熔斷機(jī)制只是一種屬于救急性的技術(shù)手段,，當(dāng)以平常心對待才是,，其作用的發(fā)揮不可避免地要受制于中國股市的基本面,。

最近,，“熔斷”一詞成了網(wǎng)絡(luò)熱詞,，有關(guān)“熔斷”的段子不絕于耳,。那么,，熔斷機(jī)制到底是怎么一回事,？

熔斷機(jī)制從去年9月開始醞釀,，到今年1月1日起正式實(shí)施,，在經(jīng)歷了1月4日和7日的4次熔斷后，上海證券交易所,、深圳證券交易所,、中國金融期貨交易所發(fā)布通知，為維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行,，經(jīng)證監(jiān)會(huì)同意,，自1月8日起暫停實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。熔斷機(jī)制在短短的幾天運(yùn)行中,，并沒有遏制股市的跌勢,；熔斷機(jī)制暫停后，滬深兩市依然不見明顯起色,。

熔斷機(jī)制是咋回事

熔斷機(jī)制是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí),，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。去年年底“三所”聯(lián)合發(fā)布的指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定有以下幾個(gè)要點(diǎn)：一是以滬深300指數(shù)為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù),；二是熔斷對象不僅包括了A股和B股,，也包括了基金、可轉(zhuǎn)換公司債券和可交換公司債券以及股指期貨,；三是設(shè)置了5%與7%兩檔熔斷閾值,，漲跌達(dá)到設(shè)定的閾值后都會(huì)熔斷；四是觸發(fā)5%熔斷時(shí),，暫停交易15分鐘,，14:45及之后觸發(fā)5%熔斷或7%熔斷，則暫停交易至收市,。概括起來,，就是“三市聯(lián)合熔斷、雙向熔斷,、分檔熔斷以及熔而斷”的模式,。

熔斷機(jī)制最早起源于美國。1987年10月19日美國股市遭遇“黑色星期一”,，道瓊斯指數(shù)暴跌22.6%,，市值蒸發(fā)了5000億美元,。為了防止類似股災(zāi)重演,，美國證券與期貨監(jiān)管部門引入了熔斷機(jī)制，設(shè)定了可以觸發(fā)股市熔斷機(jī)制的不同閾值。后修訂完善,，目前以7%,、13%和20%為三檔熔斷閾值，以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上一個(gè)交易日收盤數(shù)為基數(shù),。自實(shí)施熔斷機(jī)制以來,，截至目前，美國股市再?zèng)]發(fā)生像“黑色星期一”那樣的股災(zāi),?？梢姡绹鴮?shí)施的熔斷機(jī)制在保證股市整體相對穩(wěn)定,，防止出現(xiàn)非理性股票價(jià)格波動(dòng)以及系統(tǒng)性的恐慌和暴跌方面,，確實(shí)起到了預(yù)想的作用。目前,，除美國,，日本、法國,、韓國,、新加坡等國也都引入了熔斷機(jī)制，也取得了相應(yīng)的效果,。

為啥引進(jìn)熔斷機(jī)制

去年年初之后,，我國股市一路上揚(yáng)。去年6月,，上證綜指在時(shí)隔8年之后,，占至5000多點(diǎn)的高點(diǎn)。正當(dāng)股市充滿了樂觀氣氛之時(shí),，此后短短兩個(gè)多月里,，上證綜指一下子暴跌至3000點(diǎn)以下。從“牛氣沖天”到“熊路漫漫”的急轉(zhuǎn)直下,，不僅套牢了許多股民,，讓他們損失慘重，也讓管理層備受壓力,。雖然出臺(tái)了一系列救市措施,，但收效不大，依然不改股市低迷的局面,。在這種情形下,，既然在美國等國實(shí)施的熔斷機(jī)制發(fā)揮了積極的效果，將它移植過來,，自然也希望能起到類似的效果,，借此阻止股價(jià)短期內(nèi)的劇烈波動(dòng),，尤其是避免發(fā)生股票大面積跌停的現(xiàn)象。

從有利的方面來看,，熔斷機(jī)制的存在,，可對股市起到風(fēng)險(xiǎn)警示、控制風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定市場的作用,。當(dāng)熔斷機(jī)制實(shí)施時(shí),，股市的上下波動(dòng)如果達(dá)到了事先規(guī)定的閾值，股市因此就會(huì)中斷交易甚至收市,，這就警示投資者要注意及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，以避免波動(dòng)持續(xù)擴(kuò)大下去。同時(shí),，在停止交易時(shí),，可以讓投資者有一定的思考時(shí)間，使之一度陷入盲目追漲殺跌的非理智情緒回過神來,，從而能夠清醒地作出正確的決定,，將股市大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)。

