新三板，制度變革助力新經(jīng)濟(jì)(經(jīng)濟(jì)聚焦)

本報記者 許志峰

近日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布2018年創(chuàng)新層名單，940家企業(yè)正式入圍,。統(tǒng)計顯示,，創(chuàng)新層公司通過掛牌新三板,，實現(xiàn)了快速發(fā)展，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提高,，直接融資能力不斷提升,，融資現(xiàn)金流明顯改善。

創(chuàng)新層掛牌公司整體快速增長

什么是新三板的創(chuàng)新層,？新三板掛牌公司超過1萬家,，是一個“海量”市場。市場規(guī)模擴(kuò)大后,，掛牌公司在發(fā)展階段,、股本規(guī)模、股東人數(shù),、市值,、經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出明顯差異,，有必要進(jìn)行分層管理,，通過差異化的制度安排，實現(xiàn)分類服務(wù),、分層監(jiān)管,。正因為此，2016年,，新三板推出分層管理試行辦法,，設(shè)置三套差異化的創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，將市場分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層,。2017年12月下旬,，全國股轉(zhuǎn)公司進(jìn)一步改革完善分層與交易制度，調(diào)整創(chuàng)新層的部分準(zhǔn)入和維持標(biāo)準(zhǔn),。根據(jù)此次發(fā)布的最新名單,，今年滿足創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司共計940家。

被稱為“跑在互聯(lián)網(wǎng)上的售貨機(jī)”的友寶在線,，2015年扭虧為盈后,，2016年和2017年繼續(xù)保持了2.46倍和42.91%的增長；英雄互娛近3年復(fù)合增長率達(dá)738倍,，2017年凈利潤達(dá)8.90億元……全國股轉(zhuǎn)公司近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)新層公司近3年實現(xiàn)跨越式增長,，2015—2017年三年營收和凈利潤年均復(fù)合增長率分別達(dá)30.47%和24.37%,，較創(chuàng)業(yè)板公司分別高1.45個和13.37個百分點。541家公司近3年凈利潤累計增速超過100%，占比57.55%,，其中有470家公司2017年凈利潤達(dá)2000萬元以上,，已發(fā)展為具有一定規(guī)模的高成長企業(yè)。

創(chuàng)新層企業(yè)的良好發(fā)展,，與新三板直接融資功能的發(fā)揮有密切關(guān)系,。截至今年5月23日，超過九成的創(chuàng)新層公司在新三板市場獲得股票融資,，合計融資額達(dá)1250.19億元,。發(fā)展穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新層公司在新三板獲得大額股票融資，其中如共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)神州優(yōu)車,，文娛領(lǐng)域企業(yè)華強(qiáng)方特,、英雄互娛，生物醫(yī)藥企業(yè)穎泰生物,、君實生物,，高端制造企業(yè)西部超導(dǎo)，均獲得融資超10億元,。

全國股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)人介紹,，針對掛牌公司海量、多元,、差異化特征突出和市場需求不斷升級的實際,，新三板市場明確了“以市場分層為抓手，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行,、交易,、信息披露、監(jiān)管等各方面改革”的總體思路,，并于2017年12月對分層,、交易和信息披露制度進(jìn)行了改革。從市場運(yùn)行實踐看,，三項制度改革正朝著預(yù)期的方向發(fā)展,。

新三板具有對接新經(jīng)濟(jì)的制度優(yōu)勢

很多新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)處于初創(chuàng)期，投入大,、產(chǎn)出少,，不少仍然虧損，甚至有些主營業(yè)務(wù)收入都是零,。對于這其中具備技術(shù)優(yōu)勢,、發(fā)展前景良好的企業(yè)，如何給予必要的融資支持,，金融業(yè)各方一直都在探索,。從近年的運(yùn)轉(zhuǎn)情況看,，新三板具有對接高精尖產(chǎn)業(yè)、對接新經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)制度優(yōu)勢,，不少創(chuàng)新層新經(jīng)濟(jì)企業(yè)借力新三板實現(xiàn)新的發(fā)展,。

以生物醫(yī)藥為例，該產(chǎn)業(yè)具有高投入,、長周期的特征,，在研發(fā)階段往往需要大量資金投入且無盈利，但企業(yè)盈利之后則會出現(xiàn)非線性爆發(fā)性增長,，高風(fēng)險高回報的特性決定了其主要依賴股權(quán)融資,。初步統(tǒng)計，新三板創(chuàng)新層共有生物醫(yī)藥新經(jīng)濟(jì)企業(yè)31家,，其中30家獲得過股票融資,，平均融資金額2.03億元，為各產(chǎn)業(yè)最高,。多家企業(yè)在虧損階段獲得過大額股票融資,，有力地推動了企業(yè)的持續(xù)研發(fā)。

