針對欣泰電氣涉嫌欺詐發(fā)行的事實，作為欣泰電氣發(fā)行上市的保薦機構(gòu),，興業(yè)證券6月27日發(fā)布公告,，擬使用5.5億元設(shè)立欣泰電氣適格投資者先行賠付專項基金。這也是證監(jiān)會新股發(fā)行制度改革引入保薦機構(gòu)先行賠付制度以來,，首個先行賠付的案例,。

先行賠付是一項保護投資者權(quán)益的制度安排。從其歷史來看,，萬福生科和海聯(lián)訊兩個案例中設(shè)立的補償基金,，對解決投資者索賠難問題發(fā)揮重要作用。在此基礎(chǔ)上,，新股發(fā)行制度正式將其作為一項制度安排而固定下來,。該制度規(guī)定，投資者因上市公司欺詐發(fā)行而遭受的損失,，由保薦機構(gòu)基于其事先的自律承諾先行賠付投資者,，并相應(yīng)取得向發(fā)行人依法追償?shù)臋?quán)利。

但先行賠付制度從推出之日起就陷入尷尬的境地,。畢竟萬福生科和海聯(lián)訊雖然都是“欺詐發(fā)行公司”,，卻并未因此而退市。但是從2014年11月起,，A股市場正式實施重大違法公司強制退市制度,。在這種背景下，目前的先行賠付制度并不適合“欺詐發(fā)行公司”的賠償,。

根據(jù)強制退市制度的規(guī)定,，上市公司欺詐發(fā)行的罪名一旦認(rèn)定，相關(guān)公司就進入強制退市程序,，即由交易所依法作出暫停其股票上市交易的決定,。這就意味著公司的股票直接停止交易了,，包括正常退市程序下的“退市整理期”也不存在。以欣泰電氣為例,，就是在證監(jiān)會作出行政處罰之后,，深交所繼續(xù)對其停牌，不再復(fù)牌交易,。在這種情況下,，其所有流通股股東都是適格投資者，他們的損失都需要得到賠償,。

但如何計算投資者損失無疑是先行賠付制度需要直面的一個難題,。欣泰電氣在今年5月20日之后就停牌了，當(dāng)時的收盤價是14.55元,。但在計算投資者的損失時,，顯然不能以這個價格為準(zhǔn)，這個價格是沒有經(jīng)受欺詐發(fā)行利空消息沖擊時的價格,，投資者明顯不可能按這個價格將自己的股票拋售出去,。

不僅如此，對于“欺詐發(fā)行公司”來說,，面對的還不只是一個賠償投資者損失的問題,。很現(xiàn)實的問題是投資者還面臨著股票不能流通的問題，由于股票退市是由于上市公司欺詐發(fā)行引起的,，因此這個責(zé)任得由上市公司,、保薦機構(gòu)以及控股股東及大股東等來承擔(dān)。而目前的先行賠付制度很難解決這個問題,。這也是先行賠付制度不適合“欺詐發(fā)行公司”賠付的原因所在,。

不過，基于先行賠付制度所具有的積極意義,，管理層可以將先行賠付制度加以完善,，將先行賠付基金改為股份回購基金，在證監(jiān)會認(rèn)定欺詐發(fā)行罪名成立后,，交易所正式暫停股票上市交易之時,，由保薦機構(gòu)，或保薦機構(gòu),、上市公司,、控股股東聯(lián)合設(shè)立的股份回購基金向公司全體流通股股東進行股份回購，然后予以注銷,。如此一來,，由于涉事公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再滿足上市條件，股票自然也就可以從市場退市了。此舉不僅補償了投資者利益,，而且達(dá)到了退市的目的，堪稱一舉兩得,。