現(xiàn)行稅收制度下，我國企業(yè)和個人持有國債獲得的利息收入免稅,。在相當(dāng)長的時間內(nèi)，這對提升投資者認(rèn)購國債積極性、促進(jìn)國債發(fā)行,，發(fā)揮了重要作用,。然而,，隨著我國金融體制改革深入和債券市場發(fā)展,，該政策與當(dāng)今市場化的金融環(huán)境已不相適應(yīng),，不利于健全國債收益率曲線及降低財(cái)政實(shí)際融資成本。從改革與發(fā)展的全局考慮,，建議取消國債利息收入免稅政策,。

該政策的負(fù)面影響,，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是降低了國債二級市場流動性,。國債利息免稅政策促使商業(yè)銀行傾向于將國債持有至到期而非交易,，因此降低了國債二級市場流動性。2015年,，政策性金融債年換手率達(dá)到288%,，而國債年換手率僅為91%。二是不利于健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線,。由于只有國債利息收入享有免稅政策,，在使用國債收益率作為定價(jià)基準(zhǔn)時，這影響國債收益率曲線的精準(zhǔn)性,。

三是增加財(cái)政實(shí)際融資成本,。長期以來國債與政策性金融債之間收益率的差別，遠(yuǎn)低于25%的企業(yè)所得稅稅率,，這表明在剔除稅收因素后,，國債收益率相對于政策性金融債偏高，等于增加了財(cái)政實(shí)際融資成本,。

四是影響基金,、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者的參與積極性。從持有收益的角度來看,，免稅政策對基金,、理財(cái)?shù)葲]有特別吸引力，其在配置利率債時,，偏好選擇政策性金融債以獲取較高收益,。

而眼下，取消國債利息收入免稅政策既有國際經(jīng)驗(yàn)借鑒和現(xiàn)實(shí)意義,，又有可行時機(jī),。從國際經(jīng)驗(yàn)看，出于促進(jìn)國債市場與整個金融,、資本市場兼容發(fā)展等方面的考慮,，美、英,、德等多數(shù)發(fā)達(dá)國家并不將國債利息收入列為免稅項(xiàng)目,。促進(jìn)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)積極參與國債二級市場，豐富國債投資者結(jié)構(gòu),，也能提升國債二級市場流動性和定價(jià)效率,，推動債券市場長期健康發(fā)展。

何況,，取消免稅政策不會增加財(cái)政負(fù)擔(dān),。表面上看,，取消免稅政策將導(dǎo)致國債發(fā)行利率上升加大財(cái)政成本。但實(shí)際上,，這一部分增加的財(cái)政成本又以稅收方式回流,，相當(dāng)于從財(cái)政“左口袋”轉(zhuǎn)移到了“右口袋”，且比照政策性金融債分析預(yù)測,，取消免稅政策后稅收增加幅度將會高于利息支出的增加幅度,，財(cái)政融資成本更低。

取消也不會對國債發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響,。目前,，國債市場化發(fā)行機(jī)制已相當(dāng)成熟，滾動發(fā)行,、續(xù)發(fā)行等制度完善,，發(fā)行渠道順暢，效果良好,。面對居民個人發(fā)行的國債已降低到6.5%左右的份額,，同時，國債具有的多種特有優(yōu)勢已使其成為各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置時不可替代的基礎(chǔ)工具,。因此,，取消免稅政策不會降低各類投資者購買國債的積極性，不會對國債發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響,。

取消免稅政策,，還有利于提高國債對海外投資者的吸引力，助推人民幣國際化,。人民幣實(shí)現(xiàn)國際化的必要條件之一是具有國際化的金融資產(chǎn)作為海外人民幣持有者的投資標(biāo)的,，而國債則是最佳選擇。取消免稅政策后,，由于國債名義收益率上升,，同時境外投資機(jī)構(gòu)又無需在國內(nèi)繳納企業(yè)所得稅，因此將大大提高國債對海外投資者的吸引力,，推動我國國債“走出去”,。

綜合考慮我國當(dāng)前國債種類、投資者結(jié)構(gòu)及相關(guān)稅制,，我認(rèn)為,，取消免稅政策可采取以下思路：對持有記賬式國債獲得的利息收入，機(jī)構(gòu)投資者征收25%的企業(yè)所得稅,、個人投資者征收20%的個人所得稅,；對個人投資者持有的儲蓄國債利息收入征收20%的個人所得稅。同時,，應(yīng)做好必要的宣傳工作,，使投資者,、特別是個人“散戶”知曉實(shí)際收益水平將與過去大體相當(dāng)這一關(guān)鍵信息。

□賈康（全國政協(xié)委員,，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家）