6月13日,，滬指暴跌3.12%，14日雖勉強收紅,，但市場的疲態(tài)已顯露無遺,。這似乎在提醒我們,，A股自去年6月12日開始大幅下跌以來,，時隔一年,，市場調(diào)整仍難言結(jié)束。

從更長的時間尺度看,，1990年上交所和深交所相繼成立,，30多年之后，中國股市仍然是一個蹣跚學(xué)步的嬰兒,。市場的腳步踉踉蹌蹌,，每一次莫名其妙的暴跌，都像是栽了一個跟頭,，令投資者,，尤其是中小投資者深深受傷。

雖然暴漲和暴跌是一對孿生兄弟,，但人心思漲是定勢,，而暴跌的風(fēng)險，尤其是對中小投資者的傷害則往往被忽視,。從去年的A股動蕩中我們看到，“國家隊”守住了系統(tǒng)性風(fēng)險的底線,，卻沒能阻止市值蒸發(fā),。而在所謂的“市值蒸發(fā)”中，錢并沒有少,，只是從一些人的口袋轉(zhuǎn)移到了另一些人的口袋,。很顯然，在這種不合理的財富再分配中,，弱者永遠(yuǎn)是散戶,，而非精明的資本玩家。對于市場監(jiān)管者來說,，守住極端的系統(tǒng)性金融風(fēng)險容易且必要,，阻止不合理的財富再分配以及由此造成的貧富差距拉大、社會根基侵蝕雖同樣重要,，卻被過分地忽視了,。

散戶投資者不被重視而又比例過高，是A股市場不成熟的一面鏡子,?？偟膩碚f,，個人投資者對A股市場趨之若鶩，有兩個原因,，一是海外直投尚未放開,，而國內(nèi)的投資機會較少，具體來看,，投資樓市要顧及流動性,，而債市的參與者主要是機構(gòu)投資者，相比之下,，股市的投資門檻幾乎最低,；二是跟風(fēng)，被股市的財富效應(yīng)所吸引,，而從根本上講,，散戶的跟風(fēng)集中反映了A股的制度弊病、監(jiān)管弊病,。

龐大的散戶群體,，決定了監(jiān)管者必須重視對其合法權(quán)益的維護。雖然按照投資者適當(dāng)性原則,，很多散戶連金融常識都沒有,，壓根就不應(yīng)該進入A股市場，但與此同時,，A股90%的交易量均由散戶貢獻,，據(jù)海通證券統(tǒng)計，截至2016年5月13日,，A股個人投資者賬戶數(shù)量在一個億以上,，占總賬戶數(shù)的99.72%。而在美國,，雖然1950年以前該國個人投資者的比例也曾居高不下,，但如今這個比例僅為11%左右。

就當(dāng)下的A股而言,，可以說,，為數(shù)眾多的散戶支撐著A股市場的流動性。正是這個原因,，使得上市公司們可以坐擁高估值,，雖然這一現(xiàn)象對于上市公司的融資有利，但在相當(dāng)程度上,，卻是以散戶投資者的犧牲為代價的,，因而也是極其不合理的。可以想象,，一個沒有散戶的A股市場,，差不多就是熊市的樣子，但A股市場的繁榮并非必須以散戶的犧牲為代價,，而且恰恰相反,，監(jiān)管層只有從保護中小投資者的角度出發(fā)，積極推進制度改革,，才有可能讓A股市場回歸常態(tài)——這種常態(tài)對于投資者有利,，對于上市公司乃至實體經(jīng)濟的發(fā)展也同樣有利。

散戶往往是跟風(fēng),、投機者,，但更是受害者。A股真正的缺陷是制度缺陷,，但制度不彰的背后,，實則隱含著對投資者，尤其是中小投資者權(quán)益有意無意地忽視,。一個制度成熟,、監(jiān)管有力的A股市場，必然能夠保護合格的投資者,，同時也能夠讓投機跟風(fēng)者避而遠(yuǎn)之,，進而遏制市場的暴漲暴跌。