投資增速放緩是國內(nèi)國際原因共同通用的結(jié)果

第一,，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”總需求疲弱是投資增速放緩的總量原因,。目前中國經(jīng)濟(jì)增長很可能正在運(yùn)行L型拐點(diǎn),，即未來幾年經(jīng)濟(jì)增速有可能改變明顯下行態(tài)勢,，逐漸轉(zhuǎn)向波動中橫向運(yùn)行。Pritchett和Summers（2014）曾指出,，由于“向均值回歸（regression to the mean）”現(xiàn)象的存在,，中國一直維持9%，甚至7%,、6%的增長水平的可能性是非常小的,。Barro（2016）基于條件收斂和全球經(jīng)驗(yàn)也認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)增長將回落到4%這一潛在增長率水平上,。

第二,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和工業(yè)“去產(chǎn)能”是投資增速放緩的結(jié)構(gòu)性原因。作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的首要任務(wù),，“去產(chǎn)能”在2016年取得了良好成績?？梢钥隙ǖ氖?，新增產(chǎn)能項(xiàng)目的審批大量減少了，也就是說產(chǎn)能的死灰復(fù)燃也只是利用原有機(jī)器設(shè)備,，并沒有新增過多的固定資產(chǎn)投資,。國務(wù)院曾多次開會和發(fā)文明確表示，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的審批,。例如,，國務(wù)院派出調(diào)查組，嚴(yán)肅查處河北安豐鋼鐵公司未批先建,、邊批邊建鋼鐵項(xiàng)目,；江蘇新沂小鋼廠生產(chǎn)銷售“地條鋼”等頂風(fēng)作案問題。2017年1月,，國家能源局下發(fā)十一?。▍^(qū)）新建燃煤發(fā)電機(jī)組停建清單，停建項(xiàng)目裝機(jī)容量總計(jì)高達(dá)2221萬千瓦,，約占2016年新增煤電裝機(jī)總?cè)萘康?5%,。簡言之，“去產(chǎn)能”可能帶來產(chǎn)能波動,，但是工業(yè)的固定資產(chǎn)投資的增速在放緩,。

第三，部分地方領(lǐng)導(dǎo)干部作為不積極是投資增速放緩的體制性原因,。很多學(xué)者反思中國制度的特殊性,，認(rèn)為以績效考核為基礎(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)干部競爭體制是中國改革成功的制度基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代開始,，尤其是1994年分稅制之后,，中國對領(lǐng)導(dǎo)干部的晉升標(biāo)準(zhǔn)確立為以經(jīng)濟(jì)績效為主,，激勵關(guān)心仕途的領(lǐng)導(dǎo)干部追求經(jīng)濟(jì)績效。而為了做大一方經(jīng)濟(jì),，領(lǐng)導(dǎo)干部則像經(jīng)營企業(yè)那樣經(jīng)營著一個城市或地區(qū),，同時為了扶持企業(yè)發(fā)展，主動招商引資,、吸引落戶,、代表企業(yè)向上級要政策，成為改革發(fā)展的第一行動集團(tuán),。但是,，本輪改革在提高中央決策層改革意愿的同時卻出現(xiàn)了“中間層不作為”的局面。在部委及地方政府層面,，很多改革設(shè)計(jì)沒有被很好的消化繼而轉(zhuǎn)化為具體舉措,。部分領(lǐng)導(dǎo)干部在疏導(dǎo)市場機(jī)制的落實(shí)層面上作為不夠積極，未能讓市場的作用得到充分發(fā)揮,。

第四,，金融和房地產(chǎn)抑制是投資增速放緩的金融原因。目前,，金融服務(wù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展幫助不足,。從金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益分配格局看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于弱勢地位,，金融業(yè)獲取高利潤與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高并存,。而且，金融發(fā)展過度,，已成為對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有顯著負(fù)外部性的攫取性金融體系,。從社會報酬結(jié)構(gòu)看，金融業(yè)的資本回報率和金融從業(yè)人員的收入都很高,，導(dǎo)致包括資本,、人才和企業(yè)家才能等創(chuàng)新要素“脫實(shí)向虛”。攫取性金融的后果就是“金融詛咒”,，極端情況是金融越龐大,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越凋敝。其主要作用機(jī)制是虹吸效應(yīng),，即金融過度發(fā)展導(dǎo)致社會報酬結(jié)構(gòu)有利于金融業(yè)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì),，從而導(dǎo)致創(chuàng)新要素不斷被吸引到金融業(yè)，從而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以得到其亟需的創(chuàng)新要素,，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng),。

就房地產(chǎn)業(yè)而言，其對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)本就有限。自2009年之后,，房地產(chǎn)投資急速下滑,。盡管如此，房產(chǎn)熱的負(fù)面作用仍在持續(xù)發(fā)酵,，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制作用主要體現(xiàn)在三方面：其一,，房地產(chǎn)投資對GDP拉動的邊際效應(yīng)正逐步遞減；其二,，房地產(chǎn)虹吸了過多的資本和人才,，變相擠壓了其他行業(yè)的生存空間。其三,，從更長遠(yuǎn)的影響來看,，房地產(chǎn)或?qū)⒘町a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸“脫實(shí)向虛”，助推浮躁的社會風(fēng)氣盛行,。

第五,，逆全球化趨勢蔓延是投資增速放緩的國際化原因。英國脫歐,、美國特朗普當(dāng)選總統(tǒng),、意大利公投等一系列黑天鵝事件頻發(fā)，顯示國際上民粹,、本土、反全球化趨勢日漸成形,，令中國嚴(yán)峻的進(jìn)出口形勢雪上加霜,。同時，美聯(lián)儲加息成為本年度牽動中國資本流動,、貨幣政策,、匯率政策以及資本市場波動的重大事件。2016年,，我國進(jìn)出口總值36849.3億美元,，同比下降6.8%。其中出口20974.4億美元,，下降7.7%,；進(jìn)口15874.8億美元，下降5.5%,；貿(mào)易順差5099.6億美元,，下降14.1%；2017年1-2月,，得益于進(jìn)口拉動,，進(jìn)出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。1-2月,，我國進(jìn)出口總值5635億美元,，同比增長13.3%,。其中出口3028.1億美元，增長4%,；進(jìn)口2606.9億美元,，增長26.4%；貿(mào)易順差421.3億美元,，下降50.4%,。

第六，民間投資的積極作用未能得到有效發(fā)揮,。自2012年以來,，民間投資增速放緩，從2012年的24.8%放緩到2015年的10.1%,，而2016年增速僅為3.2%,。2017年1-2月份，民間固定資產(chǎn)投資24977億元,，同比名義增長6.7%,，增速比去年全年提高3.5個百分點(diǎn)，但仍低于全國固定資產(chǎn)投資的增速（8.9%）,。今年前兩個月民間投資的陡然上升與年初PPP項(xiàng)目的集中落地應(yīng)有很大關(guān)聯(lián),。然而，PPP項(xiàng)目落地峰值或從二季度開始逐步退潮,，對基建和民間投資的拉動作用也將明顯減弱,。