民生宏觀：A股增量在敲門

　　點(diǎn)評(píng)：人社部與財(cái)政部共同起草的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法征集意見稿》公布,。

　　聯(lián)系人：張瑜

　　1. 社會(huì)保障基金體系,，基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是何地位？

　　從社會(huì)保障資金來源來看：全國社會(huì)保障基金,、社會(huì)保險(xiǎn)基金（五險(xiǎn)）以及其余基金（救濟(jì)基金,、福利基金與企業(yè)年金等），其中社會(huì)保險(xiǎn)基金是最重要的組成部分,，而在社會(huì)保險(xiǎn)基金中占比七成的即是基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,，因此基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金在整個(gè)社會(huì)保障體系中最為重要。

　　從保障層次來看：首先是社會(huì)保險(xiǎn)基金,，即社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為主,；其次是企業(yè)年金與商業(yè)保險(xiǎn)作為補(bǔ)充；最后是全國社會(huì)保障基金,，即主要用于彌補(bǔ)未來人口老齡化高峰時(shí)期的前三者的保障缺口,。

　　2. 社會(huì)保障資金體系入市情況如何？

　　繼全國社會(huì)保障基金與企業(yè)年金的入市步伐,，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金也開啟了與資本市場共舞的樂章,，未來住房公積金也將逐步入市，中央一直鼓勵(lì)推動(dòng)長期資金與資本市場展開良性互動(dòng),。

　　3. 從投資范圍來看,，基本與企業(yè)年金無差，包括：銀行存款,，中央銀行票據(jù),，同業(yè)存單；國債,，政策性,、開發(fā)性銀行債券，信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債,、企業(yè)（公司）債,、地方政府債券、可轉(zhuǎn)換債（含分離交易可轉(zhuǎn)換債）、短期融資券,、中期票據(jù),、資產(chǎn)支持證券，債券回購,；養(yǎng)老金產(chǎn)品,，上市流通的證券投資基金，股票,，股權(quán),，股指期貨，國債期貨,。

　　4. 從增量資金看,，理論極限可達(dá)1.2萬億。“投資股票,、股票基金,、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”,。根據(jù)2015年社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算情況，我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2015年末滾存結(jié)余約3.6萬億,，如按此辦法的30%入市上限估計(jì),，可提供入市增量資金理論上限為1.2萬億,。

　　5. 從投資運(yùn)營方式看，中央集中管理。根據(jù)意見稿,，省,、自治區(qū),、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人,，制定養(yǎng)老基金歸集辦法，將投資運(yùn)營的養(yǎng)老基金歸集到省級(jí)社會(huì)保障基金財(cái)政專戶,，之后委托給“國家設(shè)立,、國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)”，再由受托機(jī)構(gòu)與投資管理機(jī)構(gòu)與托管機(jī)構(gòu)簽訂相應(yīng)合同,。從受托主體的條件來看,，可以理解為中央集中管理（國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)）,，有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)全社會(huì)統(tǒng)籌管理,，并非之前市場猜測的各省分散投資,。

　　6. 哪些機(jī)構(gòu)可以成為投資管理機(jī)構(gòu),？意見稿中明確提出“本辦法所稱投資管理機(jī)構(gòu)，是指接受受托機(jī)構(gòu)委托,，具有全國社會(huì)保障基金,、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn),，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù),，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金資產(chǎn)投資運(yùn)營的專業(yè)機(jī)構(gòu)”,。基本可以確定具有全國社會(huì)保障基金及企業(yè)年金投資管理經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)將是主力軍,。

　　7. 對(duì)市場的影響,？短期來看，養(yǎng)老基金入市對(duì)市場的情緒提振作用大于實(shí)質(zhì),，養(yǎng)老基金入市是個(gè)長期推進(jìn)過程,，增量資金短期內(nèi)仍難兌現(xiàn)；長期來看,，增量資金效應(yīng)利好股市,，養(yǎng)老險(xiǎn)金作為長期資金，配置久期長,，將有利于減少股市波動(dòng),。未來數(shù)年A股的基本面依然機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，這種機(jī)遇來自國內(nèi)增長邏輯轉(zhuǎn)變（實(shí)體資產(chǎn)重配）,、人口結(jié)構(gòu)變化（降低無風(fēng)險(xiǎn)利率）和供給改革推進(jìn)（提升風(fēng)險(xiǎn)偏好）的驅(qū)動(dòng),，目前雖然有些許量變，但并未有根本質(zhì)變,。

　　恒泰證券：養(yǎng)老金入市顯示國家挽救市場決心

　　鳳凰財(cái)經(jīng)訊6月29日,，《養(yǎng)老金投資辦法》征求意見出爐，投資股市比例不高于30%,。這對(duì)A股有何影響,？作為股民下一步如何操作？

