自2015年8月以來，人民幣對(duì)美元匯率已下降5%。習(xí)慣了人民幣升值的中國老百姓,，似乎被歲末年初的這波人民幣貶值潮“嚇”到了。

張連起

不過,，從2015年12月28日截至1月13日的十個(gè)交易日里，人民幣對(duì)英鎊,、澳元,、加元呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。人民幣匯率告別了過去多年的單邊升值以及“唯美元馬首是瞻”的走勢(shì),，迎來的是一個(gè)多元和變化的新時(shí)代。

在此背景下,，兌換美元的人多了,，提前布局美元資產(chǎn)的人賺了，出口企業(yè)樂了,，但那些持有大量美元負(fù)債的公司哭了……

由于購匯過于火爆,，近日有媒體稱外管局對(duì)境內(nèi)個(gè)人購買美元做出限制。對(duì)此,，外管局1月13日晚回應(yīng)稱,，部分銀行對(duì)客戶購匯后提取一定金額以上的外幣現(xiàn)鈔有事先預(yù)約要求,，是正常商業(yè)行為，并非外匯管理政策要求,。

對(duì)于正在調(diào)整的中國經(jīng)濟(jì)來說,，人民幣貶值無疑將刺激出口。去年12月,，中國出口實(shí)現(xiàn)正增長,，這與人民幣匯率的貶值不無關(guān)系。與此同時(shí),，監(jiān)管層也在考慮,，持續(xù)的貶值可能帶來的資本流出，對(duì)中國資本市場(chǎng)以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,。

人民幣貶值空間有多少,？

自去年8月匯率機(jī)制改革以來，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)加大,。作為金融主導(dǎo)價(jià)格之一的匯率是否還會(huì)貶值,，貶值的空間有多大成為市場(chǎng)密切關(guān)注的話題之一。

在目前國際經(jīng)濟(jì)的大背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)處在加息周期,，而人民幣還處于寬松周期，二者的利差在縮小給人民幣匯率帶來了向下修正的空間,。匯率一旦出現(xiàn)大幅快速貶值,，對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞非常大。而在匯率修正過程中,，央行應(yīng)該也有必要對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù),，打擊投機(jī)的“羊群效應(yīng)”。而且,，并非只有中國在維護(hù)本國匯率,，日本、美國等國家都在這么做,。

另一方面,，長期來看中國的經(jīng)濟(jì)本身并沒有大問題。假設(shè)經(jīng)濟(jì)增速下降到6.5%,，在全球范圍內(nèi)也是高增速國家,，人民幣仍然是具有投資價(jià)值和吸引力的貨幣。同時(shí)國內(nèi)在不斷推進(jìn)金融改革,，通過設(shè)立自貿(mào)區(qū)等方式,，提高資本項(xiàng)目開發(fā)程度，使人民幣在國際上的規(guī)模更大、范圍更廣,，提高國際認(rèn)可度,。2016年人民幣對(duì)美元的匯率到7已經(jīng)是極限，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)總體向好,，很難有大的變化給匯率帶來如此大的影響,。

是匯率多年高估的修正？

2008年國際金融危機(jī)以來,，世界各國紛紛采取貨幣貶值措施提振本國經(jīng)濟(jì),。其中，美國于2008年即開始美元貶值,，而歐元,、日元于2014年開始大幅貶值。截至2014年7月,，美元指數(shù)升值23%,，歐元貶值18%，人民幣中間價(jià)僅貶值6.4%,。國際上認(rèn)為中國匯率高估的聲音不絕于耳,。

2015年8月以來的人民幣貶值，主要是由人民幣匯率高估和“資產(chǎn)荒”兩方面因素造成的,。首先,，人民幣對(duì)美元會(huì)出現(xiàn)高度高估，是由于歐美國家,、新興市場(chǎng)國家等貨幣在2015年8月之前一年里,，相對(duì)美元都有5%－10%甚至更多的貶值幅度，而人民幣相對(duì)美元并未貶值,，形成了人民幣匯率高估的“堰塞湖”。

然而,，人民幣的貶值與當(dāng)年的泰銖,、盧布不同,。2015年中國經(jīng)濟(jì)基本面下滑并不大，人民幣貶值既不是外債問題,，又不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重惡化,，所以人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值,，也不存在大量資本外逃導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩盤的可能,。

