在上月的博鰲論壇上，央行行長周小川曾直言,，“信貸增長速度基本平穩(wěn),，不算太高,。但有一個國際上關(guān)心的問題,，那就是中國的企業(yè)部門或者公司部門杠桿率偏高,。”

　　中國企業(yè)杠桿率究竟有多高,？在5月17日的新供給經(jīng)濟學50人論壇“新供給金融圓桌”首期會議上,，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司副司長徐諾金給出的測算結(jié)果是：2012年我國非金融類企業(yè)部門的杠桿率為106%,，2013年進一步增至109.6%。這一數(shù)值遠高于德國的49%,、美國的72%,、日本的99%。

　　新供給經(jīng)濟學50人論壇成員姚余棟等3人的測算結(jié)果還要高于這個數(shù)字,，其研究成果表明中國非金融部門杠桿率持續(xù)高漲已達140％,，企業(yè)部門已瀕臨債務陷阱，償債成本不斷擠占經(jīng)濟再發(fā)展資金,，使得潛在經(jīng)濟增長率受到壓抑,，違約風險不斷加大。

　　姚余棟告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者,，本次杠桿率攀升,，時間長、幅度大,，80％以上的債務集中在國企,，償債成本的增長已超過利潤增長,。我們應該借鑒上世紀九十年代國有企業(yè)改革“帶電操作”的成功經(jīng)驗，在經(jīng)濟繼續(xù)中高速增長的條件下進行中國特色的“空中加油”,。

　　壓低經(jīng)濟潛在增長率

　　根據(jù)徐諾金提供的報告,，我國非金融企業(yè)部門的債務形式主要表現(xiàn)為銀行貸款、企業(yè)債券,、信托融資等,。企業(yè)部門的杠桿率和經(jīng)濟周期密切相關(guān)。2004~2008年,，受益于經(jīng)濟快速發(fā)展,，企業(yè)杠桿率快速下降。2009年,，企業(yè)大量舉債,，杠桿率快速上升。2010~2011年緩慢去杠桿,。由于經(jīng)濟增速下滑,，2012~2013年企業(yè)杠桿率再度上升。

　　徐諾金表示,，非金融企業(yè)部門杠桿的風險隱患來自多個方面,。首當其沖的是經(jīng)濟增速下行帶來的壓力，2013年GDP增速為7.7%,，比2010年低2.8個百分點,。經(jīng)濟增速下行反映在微觀領(lǐng)域，就是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難,，銀行不良貸款增加,。

　　他表示，不少企業(yè)反映,，增加債務并非為了擴大投資,，而是因為客戶的生產(chǎn)經(jīng)營也比較困難，資金鏈緊張,。強勢企業(yè)憑借市場地位,，拖欠上游貨款，預收下游訂貨款,，盡量使用票據(jù)支付,，增加了供貨企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營難度。“企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中工資,、水電費和稅收都需要現(xiàn)金支付,，為周轉(zhuǎn)資金，企業(yè)被動提高杠桿率,。”

　　姚余棟對《每日經(jīng)濟新聞》記者分析表示,，我國經(jīng)濟已經(jīng)瀕臨企業(yè)部門債務陷阱,。近幾年來，我國企業(yè)的杠桿率持續(xù)走高,，企業(yè)財務成本不斷增加,，進一步弱化企業(yè)投資能力，對企業(yè)長期可持續(xù)盈利能力帶來較大負面影響,。企業(yè)債務風險日漸積聚,，壓低經(jīng)濟潛在增長率，危及經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展,。

　　央企資本補充渠道不健全

　　究竟哪些企業(yè)杠桿率過高,？答案是國企。姚余棟表示,，由于杠桿率隨刺激政策的乘數(shù)效應和我國金融資本市場發(fā)展的缺陷,，債務不斷向國企集中，成為此輪杠桿周期的新特點,。從貸款和債券數(shù)據(jù)方面看,，我國企業(yè)部門債務的絕大部分來自國有企業(yè)負債，占80％左右,。

　　根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，國企營業(yè)總收入雖然從2008年的約21萬億元增加到2013年的46.5萬億元,，但利潤增幅除2010年較大外,，2013年僅5.9％。但國企成本中的財務費用增幅卻由2009年的3.2％迅速增長到2012年的33.5％,，雖然2013年重新回落至8.6％,，但2014年第一季度又增長了19.3％。“財務費用增幅已經(jīng)連續(xù)4年超過利潤增長,，需要引起特別關(guān)注,。”姚余棟說道。

　　他表示,，股票市場本應是企業(yè)股本補充的主渠道之一,，但我國企業(yè)股本缺乏市場化補充機制，是瀕臨債務危機的原因之一,。“債務融資偏好國企和大型企業(yè),，中小企業(yè)融資難，大量資金流向國有企業(yè),，尤其是獲得政府一定程度隱性擔保的地方融資平臺和政府驅(qū)動投資的行業(yè),。”

　　在上述圓桌會議上，央行金融穩(wěn)定局巡視員金犖表示,，中央企業(yè)負債率尤其值得關(guān)注,，央企這些年一直在擴大經(jīng)營規(guī)模和范圍,，這其中有兩個層面的動力。一個是內(nèi)在的動力,，“中國做企業(yè)都追求大而全,，有些主業(yè)做直升飛機的央企投資領(lǐng)域都擴展到了手表和百貨公司。”

　　“外在的需求就是包括地方政府在內(nèi),，獲取央企資源是重要的內(nèi)容,，都希望央企到所轄領(lǐng)地去投資和并購。”金犖說,，央企資本補充渠道不是太健全,，利潤留存可以支持投資，其他還是主要靠銀行貸款,，央企可以獲得比較低成本的貸款,。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年,，我國國有企業(yè)資產(chǎn)累計91.10萬億元,，負債率為65%。其中,，央企負債累計31.75萬億元,，同比增長12.6%；地方國有企業(yè)負債累計27.56萬億元,，同比增長15.6%,。

　　國企承擔了地方政府的部分融資任務，我國缺乏有效的地方政府融資體系,，大部分地方政府資金通過地方融資平臺 （地方國企）進行融通,，這是形成企業(yè)高杠桿的另一個原因。

　　姚余棟介紹說,，中國企業(yè)部門的債務主要由非上市公司負擔,，而國企又占了約90％，其中包含了大量的地方融資平臺,。從債券結(jié)構(gòu)上看,，地方融資平臺占到10％~20％，往往承擔了地方政府債務的任務,。據(jù)2013年的城投債研究數(shù)據(jù)顯示,，大約有40％左右的城投債用于地方政府職能。