上周六,，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在上海舉行的2016中國資產(chǎn)管理年會上表示，目前發(fā)行的貨幣,，成了企業(yè)的活期存款,，形成企業(yè)的流動性陷阱,。貨幣量再增加也沒有用，利率也不會再下降,，投資也不會再增加,。

記者觀察發(fā)現(xiàn)，自2月29日降準(zhǔn)以來,，央行已經(jīng)4個月未采取降準(zhǔn)或降息的措施,。央行今年以來一直明確中性適度的貨幣政策。但是,，對于國內(nèi)貨幣政策走勢,，市場觀點存分歧，降準(zhǔn)降息依然有呼聲,。而近日民生銀行頻現(xiàn)大宗交易,，銀行業(yè)分析師也開始唱好銀行板塊，銀行股乃至A股能否迎來春天,？

文,、表/廣州日報

記者林曉麗、張忠安,、耿旭靜

盛松成稱,，在今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)中,，M2和M1差距不斷擴大。6月末M2同比增長11.8%,，很巧,，5月末M2同比增長11.8%，去年這時候也是11.8%,，說明M2總體上是比較平穩(wěn)的,。但是M1從去年10月份開始高速增長，今年6月末達到24.6%,。

據(jù)分析,，主要原因在于大量貨幣流向企業(yè)，但是企業(yè)并沒有找到合適的投資方向,，于是企業(yè)持幣待投資,，其次企業(yè)將大量的活期存款放在理財產(chǎn)品代替定期以及地方債務(wù)置換可能對M1形成擾動。

盛松成：

大量貨幣成了企業(yè)活期存款

“現(xiàn)在貨幣政策有一點陷入流動性陷阱的現(xiàn)象,?！? 盛松成稱，歷史上M1的高速增長往往都是伴隨著經(jīng)濟上行,，而當(dāng)前的形勢是恰恰相反,，這是我們20年來第一次出現(xiàn)，目前發(fā)行的貨幣,，成了企業(yè)的活期存款,，形成企業(yè)的流動性陷阱，同時大量的個人財富投到了房地產(chǎn),，形成了某種意義上的打比喻的“流動性陷阱”,。

那么，接下來國內(nèi)的貨幣政策走勢如何呢,？

在流動性方面,，7月以來央行在公開市場上持續(xù)回籠資金。雖然7月13日,，央行對13家金融機構(gòu)開展MLF操作共2590億元,。不過，MLF的數(shù)量減少,，價格持平,，意味著央行仍然維持中性的貨幣政策取向。

但對于貨幣政策走勢,，市場觀點也出現(xiàn)分歧,。方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平最新研報指出,，CPI已經(jīng)重新回落至“1”時代,，貨幣政策寬松空間打開，三季度可能成為時間窗口，未來可能先降準(zhǔn),，等CPI在三季度末回落到1.5%附近后可能再降息,。

不過，招商銀行高級分析師萬釗認(rèn)為,，目前資金面穩(wěn)定寬松,，7月16日至11月12日，還將有4222億元央票陸續(xù)到期釋放流動性,。在平滑資金面短期波動工具上,，預(yù)計公開市場逆回購加上MLF還將擔(dān)當(dāng)調(diào)控主力，降準(zhǔn)降息可能性小,。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示,，從總體來看，目前流動性充裕,，利率水平也在下降,。對于是否需要進一步降準(zhǔn)降息，連平指出,，需要更多考慮貨幣政策的邊際正效應(yīng)正在遞減,，而負(fù)面影響可能不斷增加。普遍降息對刺激經(jīng)濟增長效果較為有限,，不但對進一步降低融資成本的效果不大,，還可能延緩去產(chǎn)能進程，阻礙去杠桿,，不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進,。在英國“脫歐”公投導(dǎo)致全球市場避險情緒上升、資本回流美國的情況下,，假如降息將會進一步加大我國資本流出和人民幣貶值壓力,。

