國家發(fā)改委提前制定企業(yè)債防風險方案,，能止住信用風險爆發(fā)嗎

違約風暴下,，國家發(fā)改委“出手”了,。

2月13日,，國家發(fā)改委網站發(fā)布《國家發(fā)展改革委辦公廳關于開展2019年度企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)督檢查和本息兌付風險排查有關工作的通知》,，要求認真開展企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)督檢查和本息兌付風險排查,。一是對已發(fā)行企業(yè)債券情況開展專項檢查,；二是對2019年企業(yè)債券領域風險進行全面排查,；三是加強企業(yè)債券轉報和存續(xù)期管理,。

這是近幾個月來，國家發(fā)改委就企業(yè)債發(fā)布的第二個重要文件,。

去年12月12日,，為進一步增強企業(yè)債券服務實體經濟能力，提高直接融資比重,，優(yōu)化債券融資服務,，發(fā)改委發(fā)布《關于支持優(yōu)質企業(yè)直接融資進一步增強企業(yè)債券服務實體經濟能力的通知》（下稱1806號文），支持信用優(yōu)良,、經營穩(wěn)健,、對產業(yè)結構轉型升級或區(qū)域經濟發(fā)展具有引領作用的優(yōu)質企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)須符合主體信用等級達到AAA等七個條件,。

1806號文稱,，支持信用優(yōu)良、經營穩(wěn)健,、對產業(yè)結構轉型升級或區(qū)域經濟發(fā)展具有引領作用的優(yōu)質企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券?，F階段重點支持符合七項條件的優(yōu)質企業(yè) 。

在2018年債市出現大規(guī)模違約潮后,，市場普遍預計,，信用風險可能依然會是2019年債市的主旋律之一。雖然外部融資條件改善,，但民企風險依然存在甚至高發(fā),?；赝?018年，債市共165只債券出現違約,，總涉及金額1506.84億元,，比2014-2017年4年違約債券金額總和還要多。而且本輪違約潮的主力軍是民營企業(yè),，在2018年違約的債券中,，發(fā)行人為民企的債券有126只，占違約債券總數的76.36%,，涉及金額1136.19億元,。從違約主體所處的行業(yè)看，集中在制造類,、綜合類行業(yè),，違約原因更多的還是經濟下行引發(fā)的內部現金流惡化和多元化擴張導致的資金鏈斷裂。

穆迪報告顯示,，2015年是公司債券發(fā)行的最高點,，2016年進一步增長，達到人民幣9萬億元,，而多數發(fā)行人發(fā)行的是3年期債券,，預計這批債券會集中在2018年下半年和2019年到期。

盡管央行今年1月降準1個百分點,，對沖到期MLF之余繼續(xù)向市場注資,；同時創(chuàng)設的定向中期借貸便利（TMLF）更被認為是變相降息。債券市場的違約潮并沒有因此而止住,。2019年再添數十起新發(fā)違約,，而今年面臨兌付壓力的債券超千億。

在這一數據下,，企業(yè)債自然在2019年很難“受歡迎”,。

據彭博整理的數據，截至去年末,，商業(yè)銀行持有的國債,、政策性金融債和同業(yè)存單總規(guī)模達21萬億元，而包括中票,、短融,、企業(yè)債和公司債在內的非金融企業(yè)信用債持倉卻不到2萬億元；環(huán)比增速來看,，前者持倉環(huán)比增速在12月達到2.29%,，為2016年末以來最高，而基數較小的信用債持倉增速未能突破8月前高,。

企業(yè)債又可分為產業(yè)類和城投兩大主體,。產業(yè)類主體以央企與大型地方國企為主要構成,，因此承擔的主要是一些重資產、長周期的工程項目,，如電網電站,、油氣管道建設，從絕對資金規(guī)模來看,，這兩者吸納了超過一半的募集資金,。

城投主體，其企業(yè)債的資金流向比較突出補短板和政策性,。據天風固收統(tǒng)計,，棚戶區(qū)改造（指廣義棚改，包括安置房,、經適房,、廉租房、舊城與城中村改造等）吸納了接近8000億的企業(yè)債資金,，占比32％,；園區(qū)建設、工程項目建設等一般性基建項目占用了接近6000億,，占比24％；剩余資金則主要流向公路橋梁,、環(huán)境治理（污水,、河道、土壤等）,、停車場,、城市地下管廊、軌交等板塊,。

兩者對比來看,，城投企業(yè)債突出基建、改善民生,，具備較強補短板,、穩(wěn)增長的屬性。天風固收孫彬彬團隊認為,，在穩(wěn)增長訴求下,，宏觀層面的逆周期調控將是未來一段時間的主旋律，而當前的政策環(huán)境與逆周期管理需要有基建支撐以及增量資金流入,，面對財政特別是地方政府隱性債務約束,，企業(yè)債作為基建資金來源的重要補充彌足珍貴。

自去年7月國常會以來,，在穩(wěn)增長,、補短板的訴求下,，不同場合、不同時點,，國常會,、國新辦、發(fā)改委等多次提出保障在建項目以及平臺公司的合理融資問題,。政策暖風之下,，市場也再度青睞城投債。

據中誠信研究院統(tǒng)計,，城投債發(fā)行較去年12月回升幅度較大,，1月共計新發(fā)行城投債423只，規(guī)模合計3189.22億元,，環(huán)比回升18.34%,，凈融資額持續(xù)增長達到1537億元，環(huán)比增加451.62億元,，1月城投債發(fā)行成本和發(fā)行利差以回落為主,；截至2019年2月3日，存量城投債券規(guī)模合計7.85萬億元,。

國家發(fā)改委二度發(fā)文,，從保在建和借新還舊的角度外推，考慮政策含義,，城投類企業(yè)債作為宏觀調控逆周期管理的重要工具,，或具備較強的政策外溢作用。

澎湃新聞記者 蔣夢瑩