六問聯(lián)通混改

為什么是最大膽,、最深刻的混改方案

把信披“烏龍”放到一邊,，中國聯(lián)通混改讓外界看到了國企新一輪改革的氣勢與背水一戰(zhàn)的決心,。作為唯一一個集團(tuán)核心資產(chǎn)混改的試點單位,，它拋出了堪稱迄今最為大膽,、最為深刻的混改方案,，有市場人士稱之為“史上力度最大”。為什么聯(lián)通會成為第一個吃螃蟹者,？聯(lián)通混改的突破點又在哪里,？聯(lián)通為什么選擇這些小伙伴進(jìn)入混改的“朋友圈”？混改又能為聯(lián)通帶來哪些改變,？

一問：為什么是聯(lián)通

戴著腳鐐跳舞,，改革代表著翻身的希望

首批國企混改試點主要集中在電力、石油,、天然氣,、鐵路、民航,、電信,、軍工等七大壟斷性行業(yè)。而中國聯(lián)通是唯一一家集團(tuán)整體混改的試點公司,。

在業(yè)內(nèi)看來,，中國聯(lián)通在三大運營商中業(yè)績最低，用戶數(shù)最少,。以2016年營收來看,，中國電信是中國聯(lián)通的近1.3倍，中國移動則是中國聯(lián)通的2.6倍；以凈利潤來計,，中國電信約為中國聯(lián)通的30倍,，中國移動則是中國聯(lián)通的172倍。同時,，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率居首,，高達(dá)62.57%，中國移動,、中國電信分別為35.43%,、51.52%。

電信觀察家劉興亮指出,，中國聯(lián)通曾經(jīng)三分天下,，但是經(jīng)過4G的落跑，目前的壓力最大,。因此,，對其而言，混改是翻身的希望,。

中國聯(lián)通總經(jīng)理陸益民此前曾表示,，中國聯(lián)通希望通過混改，實現(xiàn)“完善治理,、強(qiáng)化激勵,、突出主業(yè)、提高效率”,。

知名電信專家項立剛指出，中國聯(lián)通混改是“戴著腳鐐跳舞”,，既要打破舊有機(jī)制,，又要做大做強(qiáng)國有機(jī)制。實際上,，過去數(shù)年,，在機(jī)制創(chuàng)新上，聯(lián)通一直走在前面,。在他看來,，在4G上落后的聯(lián)通，需要一個彎道超車的機(jī)會,，有了這780億元資金的助力,，5G的賽場將有更多看點。

二問：聯(lián)通姓私還是姓公

中國聯(lián)通集團(tuán)股份降至36.7%

中國聯(lián)通稱,，擬通過本次混改形成多元化董事會和經(jīng)理層,，以及權(quán)責(zé)對等、協(xié)調(diào)運轉(zhuǎn),、有效制衡的混合所有制公司治理機(jī)制,。堅持同股同權(quán),，依法保護(hù)各類股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進(jìn)來的國有資本和非國有資本有話語權(quán),。

根據(jù)目前的方案,，交易完成后，聯(lián)通集團(tuán)對中國聯(lián)通A股的持股比例將從原來的63.7%降低到36.7%,。將超過35%的股權(quán)比例讓渡給民營企業(yè),，這也被視為最大亮點。

但中國聯(lián)通A股上市公司依然姓“公”,。聯(lián)通集團(tuán)+結(jié)構(gòu)調(diào)整基金(129.75億元,，占6.11%)+中國人壽(217億元，占10.22%)股權(quán)總計約53%,。因此,，此次混改并不改變中國聯(lián)通國有企業(yè)的性質(zhì)。

三問：為什么引入BATJ

合作方是各懷心事的互聯(lián)網(wǎng)江湖

根據(jù)目前的信息,，聯(lián)通混改的“朋友圈”陣容豪華,，尤其是百度、阿里巴巴,、騰訊以及京東等四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體入局,。BTAJ之間明爭暗斗是公開的秘密，四家同時成為一家公司的“盟友”恐怕還是頭一遭,。

在資深電信觀察家劉啟誠看來,，戰(zhàn)略投資者的選擇是聯(lián)通混改的一大突破口?！盎凇畠?yōu)勢互補,，創(chuàng)新合作’的原則，此次聯(lián)通混改引入的戰(zhàn)略投資者顯然是經(jīng)過慎重選擇的,?！彼赋觯瑹o論是互聯(lián)網(wǎng)巨頭,，還是滴滴等垂直行業(yè)公司,，以及金融產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金，聯(lián)通此次混改伙伴的選擇,，不是簡單地只為引進(jìn)資本,，而是更看重價值上、產(chǎn)業(yè)鏈上的互補,，用心良苦,。

但是這些戰(zhàn)略合作者既不是救世主，也不是“活雷鋒”，他們?nèi)牍陕?lián)通,，有的看中業(yè)務(wù)互補,，有的看中公司未來業(yè)務(wù)的潛力，有的可能純粹是為了尋找新獲利機(jī)會,。

實際上,，聯(lián)通和BTAJ的跨界合作于2016年底加速，與騰訊,、阿里,、百度、京東均推出聯(lián)合電話卡,，分別為騰訊王卡,、阿里螞蟻寶卡、百度神卡,、京東強(qiáng)卡和滴滴王卡,，意在雙向拉新用戶。

當(dāng)然,，在聯(lián)通的算盤中,，未來還要與這些小伙伴們在云計算、大數(shù)據(jù),、物聯(lián)網(wǎng),、人工智能、家庭互聯(lián)網(wǎng),、數(shù)字內(nèi)容,、零售體系、支付金融等領(lǐng)域大干一場,。