連平提出，貨幣政策應(yīng)結(jié)構(gòu)和總量并重,，在保持穩(wěn)健中性,、確保流動性總體合理寬裕的同時，積極發(fā)揮財政和投資政策對穩(wěn)增長,、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要作用,，有效采取更具針對性、更為精準(zhǔn)和差異化的調(diào)控舉措,。

信貸增量

6月份人民幣貸款增加1.38萬億元,，超出市場預(yù)期。

M1

M1從去年10月份開始高速增長,，今年6月末增速達到24.6%

不良率

6月末,，銀行業(yè)各項存款余額同比增10.7%,；各項貸款余額同比增13.0%；商業(yè)銀行不良率1.81%,。

行情

猜想

資產(chǎn)質(zhì)量改善 銀行股有20%反彈,？

雖然“流動性陷阱”的說法不斷出現(xiàn)，但對銀行股而言,，似乎最壞的時候已經(jīng)過去,。有不少分析認(rèn)為，隨著強周期性行業(yè)盈利能力回升,，銀行業(yè)不良貸款和不良率上漲的壓力有望減緩,。如果出現(xiàn)龍頭股帶動，銀行股有可能出現(xiàn)約20%的反彈,。而在多數(shù)人士看來,，建設(shè)銀行和民生銀行有望成為新的龍頭。

銀監(jiān)會15日公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至6月末,，銀行業(yè)資產(chǎn)總額212.31萬億元，同比增長15.6%,；各項存款余額150.59萬億元,，同比增長10.7%；各項貸款余額106.69萬億元,，同比增長13.0%,。商業(yè)銀行不良率1.81%。央行當(dāng)天公布的數(shù)據(jù)顯示,，6月信貸增量為1.38萬億元,，超出市場預(yù)期。不過,，華泰證券分析師羅毅指出,，不應(yīng)理解為流動性放水。上半年人民幣貸款增量總額7.53萬億,，完成全年貸款預(yù)計目標(biāo)58%,。

分析：周期行業(yè)短期企穩(wěn)有利于緩解上市銀行新增不良壓力

同時，有專業(yè)人士認(rèn)為,，銀行不良貸款有可能滯漲,，有利于行業(yè)前行。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示,，1~5 月份,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長6.4%，工業(yè)企業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化,。其中,，強周期的煤炭,、鋼鐵和有色等的盈利卻出現(xiàn)恢復(fù)性增長，煤炭行業(yè)利潤同比暴增2.5 倍,。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計,，1 月~5 月,，重點鋼鐵企業(yè)盈虧相抵實現(xiàn)利潤87.36 億元,，同比增長7.38 倍,。華創(chuàng)證券分析師華中煒表示,，周期性行業(yè)是銀行新增不良貸款大戶,，雖然煤,、鋼等行業(yè)短期數(shù)據(jù)不代表趨勢性向好,，但行業(yè)利潤恢復(fù)性增長和收縮投資已是不爭的事實,，且上市銀行客戶多為央企及地方核心國企,，周期行業(yè)短期企穩(wěn)有利于緩解上市銀行新增不良壓力。

另外,，個人按揭貸款猛增擴大了銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。央行最新數(shù)據(jù)顯示，6月新增貸款1.38萬億元,，超出市場預(yù)期,。但從信貸結(jié)構(gòu)來看，居民貸款新增創(chuàng)歷史新高,，達到7124億元,。整個上半年居民貸款共新增2.95萬億元，同比多增1萬億元,，成為貸款新增主力,。天風(fēng)證券分析師張淼指出，上半年房貸新增或超2.3萬億元,，增長強勁,。

因此，在不少機構(gòu)人士看來,，銀行板塊基本面惡化速度放緩,，有望迎來邊際好轉(zhuǎn)。而隨著養(yǎng)老金入市漸近,，深港通開啟在即以及資產(chǎn)荒之下,，險資、公募絕對收益加倉,，高股息率的銀行股或迎來一波行情,。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬稱，即使在不賭任何利好政策的情況下,，僅看估值,，銀行板塊估值從當(dāng)前的0.83倍PB逐步修復(fù)至1倍PB,，對應(yīng)20%左右絕對收益空間。