由于熔斷機(jī)制能夠防止突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)和將風(fēng)險(xiǎn)減少到可控制的程度,，對股價(jià)的漲跌幅度進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,，有望控制住股市的暴漲暴跌現(xiàn)象，因此有助于對股市起到穩(wěn)定作用,。熔斷機(jī)制的作用對象是整個(gè)股市,，我們已有的漲跌停板機(jī)制是針對單個(gè)股票的，兩種機(jī)制結(jié)合在一起,，使包括管理層在內(nèi)的不少人士都希望,，這種近乎雙重的保險(xiǎn)，將能夠有效地穩(wěn)定住大起大落的股市,，尤其是能夠遏制住當(dāng)前股市漲少跌多的熊市走勢,。

熔斷機(jī)制緣何水土不服

然而，現(xiàn)實(shí)有點(diǎn)殘酷,，被多方期待的熔斷機(jī)制遇到了水土不服問題,。在繼1月4日兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制并在下午提前收市后，8日更是上午開盤僅半小時(shí)就出現(xiàn)第二次熔斷,，造成早早收市,，熔斷機(jī)制也由此僅僅實(shí)施了4天就被叫暫停，以緩和股市上的恐慌情緒,。兩個(gè)交易日觸發(fā)熔斷,，造成A股市值縮水嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計(jì),，A股市值兩日累計(jì)蒸發(fā)達(dá)8萬億元以上,，造成A股投資者人均損失近16萬元,，熔斷機(jī)制沒有達(dá)到預(yù)期效果。

就熔斷機(jī)制本身而言,，它是旨在人為地促成市場的穩(wěn)定，使得股價(jià)不能及時(shí)反映投資者的交易意愿,，導(dǎo)致股價(jià)一定程度上被扭曲,。另一方面，它具有一定的“磁吸效應(yīng)”,。也就是說,，當(dāng)市場出現(xiàn)波動(dòng)而接近觸發(fā)熔斷時(shí)，投資者可能會(huì)進(jìn)行大量的股票交易以逃避股市被熔斷而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn),。如此一來,，熔斷機(jī)制非但不能使投資人冷靜下來，減輕股市波動(dòng),，反而可能促使投資人對股市波動(dòng)做出過度反應(yīng),，使股價(jià)更容易朝著觸發(fā)熔斷的閾值方向變化，反而又加劇了股市的波動(dòng),。此外,，我們所推出的熔斷機(jī)制，5%與7%這兩個(gè)閾值之間的間隔偏小,，在遇到5%熔斷后,，極易在“磁吸效應(yīng)”的作用下，造成市場恐慌,，加速股市滑向7%的熔斷閾值,，直至股市收市。除熔斷機(jī)制具有上述本身的天然不足,，它的近期遭遇,，是與中國股市的大環(huán)境密不可分的。

首先,，股市大小非減持禁令在1月8日到期,，但管理層在股市首次觸發(fā)熔斷后并沒有就此出臺(tái)任何實(shí)質(zhì)性的政策。由于大小非持有的股份幾乎為零成本,，它們一旦被釋放出來,，盡管可給持有者帶來可觀的收益，但對股市往往造成股價(jià)下跌的后果,。因此,，這給股市帶來不安定因素，使股市承受非常大的壓力,，令許多中小投資者唯恐避之不及,。

其次,，自去年8月人民幣走貶開始，A股市場走勢與人民幣匯率走勢高度相關(guān),。觀察近期股市與人民幣匯率走勢,，似乎可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，即人民幣匯率貶值不止,，股市就跌勢不停,。今年元旦后人民幣匯率快速下貶，超出市場預(yù)期,，讓投資者缺乏必要的心理準(zhǔn)備,，從而給股市帶來不小的壓力。

最后,，國內(nèi)股市以中小投資者為主,。由于他們的資金實(shí)力有限，因此很容易在股市中跟風(fēng)操作,，存在明顯的羊群效應(yīng),。當(dāng)大盤明顯下跌時(shí)，恐慌心理易引致連鎖反應(yīng),，很可能紛紛割肉出逃,。再加上熔斷機(jī)制是一新鮮事物，難以從容應(yīng)對,，當(dāng)股市開始跳水之際,，在“磁吸效應(yīng)”的作用下，中小投資者的反應(yīng)就可想而知了,。

當(dāng)前對股市而言,，最重要的是提升投資者的信心，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資,。在這方面,，管理層應(yīng)有全盤的系統(tǒng)考慮，強(qiáng)化制度建設(shè),，不斷謀劃解決股市的一些老大難問題,，這樣才能讓股市企穩(wěn)回升，重新煥發(fā)生機(jī),，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展也起到該有的支持作用,。（張德勇 中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員）