原標(biāo)題：部分機構(gòu)看好后市 專家稱嚴(yán)查配資去杠桿很有必要

　　周末兩天(7月4日和7月5日),，央行提供流動性支持,、IPO暫緩、券商基金上市公司購買股票等多項重磅救市政策被強勢推出。對于監(jiān)管層積極救市,，業(yè)內(nèi)專家分析認(rèn)為救市措施很有針對性,。對于前期嚴(yán)查配資去杠桿,，專家稱監(jiān)管部門并未做錯,，因為越往后拖延，風(fēng)險將越嚴(yán)重,。

　　在新一輪救市措施下,，機構(gòu)紛紛表示本輪牛市的基礎(chǔ)并未動搖，而是在回調(diào)中得到夯實,，未來牛市的步伐會更穩(wěn)健持久,。新京報記者 李春平

　　各種利好接連而來

　　為穩(wěn)定大跌的A股市場，自6月27日央行降息降準(zhǔn)開始,，證監(jiān)會,、中金所、證金公司,、證券業(yè)協(xié)會,、基金業(yè)協(xié)會以及中證登等機構(gòu)紛紛出手，各種利好接連而來,。

　　7月1日晚,，監(jiān)管層出臺滬深交易所下調(diào)A股交易手續(xù)費；兩融管理新規(guī)出臺,，券商可自主確定強平線,；證監(jiān)會擴大證券公司融資渠道三大利好。

　　當(dāng)晚看到消息的股民汪宇異常興奮,。他認(rèn)為在利好支撐下,，市場應(yīng)企穩(wěn)反彈，第二天可以大舉加倉,。

　　然而7月2日,，上證綜指仍大跌3.48%，跌穿3940點牛熊半年線,。“一加倉就被套,，都出不來了。”盡管周末央行提供流動性,、暫緩IPO等被市場認(rèn)為是重磅利好的消息陸續(xù)出臺，但汪宇對后市已沒有信心，選擇趁大盤高開出貨,。“感覺趨勢已經(jīng)形成,，很難救起來了。”

　　和汪宇想法類似的股民,，不在少數(shù),。搜狐證券上周五收盤后曾發(fā)起關(guān)于“牛市是否結(jié)束”的調(diào)查，近4萬名投資者參與調(diào)查,。結(jié)果顯示,，69.75%投資者認(rèn)為牛市已結(jié)束，認(rèn)為牛市只是中場休息的股民僅占三成,。

　　海通證券研報認(rèn)為,，本輪下跌中普通投資者普遍預(yù)期4000點附近是政策底，而且3940點正好是技術(shù)上的牛熊半年線,，如果跌穿就有可能擊垮投資者信心,。屆時，下跌可能引發(fā)機構(gòu)與散戶競相離場,，從而引發(fā)進(jìn)一步的殺跌,。

　　在光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高看來，監(jiān)管層一系列的救市動作,，在當(dāng)前很有必要,，且針對性強。

　　國家救市消除潛在風(fēng)險

　　對于這輪A股大漲,，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是杠桿資金的暴增,，助推上證指數(shù)在12個月內(nèi)飆升超150%。然而成也杠桿,，敗也杠桿,，正是杠桿資金接連的強制平倉，使得上證綜指在三周內(nèi)大跌30%,。6月12日證監(jiān)會在例行新聞發(fā)布會上表示將嚴(yán)查場外配資,，券商不得違規(guī)參與。消息公布后的第一個交易日6月15日,，A股開啟急速下跌,，上證綜指三周內(nèi)跌幅近30%。

　　海通證券的研報估算,，目前在5000點左右建倉的場外配資已基本被清理,，4500點建倉的大半已觸及平倉線。強制平倉,，導(dǎo)致近三周大盤大跌中時常出現(xiàn)千股跌停情形,。而觸及成本線的配資盤被強平,，大量賣出，又會使得大盤繼續(xù)大跌,，導(dǎo)致更多的配資盤跌回它的成本線,，出現(xiàn)危機傳導(dǎo)。

　　在場外配資風(fēng)險暴露的同時,，其背后銀行系統(tǒng)信托,、傘形信托浮出水面，場內(nèi)的券商兩融資金也處在危機之中,。股市如持續(xù)下跌,，將會對券商、銀行,、信托等金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生重大影響,。

　　招商證券最新調(diào)研報告指出，目前銀行業(yè)參與場外配資的主力是股份行和城商行,，目前銀行體系大概傘型+結(jié)構(gòu)化+兩融受益權(quán)規(guī)模在1萬億左右,。報告認(rèn)為，這些場外配資的集中平倉區(qū)域,，為上證綜指3300點附近,。

　　上證綜指3300點，也同樣是券商融資盤的底線,。“3400點-3500點,，是券商融資盤的安全線。”中信建投證券一位兩融業(yè)務(wù)經(jīng)理對新京報記者表示,。

　　大盤卻在不斷逼近這一紅線,。海通證券的研報認(rèn)為，如果股市繼續(xù)調(diào)整,，下一步風(fēng)險將從配資公司,、散戶傳染到銀行，傘形信托和兩融的配資風(fēng)險將暴露,。

