專家解析我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩——

堅定去杠桿,，把握好力度和節(jié)奏

本報記者  王  觀

日前召開的中共中央政治局會議提出，堅定做好去杠桿工作,，把握好力度和節(jié)奏,。今年以來，我國去杠桿有哪些進展,？怎么看未來宏觀杠桿率的變化趨勢,？結(jié)構(gòu)化去杠桿如何更加精準(zhǔn)？本報記者采訪了部分專家,，對此進行深度解析,。

宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)，杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢

“年初以來,，金融管理部門加強協(xié)調(diào)配合,，根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化和預(yù)判,，做好前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。經(jīng)過各地區(qū)各部門共同努力,，國民經(jīng)濟總體平穩(wěn),、穩(wěn)中向好，宏觀杠桿率總體穩(wěn)定,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好?！比嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘說,。

——宏觀杠桿率總體趨穩(wěn)。2017年以來,，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩,。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點。今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點,。

阮健弘說,，杠桿率趨穩(wěn)，一方面是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得明顯成效,，企業(yè),、財政和居民收入保持較快增長，有助于消化存量債務(wù),。另一方面是穩(wěn)健中性貨幣政策和協(xié)調(diào)有序加強金融監(jiān)管效果明顯,，增量債務(wù)明顯減少。特別是委托貸款,、信托貸款等業(yè)務(wù)受金融去杠桿影響,，增速明顯放緩；地方政府融資擔(dān)保行為進一步規(guī)范,，平臺公司等軟約束主體債務(wù)增長受到明顯遏制,。

——杠桿結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)化態(tài)勢。一是企業(yè)部門杠桿率下降,，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落,。2017年企業(yè)部門杠桿率比2016年下降1.4個百分點，2011年以來首次出現(xiàn)凈下降,，預(yù)計今年企業(yè)部門杠桿率比2017年繼續(xù)小幅下降,。工業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的國有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率明顯回落,，今年5月為59.5%,，比上年同期低1.8個百分點。

二是住戶部門杠桿率上升速率邊際放緩,。截至6月末,，居民貸款增速連續(xù)14個月回落,，從2017年4月的峰值24.7%降至18.8%。住戶部門債務(wù)風(fēng)險總體可控,。住戶部門償債能力較強,，6月末貸款/存款為71.8%，存款完全可以覆蓋債務(wù),，且債務(wù)抵押物充足,，期限較長,，違約風(fēng)險不高,。

三是政府部門杠桿率持續(xù)回落，2017年比2016年低0.4個百分點,，連續(xù)3年回落,，今年一季度進一步回落0.7個百分點。

“金融機構(gòu)在有序去杠桿的同時,，資金運用更加向貸款和債券傾斜,，有利于縮短實體經(jīng)濟融資鏈條，降低實體經(jīng)濟融資成本,，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟效率,。”阮健弘說,。

去杠桿方向未變,，未來杠桿率應(yīng)逐步有序降低

宏觀杠桿率總體穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化,，是否意味著去杠桿工作已經(jīng)完成,？

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為，我國杠桿率總水平偏高是一系列深層次因素長期影響的結(jié)果,，試圖畢其功于一役,、推動杠桿率迅速回歸合理水平是不切實際的。

中國人民大學(xué)重陽金融研究院高級研究員董希淼認(rèn)為,，在內(nèi)外部不確定性增加的前提下,，結(jié)構(gòu)性去杠桿顯得尤為重要。未來必須堅定不移地去杠桿,，將債務(wù)水平和杠桿率逐步降下來,。

目前來看，影響杠桿率的因素正在出現(xiàn)重要變化：金融監(jiān)管日趨加強,，金融市場逐步完善,，影子銀行等導(dǎo)致杠桿率上升的狀況會有較大改變；地方政府債務(wù)約束強化,，特別是對地方政府隱性債務(wù)的清理,、整頓和規(guī)范力度加大,；去產(chǎn)能取得重要進展，供求缺口收縮,，企業(yè)盈利能力和可持續(xù)性增強……同時,，我國由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，更多地關(guān)注就業(yè),、企業(yè)盈利,、發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性等指標(biāo)，不應(yīng)再通過人為抬高杠桿率追求過高增速,，這將在宏觀上帶動杠桿率下行,。另外，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進,，中國經(jīng)濟韌性增強,、保持平穩(wěn)增長，也有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率,。

中國發(fā)展研究基金會副理事長劉世錦認(rèn)為,，在上述因素的共同作用下，我國杠桿率將總體趨穩(wěn),，并逐步有序降低,。

結(jié)構(gòu)性去杠桿是精細活、技術(shù)活,，要精準(zhǔn)施策

人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿表示,，未來一段時間內(nèi)，監(jiān)管層將更多注重結(jié)構(gòu)性去杠桿,，避免過度使用在總量層面“一刀切”的去杠桿措施,。

業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性去杠桿需要穩(wěn)步推進,，過快或過慢都不足取,。

“結(jié)構(gòu)性去杠桿是個精細活、技術(shù)活,，要在反復(fù)調(diào)研的基礎(chǔ)上精準(zhǔn)施策,。”馬駿認(rèn)為,，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制,，對于促進金融和實體經(jīng)濟的良性循環(huán)、防范在去杠桿過程中人為加大風(fēng)險,，具有十分重要的意義,。疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，要把握好穩(wěn)增長與防風(fēng)險,、宏觀調(diào)控與微觀信貸之間的微妙關(guān)系,，提高結(jié)構(gòu)性去杠桿的精準(zhǔn)度,。

如何把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏？

董希淼認(rèn)為,，結(jié)構(gòu)性去杠桿應(yīng)特別注重“精準(zhǔn)滴灌”,，既要保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激,，又要根據(jù)形勢變化相機預(yù)調(diào)微調(diào),、定向調(diào)控。這就需要在結(jié)構(gòu)性去杠桿的過程中,，財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)進行,。只有財政金融政策協(xié)同發(fā)力，才能更有效服務(wù)實體經(jīng)濟,，更有力服務(wù)擴內(nèi)需,、保增長的大局,。

具體來看,，一方面，財稅政策要進一步發(fā)力,，落實好減稅降費政策,，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好條件,。另一方面,，穩(wěn)健貨幣政策要保持松緊適度，把好貨幣供給總閘門,，維持流動性合理充裕,，繼續(xù)優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)。金融機構(gòu)要堅持綜合施策,，既要進一步創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù),，減少對抵押擔(dān)保的依賴，適當(dāng)增加小微企業(yè)貸款支持力度,，也要正確合理使用定向降準(zhǔn)資金,，積極推進市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”，有效降低企業(yè)杠桿率,。同時,，企業(yè)自身要提升經(jīng)營管理水平和誠信水平，在困難時刻不弄虛作假,、不逃廢債務(wù),；要牢記“借錢是要還的”，理性舉債,，將企業(yè)杠桿率控制在合理水平,。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平認(rèn)為,，應(yīng)充分發(fā)揮國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用，統(tǒng)籌把握各領(lǐng)域出臺政策的力度和節(jié)奏,，形成政策合力,，高度警惕去杠桿中的“次生風(fēng)險”，平衡好防范化解重大風(fēng)險和改革,、發(fā)展,、穩(wěn)定的關(guān)系。

《 人民日報 》（ 2018年08月10日 02 版）