理財(cái)子公司開(kāi)立證券賬戶規(guī)則落地——

銀行理財(cái)資金入市影響幾何

銀行理財(cái)子公司及產(chǎn)品可直接開(kāi)立證券賬戶，為進(jìn)一步打通銀行理財(cái)資金與二級(jí)市場(chǎng)的通道奠定了基礎(chǔ),，有望為股票市場(chǎng)帶來(lái)增量資金,，并進(jìn)一步提升股市中機(jī)構(gòu)投資者的占比，也將使得市場(chǎng)投資風(fēng)格更加理性穩(wěn)健,。不過(guò)，資金流入股市需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,，短期內(nèi)也不宜過(guò)分夸大其為股市帶來(lái)的增量資金規(guī)?！?/p>

日前，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)管理人中管理人（MOM）產(chǎn)品指引（試行）》,，結(jié)合前期有關(guān)監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》,，以及相關(guān)證券賬戶業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整情況，中國(guó)結(jié)算對(duì)《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》（簡(jiǎn)稱《指南》）進(jìn)行了修訂,。其中,，允許銀行理財(cái)子公司直接開(kāi)立證券賬戶。這一舉措為進(jìn)一步打通銀行理財(cái)資金與二級(jí)市場(chǎng)的通道奠定了基礎(chǔ),，銀行股有望迎來(lái)估值修復(fù)行情,。不過(guò),，也不宜過(guò)分夸大其為股市帶來(lái)的增量資金規(guī)模。

政策逐步放開(kāi)

在此次修訂中,，《指南》增加了商業(yè)銀行理財(cái)子公司開(kāi)立自營(yíng)賬戶和理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶的相關(guān)內(nèi)容,，共有1條新增條款、5條修訂條款,。

從定義范圍看,，《指南》將“特殊機(jī)構(gòu)”的范圍擴(kuò)充，除此前的證券公司及其資管子公司,、基金管理公司及其子公司,、保險(xiǎn)公司、信托公司,、商業(yè)銀行,、外國(guó)戰(zhàn)略投資者以外，“商業(yè)銀行理財(cái)子公司”也成為特殊市場(chǎng)參與主體之一,。

商業(yè)銀行理財(cái)子公司投資范圍符合《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》有關(guān)規(guī)定的,，可申請(qǐng)開(kāi)立證券賬戶。商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財(cái)子公司發(fā)行的已在“全國(guó)銀行業(yè)理財(cái)信息登記系統(tǒng)”登記的理財(cái)產(chǎn)品,，可以開(kāi)立商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶,。

其實(shí)，早在2017年11月份發(fā)布的資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿中,，監(jiān)管部門(mén)就已初步提出“擬允許商業(yè)銀行以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開(kāi)立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶,，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)展直接投資”。2018年9月份,，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》進(jìn)一步明確,，銀行公募理財(cái)資金可借道公募基金投資股票。

在2018年12月份發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》中,，監(jiān)管對(duì)“理財(cái)新規(guī)”部分規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整,，這使得銀行理財(cái)子公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與其他資管機(jī)構(gòu)總體保持一致。值得注意的是,，在前期已允許銀行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票和公募理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上,，理財(cái)子公司管理辦法進(jìn)一步允許子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票；并參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定,，不在理財(cái)子公司管理辦法中設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)金額,。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼表示，中國(guó)結(jié)算再次修訂相關(guān)業(yè)務(wù)指南,，銀行理財(cái)子公司及產(chǎn)品可直接開(kāi)立證券賬戶,，是受托理財(cái)資金去通道投資必要的舉措。以前開(kāi)戶較為復(fù)雜，涉及招標(biāo)等環(huán)節(jié),，而且是借助通道去投資,；現(xiàn)在明確了理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)戶細(xì)節(jié)，可以直投包括股票,、公開(kāi)市場(chǎng)在內(nèi)的產(chǎn)品,。

匯研匯語(yǔ)資產(chǎn)管理公司CEO張強(qiáng)表示，允許銀行理財(cái)子公司直接開(kāi)立證券賬戶,，將為進(jìn)一步打通銀行與二級(jí)市場(chǎng)的通道奠定基礎(chǔ)，也將為股票市場(chǎng)發(fā)展注入動(dòng)力,。

短期影響不大

金融市場(chǎng)穩(wěn)定需要長(zhǎng)期資金的支持,，國(guó)內(nèi)參與股市的主要資管機(jī)構(gòu)以公募、券商,、保險(xiǎn)等為主,，銀行資金占比卻很少。同時(shí),，相比公募,、私募,、券商等資管機(jī)構(gòu),，銀行資金還具有更加穩(wěn)定和規(guī)模較大等優(yōu)勢(shì),。