新三板公司仁會生物的情況頗為典型,。這家公司自成立初期便投身于糖尿病藥物的研發(fā),，連續(xù)16年處于虧損狀態(tài)，2014年掛牌時營收為零,。掛牌后2014年底至2015年6月共完成4次股票發(fā)行,，合計融資3.99億元，85%的募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)項目和研發(fā),。資金的高效募集和使用幫助仁會生物改善了研發(fā)環(huán)境,，公司研發(fā)的主營產(chǎn)品于2017年正式上市銷售，實現(xiàn)主營產(chǎn)品收入零的突破,。

全國股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)人說,，新三板的基礎(chǔ)制度設(shè)計可以很好地對接新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的需求。比如支持企業(yè)存量股份掛牌,、進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓,、開展持續(xù)融資；依托主辦券商推薦和持續(xù)督導(dǎo)建立市場化遴選機(jī)制,；實施市場內(nèi)部分層,、探索差異化服務(wù)體系，推出“新三板+H股”模式等,。這些制度安排體現(xiàn)了鮮明的新三板特色,，與新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)資本的新需求高度契合,。

截至今年5月25日,，新三板掛牌公司11325家,，高新技術(shù)企業(yè)占比61%,，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比25%,，涉及新一代信息技術(shù)、集成電路,、醫(yī)藥健康,、智能裝備、節(jié)能環(huán)保,、新能源智能汽車,、新材料、人工智能,、軟件和信息服務(wù)以及科技服務(wù)業(yè)等國家重點發(fā)展的高精尖產(chǎn)業(yè),，占比44%。5年多來,，5836家掛牌公司完成9237次股票發(fā)行,，融資4342.44億元，其中,，高精尖產(chǎn)業(yè)掛牌公司融資超4000次,，融資金額達(dá)1600余億元，1208家尚未盈利的公司成功實現(xiàn)股票融資,。

服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展還需再加力

中小企業(yè)業(yè)績波動大,，發(fā)展前景不確定性強(qiáng)，需要客觀認(rèn)識這些企業(yè)的發(fā)展特點,，金融市場服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展的能力也需要再提升,。

據(jù)統(tǒng)計，2017年新三板掛牌公司中有3027家公司凈利潤增速超過50%,，但同時也有3442家公司業(yè)績下滑幅度超過50%,。整體看，業(yè)績波動符合成長期中小企業(yè)發(fā)展的特點,，部分行業(yè)研發(fā)期較長,，典型如生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，在研發(fā)階段往往需要投入大量資金且無盈利,。

全國股轉(zhuǎn)公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為,，隨著各種新技術(shù)、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn),，部分行業(yè)可能面臨新興行業(yè)的沖擊,，另有成長期企業(yè)處于戰(zhàn)略升級轉(zhuǎn)型階段，這些都可能對短期利潤造成影響,。市場各主體應(yīng)客觀看待中小企業(yè)業(yè)績波動,，共同創(chuàng)造良好的投資環(huán)境,，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的長期發(fā)展。

此外,，雖然新三板掛牌企業(yè)融資能力得到提升,，但提高中小微企業(yè)直接融資比重任務(wù)依然艱巨。數(shù)據(jù)顯示,，2017年新三板掛牌企業(yè)財務(wù)費用同比增加40.15%,，其中中型企業(yè)和小型企業(yè)增幅分別達(dá)65.24%和42.07%，財務(wù)費用占營收比重均增加超過0.2個百分點,，表明中小企業(yè)間接融資成本仍有較大降低空間,，金融市場服務(wù)中小微企業(yè)、提升直接融資比重的任務(wù)仍然艱巨,。

這位負(fù)責(zé)人表示,，下一步，新三板將著眼于服務(wù)創(chuàng)新型,、創(chuàng)業(yè)型,、成長型中小微企業(yè)的初心，按照“增量改革和存量優(yōu)化”并重的思路,，在抓好2017年底出臺的改革措施實施和評估的基礎(chǔ)上,，推進(jìn)新三板市場精細(xì)化分層，為眾多掛牌公司提供差異化的制度供給,，全面提升市場價格發(fā)現(xiàn),、資源配置和風(fēng)險管理等核心功能。