近一個多月來,，市場最恐懼的利空,，就是盛傳的“企業(yè)登記了就能上市,，明年3月就實行新股發(fā)行注冊制”,。

但是,，12月9日召開的國務院常務會議明確了：提請全國人大常委會授權國務院調整證券法的法律適用,，在兩年期限內實行注冊制改革,。證監(jiān)會也對注冊制改革的若干原則問題作了表態(tài),。

我認為,，現(xiàn)注冊制改革的思路和方案,，大大好于市場原先的預期，可以說是懸在空中的一塊石頭落地,。為何這樣說呢,？

首先是解除了市場三個擔憂：原先市場對注冊制的恐懼是因為擔憂注冊制改革后擴容速度疾速，企業(yè)想上市就上市,，每年每月想上市多少就上多少,；擔憂注冊制改革將會極大地沖擊二級市場的價值中樞，導致暴跌不止,，投資者遭殃,；擔憂注冊制改革后，殼資源的價值歸零,，所有的st股都將退市,，資產重組魅力不再。

而證監(jiān)會對注冊制改革的表態(tài)是：“注冊制改革是循序漸進的過程,，不會一步到位,；對新股發(fā)行節(jié)奏不會一下子放開；不會造成新股大規(guī)模擴容?！边@里的三個“不會”,，無疑解除了以上三個擔憂，給投資者吃了一顆定心丸,。

其次,，國務院明確提出了“兩年之內”將核準制改革為注冊制的時間概念。也就是,，從12月下旬人大常委會授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中,，調整證券法有關規(guī)定之日起的兩年內，由有關部門制定相關規(guī)則,，實行注冊制,。

從時間看，“兩年之內”是有彈性的,?？梢允前肽辍⒁荒?，也可以是一年半至兩年,。可以讓管理層視市場情況走一步看一步,，相機抉擇,，穩(wěn)妥推進改革。

從操作性看,，證監(jiān)會制定《股票公開發(fā)行注冊管理辦法》等相關部門規(guī)章和規(guī)范性文件,，對注冊條件、注冊機關,、注冊程序,、審核要求、信息披露,、中介機構職責以及相應的事中事后監(jiān)督管理,，作出全面具體的規(guī)定———國務院相關部門討論完善———公開征求市場意見———再研究修改——經(jīng)國務院批準———正式實施。按文件的復雜性和程序的多方位看,，完成的最短周期也需要半年,，即最早明年下半年才能實施注冊制。

這就給市場有一個緩沖期,，給投資者有一個持倉結構的調整期,，而不至于出現(xiàn)慌不擇路地出逃的情況。也就是,，“兩年之約”出乎市場意料,，讓投資者緊繃的心放松了下來,，即便有人仍將它視為利空，那么,，這個利空也得以緩解了,。

第三，注冊制改革不會打亂現(xiàn)有的待上市新股的排隊秩序,。原先人們認為,，注冊制改革后，原先的600多家排隊企業(yè)都不算數(shù)了,，新舊企業(yè)只要通過了注冊登記,，就可一哄而上，像新三板那樣鋪天蓋地的上市,。

現(xiàn)在證監(jiān)會已明確：“在注冊制改革的過程中，原待上市企業(yè)的排隊秩序仍然保持不變”,。這就意味著,，按注冊制申請上市的企業(yè)，必須是排在這600多家企業(yè)之后,，按順序上市,。這就非常強調注冊制改革下的新股發(fā)行上市的有序性，以及供求平衡性,。

第四,，注冊制改革成功的關鍵是控制好新股發(fā)行節(jié)奏。注冊制改革十分強調改革的循序漸進,、中國特色,、供求平衡、一二級市場的利益兼顧,。因為,，沒有一項改革會以犧牲億萬人民的利益作為代價的，注冊制改革也同樣不會犧牲億萬中小投資者的利益,，犧牲現(xiàn)有的國有大股東和民營大股東的利益,，犧牲廣大機構投資者的利益。這乃是確保注冊制改革成功,，維穩(wěn)市場健康發(fā)展的關鍵,。

因此，我認為,，注冊制改革不是洪水猛獸,，而將會逐步營造市場平穩(wěn)向上的慢牛格局。但是,，在注冊制改革的起步狀態(tài),，控制好新股發(fā)行節(jié)奏至關重要,，要讓市場慢慢接受、理解和習慣于注冊制,，這是注冊制成功的關鍵,。

（作者系華東師大企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展研究所所長、教授）