隨著政策的逐步放開(kāi)，未來(lái)銀行理財(cái)子公司有望為股票市場(chǎng)帶來(lái)不小的增量資金,，并進(jìn)一步提升股市中機(jī)構(gòu)投資者的占比,。而中長(zhǎng)期資金入市以及機(jī)構(gòu)投資者占比的提升,，也將使得投資風(fēng)格更加理性穩(wěn)健，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步為市場(chǎng)流動(dòng)性提供支持,，形成良性循環(huán)。

華泰證券研究報(bào)告指出,，對(duì)比國(guó)內(nèi)主要資管機(jī)構(gòu),，理財(cái)子公司有望成為國(guó)內(nèi)第一大資管機(jī)構(gòu)。相比公募,、券商資管等主要資管機(jī)構(gòu),，銀行理財(cái)規(guī)模位居前列，同時(shí),，理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)范圍,、投資范圍都較廣,，客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。在中性假設(shè)條件下,，未來(lái)10年理財(cái)子公司有望為A股帶來(lái)增量資金1.34萬(wàn)億元。

華泰證券分析師沈娟認(rèn)為,，理財(cái)子公司不設(shè)銷(xiāo)售起點(diǎn)和投資范圍擴(kuò)大,，將大幅提升理財(cái)子公司競(jìng)爭(zhēng)力，有利于鞏固銀行理財(cái)大資管的有利地位,，為業(yè)務(wù)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型鋪路；理財(cái)子公司公募理財(cái)可直接投資股票,，既利于銀行提升超額投資收益，又有利于提振股市信心,，推動(dòng)高股息藍(lán)籌股估值修復(fù)；非標(biāo)投資政策緩和,，銀行非標(biāo)配置空間邊際放松,，利于穩(wěn)定表外融資,，降低緊信用環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)隱憂。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注理財(cái)子公司凈資本監(jiān)管要求,、代銷(xiāo)渠道標(biāo)準(zhǔn)以及流動(dòng)性管理要求等。

不過(guò),，雖然銀行理財(cái)資金證券賬戶開(kāi)立予以明確,，但在短期內(nèi)也不宜過(guò)分夸大其為股市帶來(lái)的增量資金規(guī)模和促進(jìn)作用,。

張強(qiáng)認(rèn)為,，銀行理財(cái)子公司開(kāi)設(shè)股票賬戶后,，其資金流入股市需要一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,，在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)輔助下,，資金會(huì)投入到經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的企業(yè)上。隨著企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的增加,，無(wú)論是分紅比例還是股價(jià)都會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。在長(zhǎng)期資金作用下,，股價(jià)與企業(yè)利潤(rùn)將保持正相關(guān),。

銀行股受青睞

今年是銀行理財(cái)子公司成立元年。6月份,，建行全資子公司建信理財(cái)在深圳正式開(kāi)業(yè),，打響銀行系理財(cái)子公司開(kāi)設(shè)第一槍,。此后,，農(nóng)銀理財(cái),、工銀理財(cái),、交銀理財(cái)?shù)葒?guó)有大行理財(cái)公司陸續(xù)開(kāi)業(yè),。截至12月10日，目前有14家銀行理財(cái)子公司獲批,，還有20多家銀行公告擬設(shè)立理財(cái)子公司,。

中信證券分析師肖斐斐表示,，銀行理財(cái)子公司轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)選擇路徑為，亟需提升資產(chǎn)配置能力,。銀行理財(cái)當(dāng)前的優(yōu)勢(shì)在于“客戶+渠道”,，而劣勢(shì)則是“產(chǎn)品+配置”。短期內(nèi),，理財(cái)子公司在現(xiàn)金管理和低收益固收產(chǎn)品領(lǐng)域更具競(jìng)爭(zhēng)力,，預(yù)計(jì)未來(lái)將出現(xiàn)分化,。頭部集中趨勢(shì)或?qū)?qiáng)化，大銀行將更具優(yōu)勢(shì),，部分小銀行可能退出理財(cái)業(yè)務(wù)或轉(zhuǎn)型為面向本地客戶的理財(cái)服務(wù)平臺(tái)，或成為大型理財(cái)子公司的銷(xiāo)售渠道之一,。長(zhǎng)期看,，理財(cái)子公司資產(chǎn)配置多元化,，將利好權(quán)益市場(chǎng),，但基于人員約束和產(chǎn)品約束,，增量資金效應(yīng)預(yù)計(jì)將逐步體現(xiàn),。

“隨著A股市場(chǎng)短期調(diào)整，銀行股估值優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn),，未來(lái)銀行板塊將會(huì)迎來(lái)比較大的估值修復(fù)行情,，尤其是銀行理財(cái)子公司助力資本市場(chǎng)發(fā)展，將為權(quán)益投資帶來(lái)巨量增量資金,，有助于支撐低估值銀行股反彈,，銀行股也將獲得長(zhǎng)期資金青睞,?！毙聲r(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示。（記者 溫濟(jì)聰）