自去年8·11匯改以來,，人民幣對美元匯率曾出現(xiàn)過三輪大幅貶值,，分別是：第一波始于8·11匯率中間價改,，截至8月27日,，兩周人民幣對美元中間價比匯改前日下跌4.7%；第二波貶值是歲末年初,，伴隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期以及12月中旬央行宣布人民幣參考一籃子匯率,，人民幣對美元中間價從11月5日到次年1月7日貶值達3.89%；第三波始于今年4月,，由于美聯(lián)儲6月加息預(yù)期以及其后6月底英國意外脫歐,，人民幣對美元中間價從4月12日6.4592一路震蕩走弱至7月18日6.6987,，貶值幅度達3.7%。

可以看到,，8·11匯率中間價改革之后,，人民幣匯率的彈性已進一步增強，而相比于以往前兩次貶值引發(fā)的恐慌,，今年4月以來的第三波貶值雖然幅度上與前兩次類似,，但市場浮動恐懼的情緒有所下降，說明市場對于人民幣浮動的適應(yīng)性有所增強,，在筆者看來,，這是一個重大進步，并有利于為未來匯率政策與匯率改革提供空間,。

展望下半年,，筆者認為，人民幣貶值壓力仍然不小,，雖然從經(jīng)濟基本面來看，中國貿(mào)易順差持續(xù)攀高,，出口占全球份額也在增加,，且部分貶值壓力也可以用結(jié)構(gòu)性失衡來解釋。但是,，考慮到美聯(lián)儲12月加息概率較大,，以及國內(nèi)一、二線城市資產(chǎn)價格屢創(chuàng)新高,，地王頻現(xiàn),，出于美聯(lián)儲加息預(yù)期以及資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂，短期來看,，資本外流的壓力仍然加大,，而這也使得下半年人民幣對美元匯率或再度承壓。

從經(jīng)濟基本面來看,，人民幣匯率并不存在大幅貶值的基礎(chǔ),。畢竟從全球經(jīng)濟來看，盡管中國經(jīng)濟不斷下滑,，今年上半年GDP增速降至6.7%,，但相比于其他國家，情況仍然相對不錯,。例如,，在發(fā)達國家中，美國經(jīng)濟被視為一枝獨秀,，但上半年GDP已放緩至1%,，低于預(yù)期,。日本、歐洲盡管經(jīng)濟有所企穩(wěn),，但通縮壓力巨大,，不得不依靠更大規(guī)模的寬松政策。巴西,、俄羅斯深陷技術(shù)性衰退,，唯有中國、印度保持相對高速增長,。

從貿(mào)易情況來看,，今年上半年中國貿(mào)易順差高達1.67萬億元，擴大5.9%,。盡管上半年中國出口6.4萬億元,，下降2.1%，但主要與全球需求普遍疲軟有關(guān),。從全球份額來看,，中國出口占比仍然是提升的，近五年來,，中國是當(dāng)前商品與服務(wù)出口全球排名前五名中,，唯一一個全球份額占比上升的國家，且與美國和歐盟的差距大幅縮小,。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看,，部分貶值壓力也可以用經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲來解釋，并非意味著傳統(tǒng)競爭力喪失,。例如,，當(dāng)前中國高端市場價格過貴，如奢侈品,，包括包,、手表、化妝品價格以及高端服務(wù)場所消費價格高于國外,，從上述標(biāo)的來看,，人民幣被高估，有貶值壓力,。

然而,，從低端消費與服務(wù)來看，中國價格往往又大幅低于美國,。如選擇上述標(biāo)的,，人民幣有繼續(xù)升值壓力。從這個角度來說，以單一商品或服務(wù)判斷人民幣高估還是低估是片面的,，中國匯率問題很大程度上折射出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲,，即高端商品價格昂貴，而低端商品價格便宜,，并不存在大幅貶值壓力,。

當(dāng)然，盡管基本面與PPP理論并不意味著人民幣有貶值基礎(chǔ),，但短期來看,，從金融角度，考慮到美聯(lián)儲加息預(yù)期,，以及國內(nèi)資產(chǎn)價格攀升,，下半年人民幣對美元走勢或?qū)⒊袎骸Ｒ环矫?，美?lián)儲加息是決定短期人民幣匯率走勢的關(guān)鍵變量,，就業(yè)數(shù)據(jù)更是影響美聯(lián)儲加息時點的重要因素。根據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù),，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人,，不及預(yù)期的18萬人。8月失業(yè)率為4.9%,，高于預(yù)期的4.8%,。