未來,，房貸高增長的局面將會緩減。8月份商品房銷售額同比增速由上月的39.8%下降至38.7%,，已連續(xù)4個月下降,。京滬深等一線城市平均存款增速從2015年的41%降至近期的1.3%,，或顯示資金開始規(guī)避資產泡沫風險；樓市因城施策“落地”,，重拾“限購”,、“限貸”調控政策的城市會越來越多；此前寬松的樓市資金面也將適度收緊,，比如開發(fā)貸投放和存續(xù)期等收緊,，首付貸等“加杠桿”將被認定為非法等。

因此,，在抑制資產泡沫風險的基調下,，樓市“加杠桿”將被適度控制。8月份,，在樓市銷售額增速下滑的情況下,，之所以居民房貸環(huán)比多增513億，很大程度上在于熱點城市8月重啟“限購”,、“限貸”調控政策,，趕政策“末班車”的居民紛紛“加杠桿”買房。因此,，預計四季度房貸增幅會趨于下降,。不過，當前銀行風險偏好較低,，房貸是安全邊際最高的資產,。

貸款結構的另一個變化跡象，就是企業(yè)信貸需求緩慢回升,，“脫實入虛”的局面也會逐步緩解,。首先，債務置換對于信貸的替代效應減弱,。今年前8個月,，地方債置換規(guī)模已達3.67萬億元，而全年地方政府債置換額度為5萬億,。這意味著,，今年后四個月地方債務置換的剩余額度僅1.33萬億。這樣,，基于低成本,、長期性優(yōu)勢而被地方政府青睞的債券，其對貸款的替代和沖擊也將減小,。

其次,，2015年以來，定期和活期存款利差大幅下降，經濟主體持有活期存款的機會成本下降,，引起了存款活化和企業(yè)貸款需求下降,。目前，定期和活期的利差已連續(xù)11個月穩(wěn)定在1.15%的低位,?；谫Y產泡沫風險、美聯(lián)儲加息預期加劇資金外流的顧慮,，利率已筑底,，定期活期利差變化引起的存款活化已接近完成。同時,，首套房貸平均利率連續(xù)2個月保持在4.44%的水平上,，連續(xù)下降趨勢首次受阻，繼續(xù)下降空間難見,。由此,，利率下行驅動的資金“脫實向虛”形勢緩解。

同時,，自2013年以來，近期央行再次啟動28天逆回購,，意在增加資金成本,，特別是非銀行金融機構的杠桿成本，這也有助于緩解資金“脫實向虛”的形勢,。另外,，基于實體經濟需求疲軟，系統(tǒng)性風險甚囂塵上的考慮,，基建投資將繼續(xù)被委以重任,。近期，國家發(fā)力推進PPP,，財政部和發(fā)改委將公布近萬億的第三次示范項目,，雖然面臨一定程度上的制度和執(zhí)行障礙，但基于前面兩次執(zhí)行規(guī)范的修正,，短期內項目簽約率將有所提升,，從而帶動銀行貸款規(guī)模增加。

8月金融數(shù)據(jù)還有一個重要變化,，就在于M1與M2“剪刀差”開始收窄,。8月M1的增速為25.3%，環(huán)比小幅下降0.1個百分點,，而M2增速則提升1.2個百分點至11.4%,，兩者持續(xù)多月的增速“剪刀差”背離，或已顯現(xiàn)本輪收窄的起點。事實上,，這是存款活化減弱的幾個因素,，如債務置換規(guī)模收窄、樓市不再火熱,、定期和活期利差見頂?shù)阮A期所致,。隨著熱點城市樓市降溫和寬松貨幣政策見頂?shù)拇_定性趨勢，以及基建投資再次“挑大梁”,，M1和M2“剪刀差”或繼續(xù)回落,。

不過，M1盡管回落,，但仍舊比M2高出15個百分點,。而且，25.3%的M1增速仍舊是2010年6月份以來的新高,，意味著前面數(shù)月持續(xù)推高M1增速的影響因素仍在發(fā)揮作用,，比如整體利率水平仍舊在歷史低位的情況下，基于資產保值考慮,，居民存款仍舊向樓市轉移并轉化為房地產企業(yè)的活期存款,；再比如，經濟較為低迷,，企業(yè)持幣觀望情緒濃重,，實體投資動機的貨幣需求不足。

綜合來看,，資金結構不健康的態(tài)勢緩和,，但“脫虛入實”任務依然艱巨。新增信貸數(shù)據(jù)看起來在優(yōu)化,，但事實上是監(jiān)管強化,、基建間接帶動等方面的結果，資金向實體經濟運用轉化的效率仍處下降趨勢,。近期,，各地紛紛出臺銀行支持實體經濟舉措，但要警惕庇護國有企業(yè)的“重國輕民”思維慣性,、警惕在原有結構上“增杠桿”,。筆者認為，未來資金應更好地服務實體經濟,，更多地應從供給側加大力度來培育新興產業(yè),，挖掘新的資金需求洼地。因此,，未來一段時間,，貨幣政策不需要進一步寬松，在保持穩(wěn)健的前提下，加強資金監(jiān)管和成本倒逼,，加速“去產能”進程,，讓資金流向的結構優(yōu)化自然展開。