　　恒泰證券首席分析師季小軍接受鳳凰財(cái)經(jīng)訪問表示,，養(yǎng)老金入市是趨勢,當(dāng)前重要節(jié)點(diǎn)發(fā)布意見稿,，說明國家從寬松資金面，到監(jiān)管層安撫,，再到中長期國家資金入市,，顯示了國家為了挽救當(dāng)前證券市場的決心和行動(dòng)，也加快了養(yǎng)老金入市的步伐,，從而有助恢復(fù)市場信心,。

　　季小軍進(jìn)一步表示， 大盤在央行周末發(fā)布“雙降”緩解市場恐慌和盤中證監(jiān)會(huì)安撫市場失效后,，養(yǎng)老金投資辦法征求意見,，將開始影響政府公信力和國家轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略，這次降杠桿防止系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也將可能造成市場不穩(wěn)定。

　　“大盤明日未破5月均線4029之前,不應(yīng)盲目殺跌和跟風(fēng)式做空,，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大盤止跌信號(hào)出現(xiàn),，否則投資者還需降低倉位以躲避繼續(xù)下殺的風(fēng)險(xiǎn)。”季小軍說

　　至于后市操作,，他表示,，如果養(yǎng)老金入市利好還不能促使大盤啟穩(wěn)，預(yù)計(jì)國家將繼續(xù)加大刺激市場力度,，惡性下殺隨后也將遭受巨大損失,。因此，建議投資者此時(shí)不應(yīng)盲目殺跌和跟風(fēng)式做空,，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注大盤止跌反彈信號(hào)出現(xiàn),。

　　養(yǎng)老基金入場大金融有大機(jī)會(huì)

　　為了救市我也是拼了！剛剛財(cái)政部和人社部公布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法的征求意見稿》,。我們昨天晚上電話會(huì)議內(nèi)容基本一樣,，地方基本養(yǎng)老險(xiǎn)基金的規(guī)模大概在2.5萬億元，如果按照征求意見稿里面說的30%上限,，就代表有7000多億的增量資金進(jìn)場,。這是大資金，而且這次完全市場化運(yùn)作,，機(jī)構(gòu)投資者真正的崛起機(jī)會(huì)到了,。抓緊時(shí)間多買大金融，在這兒2.5萬億資金前充分掌握主動(dòng)權(quán),，充分展示自己,。再次強(qiáng)調(diào)不要恐慌，堅(jiān)定信念,，抄底大金融,。

　　同時(shí)，據(jù)彭博報(bào)道,，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德計(jì)劃開啟使用滬港通,，投資6千萬美元初始資金的一部分。不過貝萊德表示決定使用滬港通與最近股市下跌無關(guān),。本周一雖然A股繼續(xù)下跌,，但多空雙方出現(xiàn)了罕見的激烈博弈，上證綜指創(chuàng)下23年來最大盤中波幅,。

　　華泰大金融6.28會(huì)議紀(jì)要

　　大金融-羅毅

　　先說個(gè)市場還沒充分消化的大利好,，據(jù)路透社報(bào)道，地方社保委托社?；鹜顿Y的整體方案已經(jīng)在國務(wù)院通過,，我們在6月4日所說的查homs等場外配資體系會(huì)導(dǎo)致資本市場錢荒,，央行對(duì)流動(dòng)性釋放節(jié)奏的控制，常規(guī)的半年度錢緊,，基金業(yè)績結(jié)算等，最終會(huì)釀成市場的慘烈下跌,，不幸言中,，和上次分析一樣，銀行跌的最少,，保險(xiǎn)其次,，證券也比暴倉的小股票好些，周末央媽出大招,，現(xiàn)在這個(gè)位置到底怎么看,？熊市？崩盤,？我明確給三個(gè)字,，不可能！為什么不會(huì)崩盤,？今年是全面深化改革的關(guān)鍵之年,，股市應(yīng)該能穩(wěn)定在一個(gè)合理位置，不會(huì)崩盤,，不要恐慌,，從對(duì)金融體系的影響來說，13年6月的那次錢荒,，比這次對(duì)金融體系沖擊力度大的多,，因?yàn)槟鞘倾y行體系的直接地震，我們不也挺過來了,，而且要是在那時(shí)抄底大金融,，也能獲得不錯(cuò)收益，雖然比不上神股,，但是也足夠3-4倍,，現(xiàn)在今年6月底是資本市場自己開始恐慌，但真的有那么嚴(yán)重嗎,？絕對(duì)沒有,，現(xiàn)在流動(dòng)性已經(jīng)注入，銀行間利率也比較穩(wěn)定,，只要大盤穩(wěn)住,，正統(tǒng)兩融體系不出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)造成很多想象的崩盤景象,，那么問題就來了,，兩融體系的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)應(yīng)大盤在多少位置,？按照我們的測算，應(yīng)該在滬指3500-3800之間,，會(huì)對(duì)證券公司的兩融有沖擊,，所以我認(rèn)為，以中央具有的調(diào)節(jié)能力,，應(yīng)該跌不到那么深的,，那么有哪些招可以撐住市場？

