沒有“莊家”能夠主導(dǎo)的跨境人民幣資本市場，將成為未來人民幣匯率尋找“市場均衡”的真正舞臺,。

對于金融市場和貨幣政策監(jiān)管層而言,，這一輪人民幣匯率下跌早已在預(yù)期之中。央行在短短一年之內(nèi)出售了近六千億美元以干預(yù)外匯市場,，“這在全球金融史上是前所未見的”,。

小規(guī)模“遭遇戰(zhàn)”

自匯改以來，中國金融監(jiān)管層大大加強了對離岸市場流動性的掌控力,，對離岸套利資本的“狙擊”也日益精準(zhǔn),，敢于冒險跟中國央行“對賭”的空頭日漸減少。

2016年10月25日,，中國外匯交易中心公告,，人民幣匯率中間價報6.7744，再度刷新六年新低,。自9月30日以來不到一個月,，人民幣兌美元即期匯率已經(jīng)跌去超過1000個基點，貶值幅度超過1.5%,。有分析人士稱，此次貶值主要是受央行中間價引導(dǎo),，貶值趨勢可能還會持續(xù),。

人民幣匯率的連續(xù)下跌，讓原本只關(guān)注股市和房地產(chǎn)的社會公眾也開始陷入不安,。微博和微信上的各種人民幣匯率解讀被刷屏,，貨幣、匯率這些專業(yè)性極強的話題,，突然進(jìn)入了大眾視野,。

但對于金融市場和貨幣政策當(dāng)局而言，這一輪人民幣匯率下跌早已在預(yù)期之中,。此次第四輪匯率貶值,，無論從市場預(yù)期還是政策應(yīng)對上，都相比自2015年8月人民幣匯改以來所經(jīng)歷的三輪貶值,，有了更加充分的準(zhǔn)備,。

就在人民幣匯率中間價大幅下調(diào)的10月21日上午，國家外匯管理局新聞發(fā)言人王春英在新聞發(fā)布會上為市場提供了一組關(guān)鍵的數(shù)據(jù)解讀：從匯率調(diào)整幅度上,，在此輪美元加息預(yù)期引發(fā)的全球匯率調(diào)整中,，歐元、英鎊和日元對美元匯率累計分別貶值2.8%,、5.6%和2.5%,；相比之下人民幣匯率僅對美元下跌1%左右，同時對一籃子匯率保持升值,。

而在跨境資本流動方面,，前期企業(yè)加速償還美元債務(wù)帶來的外匯流出壓力已明顯減弱。2016年以來,，銀行結(jié)售匯逆差從一季度的1248億美元收窄至三季度696億美元,；同時銀行外匯收付款從一季度逆差366億美元，轉(zhuǎn)為三季度順差176億美元。

這一數(shù)據(jù)似乎說明,，此前市場最為擔(dān)心的“人民幣貶值-資本外流-外儲下降”的惡性循環(huán)并未出現(xiàn),。金融監(jiān)管層前期展開的一系列跨部門流動性監(jiān)管措施，有效地控制了套利熱錢進(jìn)出的灰色通道,。

王春英同時表示,，隨著國內(nèi)債券市場的進(jìn)一步開放、全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的逐步落實,，以及人民幣正式加入SDR(特別提款權(quán))后境外主體配置人民幣資產(chǎn)的需求提升,，未來外匯市場結(jié)構(gòu)中的一系列積極因素將繼續(xù)促進(jìn)外匯供求的平衡。

交銀國際首席中國策略師洪灝此前指出,，此輪人民幣匯率的大幅下調(diào),，主要來自國慶期間美元加息預(yù)期升溫的“補跌”，同時包括他在內(nèi)的市場研究人士普遍認(rèn)為,，央行明確釋放出繼續(xù)推進(jìn)匯率改革的信號,。

而包括研究機(jī)構(gòu)安邦智庫在內(nèi)的另一些市場觀察者則擔(dān)心，在中國企業(yè)債務(wù)杠桿依然高企的情況下,，美元加息預(yù)期會再度引發(fā)國際“人民幣空頭”力量的聚集,。如果不能有效管理和引導(dǎo)市場預(yù)期，套利資本做空人民幣引發(fā)“資本外流+人民幣貶值”的風(fēng)險依舊存在,。

在人民幣匯率博弈的“橋頭堡”——香港離岸人民幣市場中,，中國金融管理層與國際套利資本已展開了小規(guī)模“遭遇戰(zhàn)”,。10月11日,，香港銀行同業(yè)人民幣隔夜和一周拆借利率雙雙創(chuàng)下9月20日以來高位，被市場視為四大行以回收流動性來阻嚇國際空頭們的“妄動”,。由于短期套利資本主要通過借入人民幣做空匯率,，拆借利率的提高意味著大幅提升其做空成本。 自匯改以來,，中國金融監(jiān)管層通過加強資本項目管制,、打擊外匯違法犯罪等一系列政策，大大加強了對離岸市場流動性的掌控力,，對離岸套利資本的“狙擊”也日益精準(zhǔn),。從年初創(chuàng)下人民幣拆借隔夜利率66.82%的歷史高位，到9月中旬23.68%的“次高點”,，再到此次僅為2.82%的隔夜利率微調(diào),，顯示出敢于冒險跟中國央行“對賭”的空頭日漸減少——從某種意義而言，這也是央行在此輪人民幣匯率下跌過程中,，繼續(xù)推進(jìn)匯改的“底牌”之一,。 而外管局新聞發(fā)言人對促進(jìn)外匯供求均衡的有利因素分析則顯示,，在加入SDR之后，曾因內(nèi)外多重因素數(shù)次放緩腳步的人民幣匯率機(jī)制改革,，可能再度迎來改革推進(jìn)的“機(jī)會窗口”,。