　　徐高對新京報記者表示,，盡管目前A股市場的融資在整個社會融資總量的比重只有3%，相對來說還不足以對整個金融整體穩(wěn)定性帶來重大威脅,，但發(fā)生局部系統(tǒng)性風(fēng)險可能性確實較大,。徐高認(rèn)為，這也是國家極力救市穩(wěn)定市場的初衷,。

　　“監(jiān)管方清查配資沒有錯”

　　對于嚴(yán)查配資去杠桿導(dǎo)致杠桿資金踩踏引發(fā)市場暴跌,，徐高認(rèn)為監(jiān)管部門并未做錯。“前期這么多配資涌進(jìn)來,，本身就埋下了風(fēng)險,，所以這個時候,，監(jiān)管層去清查配資，是非常有必要的,。”其表示,，風(fēng)險已經(jīng)埋下，越往后拖延,，融資盤規(guī)模越大，風(fēng)險爆發(fā)起來的危害也將愈嚴(yán)重,。

　　不過前期的政府救市措施并未立竿見影,，A股仍持續(xù)下跌。對此,，社科院金融專家易憲容對媒體表示,，A股市場的大跌，應(yīng)該分為兩個階段,，第一個階段股市下跌主要是因為去杠桿化導(dǎo)致高杠桿投資者退出市場,。第二個階段是管理層救市后的階段。一些機構(gòu)投資者利用金融衍生產(chǎn)品以及A股市場的不成熟甚至缺陷,，大力做空A股市場而謀利,。

　　7月1日，在中證500指數(shù)“僅”跌5.55%的情形下,，中證500股指期貨各合約悉數(shù)跌停,。特別是代表中小板股票的主力合約(IC1507)，儼然成為了“做空主力”,，其多次大跌嚴(yán)重貼水,，連累現(xiàn)貨股票大范圍跌停。市場人士分析,，因為中證500期指合約市場規(guī)模最小,，最容易受到資金控制，操作成本相對較低,。

　　針對期指合約的做空,，監(jiān)管層也“幡然醒悟”。7月5日晚間,，證監(jiān)會宣布中金所按照相關(guān)規(guī)定,，對交易股指期貨合約特別是中證500股指期貨合約的部分賬戶采取了限制開倉等監(jiān)管措施。

　　7月6日晚中金所發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強股指期貨交易監(jiān)管的通知,，決定自7月7日起,，對中證500指數(shù)期貨客戶日內(nèi)單方向開倉交易量限制為1200手，重點加強對期現(xiàn)貨資產(chǎn)匹配的核查,。

　　機構(gòu)仍看好后市走向

　　在新一輪救市措施下,，雖然不少散戶缺乏信心,，但機構(gòu)卻仍樂觀，認(rèn)為本輪牛市的基礎(chǔ)并未動搖,，而是在回調(diào)中得到夯實,，未來牛市的步伐會更穩(wěn)健持久。

　　中金公司策略分析師王漢鋒認(rèn)為,，隨著市場的回調(diào),，藍(lán)籌股已經(jīng)逐步開始顯現(xiàn)價值，目前滬深300前向12個月市盈率已經(jīng)回落至12.5倍左右,，已經(jīng)明顯低于歷史均值,。

　　申萬宏源首席策略師王勝也認(rèn)為，市場底已明確,，未來3個月將是波動幅度收窄的休養(yǎng)生息狀態(tài),，滬指波動區(qū)間3600點-4500點。

　　海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認(rèn)為,，未來改革還有很大空間,。包括利率市場化、資本項目開放在內(nèi)的金融改革,，以及國企改革,、財稅改革、土地改革等,。這些改革措施的推出,，將對提高整個市場的資源配置效率十分有利。

　　■ 分析

　　“監(jiān)管杠桿是大方向”

　　暫緩IPO的救市政策,，讓市場擔(dān)憂期待已久的IPO注冊制無限期推遲,，今后的資本市場將走向何方？

　　光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高對新京報記者表示,，此輪大跌恰恰說明資本市場改革的進(jìn)程不夠快,，市場之所以出現(xiàn)這么大的泡沫，主要的原因是IPO注冊制還沒有推出來,。上市企業(yè)的融資行為還受到很多政策性的調(diào)控,、限制，上市企業(yè)的融資,、股票供給跟不上股價的上漲,，缺少平抑股價的市場的機制。

　　徐高表示,，目前IPO暫緩,，主要目的還是穩(wěn)定市場，但長期看，加快IPO的推進(jìn)非常必要,。徐高認(rèn)為建立在杠桿上的牛市是難以持久的,，杠桿率的運行方向稍微發(fā)生變化，沖擊就會很大,，此次大跌,，將讓更多的人認(rèn)識到，監(jiān)管杠桿是個大的方向,。

　　民生證券策略分析師李少君則認(rèn)為,，這場杠桿引發(fā)的大跌，或許還將改變投資者的投資邏輯：至少無腦買入,、講故事,、畫大餅標(biāo)的，需要掂量掂量,，不能好了傷疤忘了疼；經(jīng)歷了較大幅度的下跌,，部分藍(lán)籌的投資價值逐漸凸顯,。

　　在股市回歸正常狀態(tài)之后，盡快推進(jìn)市場制度,、市場機制的配套建設(shè),，盡快推進(jìn)市場能力建設(shè)，在制度,、機制和能力建設(shè)方面強基固本,，已成為了市場共識。