)能過(guò)剩的“重災(zāi)區(qū)”。因此供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革一方面與國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品行情密切相關(guān),，另一方面則取決于政策實(shí)施的力度,。而且后者直接影響化解過(guò)剩產(chǎn)能的效果。