是助力,，但也有可能成為掣肘。達(dá)睿咨詢首席分析師馬繼華指出,，中國聯(lián)通希望依靠這些互聯(lián)網(wǎng)公司解決自身應(yīng)用能力研發(fā)不足的短板，可合作方卻是各懷心事的互聯(lián)網(wǎng)江湖,，難度很大,。甚至有業(yè)內(nèi)人士戲稱，聯(lián)通的“后宮”以后可就熱鬧了,。

四問：誰會進(jìn)入董事會

騰訊系將獲得更多話語權(quán),？

在8月16日下午的中期業(yè)績記者會上，中國聯(lián)通董事長王曉初表示,，混改后中國聯(lián)通A股上市公司在董事會結(jié)構(gòu)上將發(fā)生改變,，其中民企戰(zhàn)略投資者將有3個董事席位，政府代表3人，聯(lián)通集團(tuán)2人,，國企戰(zhàn)略投資者1人,。

在專家們看來，聯(lián)通管理層與民營股東代表將占據(jù)董事會多數(shù)席位,，這個變化非常重大,，這意味著民營資本在公司決策層面具有話語權(quán)，這將有助于聯(lián)通實現(xiàn)市場化改革,。

引人關(guān)注的是,，在民營戰(zhàn)略投資者中，騰訊以110億元位列榜首,，占股5.21%,；其次是百度70億元，占3.31%,；阿里巴巴43.3億元,，占2.05%；京東50億元,，占2.36%,；蘇寧40億元，占1.88%,。值得一提的是,，京東的大股東是騰訊，騰訊+京東的權(quán)重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于友商們,。

達(dá)睿咨詢首席分析師馬繼華指出,，目前判斷，騰訊和百度一定有代表進(jìn)入,，京東有可能,，阿里蘇寧可能性很小。在其看來,，未來騰訊和聯(lián)通會走得更近,。而阿里巴巴頗有戰(zhàn)略性退讓之意。

五問：員工持股會惠及哪些人,？

分配法則將為國企混改提供參考

按照計劃,，中國聯(lián)通將向核心員工首期授予不超過約8.48億股限制性股票，募集資金不超過約32.13億元,。就是說,，股權(quán)激勵的價格約為3.79元/股，是停牌前交易價的一半,。這意味著,，中國聯(lián)通在此次股權(quán)激勵中,，采用了相關(guān)管理辦法要求中的最低價來定價。

那么,，最關(guān)鍵的問題是,，誰是核心員工？如何確定分配比例,？

該公司指出,，股權(quán)激勵方案將適時推出。激勵對象包括聯(lián)通A股公司董事,、高級管理人員以及對經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理人員和技術(shù)骨干等,。激勵股權(quán)將根據(jù)對經(jīng)營業(yè)績的貢獻(xiàn)實現(xiàn)分配。聯(lián)通的分配法則也將為諸多國企混改提供參考,。

也有人士指出,，對于普通員工來說，現(xiàn)實的威脅可能是裁員,。

六問：混改能讓聯(lián)通翻身嗎,？

內(nèi)外資投行表情不一

與資本市場的狂熱相比，券商們對聯(lián)通混改表情不一,。

內(nèi)資投行對于聯(lián)通混改是一致性喝彩,。國信證券程成團(tuán)隊維持聯(lián)通“買入”評級，中信證券認(rèn)為聯(lián)通混改方案超預(yù)期,，方正證券認(rèn)為聯(lián)通運營全面向好,、創(chuàng)新積極，混改助力未來發(fā)展,。

不過外資投行保持謹(jǐn)慎的態(tài)度,。瑞信認(rèn)為，聯(lián)通戰(zhàn)略投資者認(rèn)購價優(yōu)于估值,，預(yù)計交易還有下文,，維持聯(lián)通紅籌股強(qiáng)于大盤評級。而里昂證券則認(rèn)為混改沒給聯(lián)通帶來什么改變,，直接將中國聯(lián)通香港的評級下調(diào)至跑輸大盤,。摩根士丹利也并不看好中國聯(lián)通此次混改，給出減持評級,。

中國聯(lián)通稱,，本次混改募集資金將主要用于4G及5G相關(guān)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)建設(shè)，加快推進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,。

獨立電信分析師付亮指出，目前看,，引入資金后,，將提升聯(lián)通的市場競爭力,，這已經(jīng)在4G新增用戶上有明顯體現(xiàn)，資本進(jìn)入后還將加速并在局部形成“化學(xué)反應(yīng)”,，但短期內(nèi)仍難與競爭對手抗衡,，尤其是中國移動。希望5G出發(fā)時不落后,，固網(wǎng)劣勢能盡快有所改變,。

項立剛指出，籌集近800億資金對聯(lián)通很有價值,，這樣在補齊4G和移動的基站差距,，提升網(wǎng)絡(luò)品質(zhì)，并且進(jìn)行5G布局,，都有了一定資金支持,，相信今明兩年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的速度會加快。

劉啟誠則指出,，如何將引入的戰(zhàn)略投資者與中國聯(lián)通雙方資源和優(yōu)勢更好地結(jié)合起來,，進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新,，走出一條成功的混合所有制道路,，將是聯(lián)通混改后面臨的第一個挑戰(zhàn)。

最新的半年報給了聯(lián)通底氣,。2017年中期業(yè)績,，收入和利潤雙雙提升。其中凈利潤同比增長68.9%,，混改新動能開始顯現(xiàn),。（焦立坤）