三是制度、政策,、法律問題,。資本市場的制度,、政策,、法律是股市運(yùn)行的最高的游戲規(guī)則,，其基石是公開,、公正,、公平。公開,、公正,、公平的核心是信息發(fā)布是否及時、完整,、準(zhǔn)確,。資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提是信用建設(shè)，沒有信用的股市容易形成“烏合之眾”的股市,，投資大眾的情緒容易為“噪聲”干擾,，容易為少數(shù)知情者操縱。信息透明的核心問題在于,，上市公司在上市前,、上市中、上市后的信息發(fā)布是否及時,、完整,、準(zhǔn)確,。最近，對上市公司的有關(guān)重組,、定增、購并等信息披露方面的要求越來越嚴(yán)格,，以信息披露作為依法治國在股市中的主要手段和體現(xiàn),，做到依法治市。資本市場要想實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化和價格發(fā)現(xiàn)的功能,，涉及到價格引導(dǎo)問題,，例如某個行業(yè)的股票價格越來越好，那么,，人才,、資金、資源等就向這個行業(yè)集聚,。影響股價的因素不僅僅是技術(shù)創(chuàng)新,，還可能包括上市公司生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各種信息。

因此,，只有及時,、完整、準(zhǔn)確的信息發(fā)布,，投資者才能做出風(fēng)險自負(fù)的投資決策,，人才、資金,、資源根據(jù)價格信息才能通過市場之手進(jìn)行調(diào)配,。中國資本市場要真正實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)與資源優(yōu)化這兩大功能，需要上市公司嚴(yán)格按規(guī)定進(jìn)行信息發(fā)布,。如果法律規(guī)定,，對違背信息發(fā)布相關(guān)規(guī)定進(jìn)行嚴(yán)重懲罰，違規(guī)者不敢違規(guī)的話,，那么資本市場的秩序就會好得多,。信息發(fā)布準(zhǔn)確、及時,、完整,，這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)抓的方向。這個牛鼻子抓住以后,，價格發(fā)現(xiàn)和資源整合就有基礎(chǔ),，政策和法律就有落地的地方。監(jiān)管部門對上市公司信息發(fā)布的要求越來越嚴(yán)格,，資本市場的正常發(fā)展就有了必要條件,。

同時,，中國資本市場處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的環(huán)境中。中國資本市場改革發(fā)展的大背景是國際資本市場,，中國資本市場與國際資本市場是相互聯(lián)系,、相互作用過程中，國際市場的風(fēng)吹草動直接影響市場穩(wěn)定,。

四是經(jīng)濟(jì)或市場周期位置及供求關(guān)系,。筆者認(rèn)為，當(dāng)前正處于周期運(yùn)行的末端,，復(fù)蘇有可能在眾人均不看好時,，因政策的反向作用而啟動，因此對A股的運(yùn)行會起正面作用,。衰退的極點(diǎn)是復(fù)蘇,，包括商品、貨幣和資本品的供求關(guān)系,，均可能出現(xiàn)正向的情形,，這從PMI開始反彈可以透露出信息。雖然在產(chǎn)能過剩條件下商品供求總體是供給大于需求,，貨幣供應(yīng)增長不低,，核心的問題是如何引導(dǎo)貨幣從金融體系游蕩轉(zhuǎn)向進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在依法治市前提下,，公司上市,、增資等方面信息披露要求越來越嚴(yán)格的背景下，資本品供應(yīng)某種意義上放慢了,。

第五是估值問題,。從國內(nèi)范圍看，新舊產(chǎn)業(yè)市值比重大體是3:7,，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)大體創(chuàng)造新的價值70%,，中小板與創(chuàng)業(yè)板市值占兩市總市值的30%左右，基本反映了新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間經(jīng)濟(jì)體的比重關(guān)系,。但是從估值看,，新興產(chǎn)業(yè)估值與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)剛好相反，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)平均估值10-15倍,，新興產(chǎn)業(yè)平均估值則55-70倍,。如果單純從市盈率角度看，新興產(chǎn)業(yè)似乎有泡沫嫌疑,，如果從價值創(chuàng)造的前景看,，一些傳統(tǒng)僵死企業(yè)可能更是泡沫化，因?yàn)樗粍?chuàng)造價值而吞沒毀滅價值,。

根據(jù)勞動價值論,，新舊經(jīng)濟(jì)相比而言,，一種能夠創(chuàng)造新的價值，另一種傳統(tǒng)很難創(chuàng)造新的價值,。在中國,，在審視資本市場時，還需要講社會價值,。當(dāng)然,，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)即使不創(chuàng)造價值，仍然可以通過改革創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)其脫胎換骨,，比如利用信息化，對管理,、技術(shù),、市場、產(chǎn)品等進(jìn)行創(chuàng)新,，通過創(chuàng)新把傳統(tǒng)的東西變成新興的東西,。一旦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過政策創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新,、管理創(chuàng)新,、產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)市場創(chuàng)新，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就升級成為新興產(chǎn)業(yè),，其估值會重來,，這或許可解釋當(dāng)下國企改革成為主題投資現(xiàn)象。