　　第一最簡潔有效的自然是降準(zhǔn)降息,，雙大招周末已經(jīng)放出,，最有利是大金融，因?yàn)榇蠼鹑诘馁u出很多是被迫賣去補(bǔ)操縱型股票的保證金,，而如果流動(dòng)性回來,，由于體系內(nèi)流動(dòng)性傳導(dǎo)機(jī)制，必然先反映在大金融上,。

　　第二大殺器,，就是人民幣國際化和資本賬戶開放，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)提出在人民幣資本賬戶可開放上提出先行先試,，還有各種通的進(jìn)一步推進(jìn),，中新通，深港通等,，去年的大金融行情就是滬港通的促進(jìn)下開始的,，

　　第三大殺器，是戰(zhàn)略資金入市,，例如今天有個(gè)重大新聞,，據(jù)說地方社保委托社保基金入市的大方案獲得了國務(wù)院通過,，這部分地方社保金額在2萬億,，理論權(quán)益上限是30%，可以給股市帶來6000億增量資金,，未來還可以讓公積金進(jìn)場,，也能帶來不少增量，而且體量都不小,。

　　第四大殺器大金融體系的混合所有制改革,，進(jìn)一步推進(jìn)金融市場化改革，現(xiàn)在大金融股價(jià)跌了一輪,，最適合推動(dòng)混改的機(jī)會(huì)也到了,，股價(jià)太高無論員工還是戰(zhàn)略股東都很難買的，所以股價(jià)回落反而有利于推進(jìn)改革,，現(xiàn)在能在這種市場中挺身而出的只有大金融了,，只要在這四個(gè)方面有利好,，必然是大金融最受益。下半年,，這四大殺器政策應(yīng)該是持續(xù)不斷地,，大金融股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該是持續(xù)上漲的，但是速度會(huì)比較溫和,，我們重點(diǎn)推的個(gè)股到年底實(shí)現(xiàn)30%的絕對(duì)收益,，20%的相對(duì)收益是大概率事件。大金融內(nèi)部的排序,，中短期銀行保險(xiǎn),，長期還是證券,，為什么,？證券基本面沒問題，但是有些透支,，反而銀行和保險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)心里最屌絲,，容易產(chǎn)生較大的正向預(yù)期差。

　　另外,，也談下目前市場傳言的一些個(gè)人看法,，場外配資清查停止？這個(gè)我真沒聽說,，從我草根調(diào)研的信息來看,，該清查的還是在清查，其他敏感的東西就不在電話會(huì)議里說了,，說清查總是得罪人,。有機(jī)會(huì)當(dāng)面交流。不管如何,，我覺得這次和07年530有相同,，也有不同，相同的是,，在暴跌之后,，研究價(jià)值大幅提高，機(jī)構(gòu)投資者真正的開始成為主力,，不同的是,，這次估計(jì)不會(huì)起來的那么快和猛，而應(yīng)該走勢上更加溫和,，那金融股來說,，真正的長牛可能就在7月份正式開始,。大金融進(jìn)可攻退可守,，儲(chǔ)備些總沒錯(cuò),。大金融排序就是銀行，保險(xiǎn),，證券,。

　　非銀金融-沈娟

　　央行降息降準(zhǔn)和地方社保金入市預(yù)期，市場逐漸企穩(wěn),，回歸理性,，業(yè)績好，估值低,，流通性強(qiáng)的金融板塊是資金配置的優(yōu)選板塊,。我們認(rèn)為非銀行金融板塊迎來配置時(shí)機(jī)，配置順序是優(yōu)先保險(xiǎn)再券商,。

　　【保險(xiǎn)：安全性高+吸引力強(qiáng)】

　　1,、 基本面優(yōu)質(zhì)，投資端：受益股票市場走強(qiáng)和降息周期債券價(jià)格上升,，股票和債券投資收益亮麗,。負(fù)債端：降息將擴(kuò)大保險(xiǎn)產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品的競爭力，使保險(xiǎn)產(chǎn)品在與理財(cái)產(chǎn)品PK中吸引力大增,。而投資收益率的提升下又進(jìn)一步帶動(dòng)保費(fèi)收入增長,，從上半年保險(xiǎn)運(yùn)營看，業(yè)績增長可喜,。