關(guān)注

1

建設(shè)銀行

不良貸款生成率現(xiàn)拐點

記者獲悉,，建行成為今年首家不良貸款生成率出現(xiàn)拐點,、不良毛生成率持續(xù)下降的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量的拐點將先于行業(yè)到來,。建行不良生成率明確下降,，部分股份制銀行和城商行不良生成率企穩(wěn)跡象明顯，正面典型帶來的將是資本市場和全社會對銀行業(yè)整體不良情況的重新判斷和預(yù)期修正,。建行A股上周表現(xiàn)亮眼,，5天中有4天出現(xiàn)上漲，上周五收于5.09元,，周漲幅7.16%,。

擬9月推不良信貸資產(chǎn)證券化

建設(shè)銀行行長王祖繼曾表示，擬最快于9月推出不良資產(chǎn)證券化,。今年通過多渠道處理不良,，新暴露出來的不良同比將減少。

數(shù)據(jù)顯示,，建行今年一季度單季度加回核銷處置后不良貸款凈生成率僅為0.75個百分點,，同比逆勢下降13bps，環(huán)比大幅回落166bps,，表明不良生成情況邊際好轉(zhuǎn),。業(yè)內(nèi)指出，過去幾年建行主動加快了風(fēng)險暴露和不良核銷的力度,，2015年建行的風(fēng)險尤其是制造業(yè)貸款的風(fēng)險得到了充分的釋放,。

“建行是今年唯一一家不良生成能確定出現(xiàn)拐點、不良毛生成將持續(xù)下降的銀行,?！闭猩套C券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬告訴記者。此外,，部分東部城商行和股份制銀行不良生成率已經(jīng)企穩(wěn),，但是否能出現(xiàn)持續(xù)下降并不確定。在當(dāng)前經(jīng)濟形勢下,，不良生成率下降難能可貴,，而且建行不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)方面在銀行內(nèi)最嚴(yán)格，建行不良/90天以上逾期貸款指標(biāo)為162%,，為上市銀行最高,，顯著高于其他三大行（均在110%~120%區(qū)間）。

對于銀行板塊的走勢，馬鯤鵬指出,，無論從絕對估值水平,，還是基于板塊輪動的策略角度看，銀行板塊的配置價值早已具備,，此前遲遲不動的核心原因在于缺乏龍頭個股,。“如今具備拐點效應(yīng)的龍頭個股已經(jīng)出現(xiàn)在龍頭帶動下板塊性行情啟動在即,，預(yù)計板塊有20%絕對收益空間,。”隨著對潛在拋壓擔(dān)憂的逐步消除,，預(yù)計銀行板塊估值逐步修復(fù)20%。

關(guān)注

2

民生銀行

大股東爭奪戰(zhàn)

繼東方集團和華夏人壽簽署一致行動人協(xié)議決定“抱團”后,，泛?？毓啥麻L兼總裁、民生銀行副董事長盧志強近日多次增持民生銀行,，截至7月12日,，盧志強目前在民生銀行的持股比例由2.84%上升至3.91%。

兩大宗交易或同一人所為

據(jù)港交所披露,，7月11日,，泛海控股董事長兼總裁,、民生銀行副董事長盧志強增持民生銀行A股392335560股,，均價8.82元/股。當(dāng)天盧志強還以8.96元/股增持了120萬股,。次日,，盧志強又以9.08元/股增持了180萬股。

盧志強的增持或許不止這么多,。7月14日,，民生銀行又再出現(xiàn)大宗交易，成交4.5億股,，成交金額40.373071億元,，成交均價9元/股。當(dāng)日,，民生銀行資金凈流入2.28億元,，位列滬深兩市當(dāng)日資金凈流入前十名。