誘因是經(jīng)濟(jì)下行壓力？

經(jīng)濟(jì)下行壓力是個(gè)長期的基本面,，人民幣對(duì)美元貶值主要原因還是“中間價(jià)改革”來得太晚了,。中國經(jīng)濟(jì)下行壓力實(shí)際上從2013年就出現(xiàn)了,，當(dāng)時(shí)人民幣還是跟著美元被動(dòng)升值,，但去年8月份中間價(jià)改革之后,，人民幣一直貶值,。這是正?；貧w,，并不是經(jīng)濟(jì)下行壓力影響。因?yàn)槌霈F(xiàn)一個(gè)技術(shù)性的變化,，以前人民幣匯率80%與美元掛鉤,，現(xiàn)在變成20%，另外80%與一籃子貨幣掛鉤,。實(shí)際上，是外國其他貨幣下跌,，人民幣跟著下跌,。隨著這種下跌趨勢(shì)的形成,，全球的投資基金看到這個(gè)預(yù)期,，來做空,、炒作人民幣，才導(dǎo)致現(xiàn)階段人民幣持續(xù)貶值的情況,。

不過,，目前中國經(jīng)濟(jì)在慢慢調(diào)整,，出口市場(chǎng)的數(shù)據(jù)也在改善，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從觸底企穩(wěn),。此外，當(dāng)今大宗商品價(jià)格的下跌,，有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，對(duì)人民幣的穩(wěn)定也有作用,。

外匯儲(chǔ)備“子彈”足夠？

人民幣對(duì)美元貶值“焚燒”外匯儲(chǔ)備。1月7日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，2015年12月末中國外匯儲(chǔ)備為3.33萬億美元，較11月末下降1100億美元,。因人民幣對(duì)美元不斷下行,，央行為穩(wěn)定匯率,，只能拋售美元。那么央行是否有足夠外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)人民幣對(duì)美元貶值,？

中國外匯儲(chǔ)備看似很大,，但相比我們的消耗能力,，當(dāng)前3.3萬億的美元外匯儲(chǔ)備捉襟見肘。每年中國用于原油和芯片的進(jìn)口就花掉接近5000億美元,，增持黃金也需要消耗大量外匯儲(chǔ)備,。

自去年8月份至今，人民幣對(duì)美元下跌6%,，同期外匯儲(chǔ)備減少了3000億美元,。如果按照目前的節(jié)奏，人民幣年貶值6%－8%來算,，今年外匯儲(chǔ)備降至3萬億美元以內(nèi)概率較大,。

是否利好出口貿(mào)易？

在外貿(mào)形勢(shì)艱難之際,，人民幣貶值一度被賦予利好出口的期望,。1月13日海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示,，去年12月出口額同比增長2.3%,，12月外貿(mào)超預(yù)期應(yīng)與人民幣貶值有關(guān),。

這輪人民幣匯率貶值主要是人民幣對(duì)美元的貶值,，有利于對(duì)美國出口,。而人民幣對(duì)美元的貶值一定程度上緩解人民幣對(duì)歐元,、日元的升值壓力,，從這個(gè)角度講有利于對(duì)這些國家的出口。

不過，貶值并非總是利好出口,。一些外貿(mào)廠商對(duì)媒體表示,，很多外貿(mào)訂單要提前三個(gè)月簽訂，按簽單當(dāng)天匯率結(jié)算,，即使人民幣出現(xiàn)大幅貶值，結(jié)算金額也不會(huì)有變化,。此外,，境外買家趁人民幣貶值之際壓低價(jià)格的情況也有發(fā)生。此前就有人民幣貶值,，全球零售巨頭沃爾瑪要求中國供應(yīng)商降價(jià)。

如何影響股市、樓市？

匯率與股市樓市并非簡單正或負(fù)相關(guān)。從世界范圍來看,，匯率主動(dòng)貶值時(shí)，股市會(huì)出現(xiàn)上漲,。美國最為典型,，自1990年以來美元曾兩次走弱,，美股同期均受益于貨幣寬松政策,，出現(xiàn)明顯上漲。

相反,，匯率被動(dòng)貶值時(shí),，股市出現(xiàn)下跌,。2007年11月至2009年3月,，受美國次貸危機(jī)影響,，韓國基本面顯著惡化，韓元被動(dòng)貶值43%,，韓國綜合指數(shù)下跌40%,。

人民幣匯率貶值，對(duì)于股市有一個(gè)信息和信心的影響,。很多股民認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)問題,，資金是否出走，這是信心上的沖擊,，不是資金鏈沖擊,。

樓市方面，2006年到2015年,，人民幣持續(xù)升值9年,，最高上漲32%,。巧合的是,，這期間也是中國房價(jià)飛速上漲的9年。在人民幣貶值背景下,，投資者有可能將資產(chǎn)撤出房地產(chǎn)市場(chǎng),。因此，去除過時(shí)的房地產(chǎn)限購措施,，降低一線城市二套房稅費(fèi),，是未來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的發(fā)力點(diǎn)之一。

（作者系全國政協(xié)委員,、著名會(huì)計(jì)專家,、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師）