在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制背景下,，證券發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的過程,，本質(zhì)上正是由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場主導(dǎo),，這使得中介機(jī)構(gòu)將承擔(dān)更大責(zé)任,，也必須強(qiáng)化自身能力。

中介機(jī)構(gòu)必須做好“把關(guān)人”

“核準(zhǔn)制要求企業(yè)連續(xù)幾年盈利,，而目前科創(chuàng)板所推行的注冊(cè)制則更具包容性，允許符合科創(chuàng)板定位,、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)上市,。”摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,，在此情況下,，從責(zé)任方面來看，中介機(jī)構(gòu)必須做好信息披露核查的把關(guān)人,，本著真實(shí),、準(zhǔn)確、完整的原則,，合理懷疑,、充分詢問，充當(dāng)“把關(guān)人”角色,，切實(shí)提升企業(yè)信息的透明度和可靠性,，避免由信息不對(duì)稱所帶來的預(yù)期偏差,，使市場在公平公正公開的原則下進(jìn)行平穩(wěn)交易。

“作為證券市場參與的重要主體,，中介機(jī)構(gòu)在其中所扮演的角色也將隨之發(fā)生轉(zhuǎn)變,。在核準(zhǔn)制中，中介機(jī)構(gòu)通過其自身的專業(yè)知識(shí)及能力為上市公司提供相應(yīng)的服務(wù),，而能否成功上市需要通過發(fā)審委的核準(zhǔn),。在利益驅(qū)動(dòng)下，中介機(jī)構(gòu)會(huì)以成功通過核準(zhǔn)并上市為目標(biāo),，這也導(dǎo)致了此前出現(xiàn)過中介機(jī)構(gòu)幫助上市公司造假的案例,。”湘財(cái)證券研究所宏觀研究員祁宗超6月21日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,。

在注冊(cè)制下,，祁宗超認(rèn)為，由于政府監(jiān)管職能的后移,，這將提升中介機(jī)構(gòu)在發(fā)行上市前把關(guān)的重要性,。同時(shí)，投資者的決策依據(jù)只能依賴于中介機(jī)構(gòu)的信息披露質(zhì)量,，監(jiān)管職能雖然仍可以在事后對(duì)造假等違法行為進(jìn)行處罰,，但在事前和事中對(duì)中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡職和職業(yè)操守提出了更高水平的要求。

考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)市場化定價(jià)能力

對(duì)能力方面而言,，章俊表示,，在核準(zhǔn)制下，由于企業(yè)持續(xù)盈利加上監(jiān)管層對(duì)發(fā)行市盈率存在一定約束,，因此對(duì)中介機(jī)構(gòu)的市場化定價(jià)能力要求不高,。不過，在注冊(cè)制下要完全按照市場定價(jià),，中介機(jī)構(gòu)能否給出一個(gè)讓市場接受的訂單價(jià)格,，并在這個(gè)價(jià)格上把股票發(fā)行出去，對(duì)其專業(yè)能力將形成極大考驗(yàn),。

祁宗超也認(rèn)為,，注冊(cè)制背景下，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的市場化定價(jià)能力提出了更高要求,，公司能否成功發(fā)行股票的一個(gè)重要因素是發(fā)行定價(jià),。特別是，在上市企業(yè)可能暫時(shí)未能盈利時(shí),，傳統(tǒng)的估值方法或無法適用,，這就需要中介機(jī)構(gòu)利用自身的專業(yè)知識(shí)進(jìn)行價(jià)值判斷，同時(shí)還需要平衡好發(fā)行人和投資人之間的利益。

另外,，針對(duì)科創(chuàng)板上市制度中要求保薦機(jī)構(gòu)需跟投上市公司,。蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，這從激勵(lì)相容的層面對(duì)中介機(jī)構(gòu)提出了更高的責(zé)任和能力要求,，倘若出現(xiàn)上市欺詐,、上市公司財(cái)務(wù)問題，以保薦投行為代表的中介機(jī)構(gòu)會(huì)首當(dāng)其沖面臨著直接的經(jīng)濟(jì)利益損失,。

據(jù)了解,，根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度,，跟投比例為2%至5%,，跟投比例根據(jù)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模分四檔進(jìn)行確認(rèn)，跟投金額從不超過4000萬元至10億元不等,。

廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,，跟投制度將給中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)功能帶來結(jié)構(gòu)性的變化，體現(xiàn)在承攬策略上,，跟投制度將徹底改變投行衡量上市項(xiàng)目優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn),。科創(chuàng)板的承銷保薦會(huì)從三個(gè)方面考驗(yàn)券商等中介機(jī)構(gòu)的能力,，分別是：注冊(cè)制環(huán)境下的信息披露,、發(fā)行定價(jià)能力；跟投制度下券商的資本金限制,；券商的投研能力,。

趙巧敏認(rèn)為，保薦跟投機(jī)制不僅考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力,、承銷能力,，以及保薦項(xiàng)目選擇能力、發(fā)行定價(jià)能力等,，還將考驗(yàn)其內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制,。

因此，提升執(zhí)業(yè)水準(zhǔn),、完善聲譽(yù)機(jī)制，是中介機(jī)構(gòu)未來長期的內(nèi)在發(fā)展要求和動(dòng)力,。陶金表示,，重構(gòu)自律組織、修正責(zé)任機(jī)制應(yīng)成為中介機(jī)構(gòu)作用強(qiáng)化的相應(yīng)配套舉措,，更為重要的是,，注冊(cè)制的推行還必須配合退市制度的嚴(yán)格實(shí)行，兩者相輔相成互為促進(jìn)。（見習(xí)記者 劉偉杰）