雖然這筆大宗交易尚未披露,，不過有分析人士指出,，7月14日民生銀行的大宗交易與7月11日的買賣方營業(yè)部完全一致，因此前者可能也是盧志強所為,。盧志強的介入或意味著民生銀行股權(quán)之爭將再添一把火,。

為換屆談判增加籌碼,？

對于盧志強大手筆增持民生銀行，某銀行業(yè)分析師指出,，以9.7折甚至9.9折價格接盤75億元的大宗交易,，可見大宗接盤方對后續(xù)股價表現(xiàn)的超強信心。

而接近民生銀行的相關(guān)人士還認(rèn)為,，盧志強此舉,，與民生銀行董事會換屆在即不無關(guān)系，很可能為了在換屆談判中增加籌碼,。去年全國兩會期間,，盧志強曾表態(tài)，不贊成任何一家企業(yè)絕對控制民生銀行,。

民生銀行股權(quán)長期分散,，然而，安邦保險集團兩年前開始的強勢介入,，以及一些原有股東的減持,，使得多年不變的分散股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，董事會不得不開始改組,。

而本應(yīng)在去年4月進行董事會換屆選舉的民生銀行,，延期換屆已經(jīng)一年有余。就在上月底,，民生銀行的兩大股東東方集團和華夏人壽簽署了一致行動協(xié)議,。雙方成為一致行動人后，占民生銀行總股本的比例為5.48%,。當(dāng)時分析也多認(rèn)為,，雙方合作的目的主要是為了獲取民生銀行第七屆董事會的席位。

上周五,，民生銀行股價收跌0.54%,，報9.25元。招商證券首席金融行業(yè)研究員馬鯤鵬指出,，當(dāng)前民生融資余額已降至23億元的歷史低位,，若再進行融資買入，這將是合理的起點,，其認(rèn)為,，民生銀行資金面迎來拐點。

投資建議

關(guān)注現(xiàn)拐點特征的龍頭銀行股

值得注意的是,，在A股市場上,，銀行股雖然表現(xiàn)穩(wěn)定，但并未成為拉動A股上漲的主力，上周五銀行板塊上漲0.44%,，上證指數(shù)卻微漲0.01%,。對此，專業(yè)人士表示,，從估值和基本面看,，銀行股存在反彈預(yù)期，但需要龍頭帶動,。而建設(shè)銀行,、民生銀行、浦發(fā)銀行,、興業(yè)銀行和交通銀行等有望成為新的反彈龍頭,。

招商證券分析師馬鯤鵬表示，過往歷次銀行板塊行情,，均由特色鮮明的龍頭個股帶動,。在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和資本市場狀況下，建議投資者應(yīng)把握已經(jīng)顯現(xiàn)拐點特征的龍頭銀行,。在該分析師看來,，建設(shè)銀行有望成為未來的龍頭之一,。建設(shè)銀行,，基本面拐點確立，唯一一家今年不良毛生成率量能出現(xiàn)持續(xù)性同比下降的銀行,，這在當(dāng)前全行業(yè)面臨的不良壓力下將成為最顯著的驅(qū)動力,。同時，建設(shè)銀行雖然為國有四大銀行,，但A股流動市值不足500億元,，最新為488.3億元。去年的股息率卻高達5.6%,。因此,，馬鯤鵬認(rèn)為，建設(shè)銀行未來可能有40%的上漲空間,。

中銀國際證券分析師袁琳也指出,，通過近期對建行的走訪，鑒于相對優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量和強勁的資本實力,，將建行2016年和2017年凈利潤預(yù)測分別上調(diào)1%和16%,。

另外，民生銀行,、浦發(fā)銀行,、興業(yè)銀行和交通銀行也被多家機構(gòu)看好。其中，馬鯤鵬認(rèn)為民生銀行基本面和市場預(yù)期均已在底部,，預(yù)計民生銀行將迎來市場資金面拐點,。