　　2,、 政策面：近期國務(wù)院通過了中國保險(xiǎn)投資基金成立方案，預(yù)計(jì)規(guī)模3000億元,，首期規(guī)模為1000億元,，推動(dòng)保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。行業(yè)未來政策紅利持續(xù),，年內(nèi)將出臺(tái)養(yǎng)老險(xiǎn)個(gè)稅遞延政策及進(jìn)一步放開投資渠道,，政策面無利空擔(dān)憂。

　　3,、 估值看：行業(yè)平均估值低,，對(duì)應(yīng)15年新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)在15倍左右，處于歷史中樞水平,，板塊安全性高,，彈性大.未來還將受益于人民幣國際化和養(yǎng)老金長期資金入市。市場回歸理性后,，大資金的優(yōu)選,。

　　4、 個(gè)股推薦： 1）中國平安,，業(yè)務(wù)品質(zhì)高,，低估值,，綜合金融強(qiáng)；2）新華保險(xiǎn),，純壽險(xiǎn),，彈性最大；3）中國人壽,，純壽險(xiǎn),，價(jià)值轉(zhuǎn)型；4）中國太保,，個(gè)險(xiǎn)強(qiáng)勁,，產(chǎn)險(xiǎn)改善。

　　【券商：政策利好+估值提升+業(yè)績釋放多重驅(qū)動(dòng)】

　　前期牌照放開和互聯(lián)網(wǎng)金融的影響,，板塊受到壓制,，這些因素已基本消化。隨著市場回歸理性,，當(dāng)前是布局券商的較好時(shí)機(jī),，券商股兼具藍(lán)籌+成長屬性,，行業(yè)配置時(shí)機(jī)再現(xiàn),。

　　1、 質(zhì)優(yōu)：資本市場改革將繼續(xù)推進(jìn),，券商作為核心載體,，將全面受益。牛市沒有結(jié)束,，券商仍然處于向上發(fā)展軌道,，業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬，券商向上空間大,。

　　2,、 價(jià)低：按15年業(yè)績測算，大券商PE 15倍,。未來券商直投,、大投行、大研究,、大資管的協(xié)同發(fā)展,，場外市場盈利模式清晰，盈利空間進(jìn)一步打開,，業(yè)績增長無憂,，估值向上。

　　3,、 政策面：行業(yè)利好政策持續(xù)：IPO注冊制,、T+0,、個(gè)股期權(quán)、資產(chǎn)證券化,、資本賬戶開放,、國企改革等推進(jìn)。創(chuàng)新大會(huì)臨近,，行業(yè)相關(guān)政策將陸續(xù)落地,。

　　個(gè)股推薦：業(yè)績釋放順暢：1）新大招、國信,、東方組合,；2）國企改革預(yù)期：光大，興業(yè),。3)互聯(lián)網(wǎng)金融布局早的國金,。

　　銀行：林博程

　　【銀行：降準(zhǔn)降息補(bǔ)充市場信心】

　　此次定向降準(zhǔn)和降息整體上看是超市場預(yù)期的。

　　1,、 定向降準(zhǔn)進(jìn)一步支持小微企業(yè)和三農(nóng),，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送“奶水”，并將大行,、股份行,、城商行、農(nóng)商行等以及財(cái)務(wù)公司都納入定向降準(zhǔn)范圍,，央媽此次出手保守估算可以釋放流動(dòng)性1200億元以上,，乘數(shù)效應(yīng)下放出總資金量空間可達(dá)6000-7000億元，“定向”力度不小,，市場資金面尚屬寬裕,，此次降準(zhǔn)更多在于提振信心。

　　2,、 利率市場化基本完成,，此次對(duì)稱降息25BP并未如前期一樣輔以存款利率上浮倍數(shù)的提升。另外邊際效應(yīng)遞減下,，對(duì)稱降息對(duì)銀行盈利影響的幅度不大,，且經(jīng)此前調(diào)研，多數(shù)銀行已經(jīng)做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)此次降準(zhǔn),，無需過慮,。

　　3、 銀行股相對(duì)大盤仍處于估值低谷（跑輸30%）,，安全邊際充足,，風(fēng)格轉(zhuǎn)換行情下將受益，結(jié)合未來行業(yè)國企改革的推進(jìn)，人民幣國際化,，綜合金控平臺(tái)搭建等眾多看點(diǎn),，值得布局。

　　4,、 沿著優(yōu)質(zhì)城商行和國企改革兩條思路推薦寧波,、北京和交。