降杠桿,，不是簡單收回貸款

近日,，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》,，引起市場各方熱議。如何在債轉(zhuǎn)股的過程中貫徹市場化,、法治化原則,？如何看待新一輪債轉(zhuǎn)股？銀行,、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)如何參與降杠桿,？本報(bào)記者采訪了專家和業(yè)內(nèi)人士。

降杠桿根本是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,、深化國企改革

“降杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容,。企業(yè)的高杠桿率不是孤立的問題，是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展高度關(guān)聯(lián)的,?！敝袊缈圃航鹑谒y行研究室主任曾剛說，目前說到企業(yè)杠桿率水平高,，是對(duì)應(yīng)著企業(yè)過剩產(chǎn)能和庫存而言的,，正是因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)能過剩，才認(rèn)為目前企業(yè)的融資水平可能過高了,，加之產(chǎn)品銷路不暢,，企業(yè)不能獲得足夠的現(xiàn)金流收入來償還債務(wù)，企業(yè)過高的杠桿率難以維持,。

“企業(yè)杠桿率形成的原因是多方面的,，包括市場環(huán)境、企業(yè)預(yù)算軟約束和產(chǎn)業(yè)過度投入等,，因此降杠桿不是簡單地收回貸款,，而是需要一系列整體解決方案。如果產(chǎn)能沒有下降,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不能順利完成,，降杠桿也就不能順利推進(jìn)。因此《意見》實(shí)際上是穩(wěn)步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個(gè)系列改革方案,，其根本是建立現(xiàn)代企業(yè)制度,，深化國有企業(yè)改革,。”曾剛說,。

發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)所金融室主任王元認(rèn)為,，《意見》提出降杠桿的七條主要途徑，有些能較好地促進(jìn)中短期企業(yè)縮小債務(wù)規(guī)模,、降低杠桿率,，有些側(cè)重于建立起長效約束機(jī)制，抑制企業(yè)杠桿率過快,、過度上升,，也有些兼具中短期和長期效應(yīng)。不同類型,、不同狀態(tài)的企業(yè)通過自主選擇適當(dāng)?shù)耐緩?，?shí)現(xiàn)杠桿率的降低。政府則通過制定引導(dǎo)政策,、完善監(jiān)管規(guī)則,、維護(hù)市場秩序、營造良好環(huán)境,，來促進(jìn)企業(yè)降杠桿,。

以市場化、法治化方式樹立企業(yè)“將本求利”的理念

債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組方式之一在降杠桿過程中發(fā)揮著重要作用,，市場化,、法治化是此次債轉(zhuǎn)股的核心。

銀監(jiān)會(huì)特邀顧問楊凱生認(rèn)為,，《意見》強(qiáng)調(diào),，降杠桿要遵循市場化、法治化的原則,。在此過程中,，“市場化、法治化”不僅是指由市場主體協(xié)商確定債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn),，更重要的是,，一方面解決目前部分企業(yè)杠桿率過高的現(xiàn)實(shí)困難，幫助企業(yè)走出困境,，另一方面更著眼于督促企業(yè)建立長期的,、合理的負(fù)債約束機(jī)制，對(duì)企業(yè)負(fù)債行為形成清晰,、有力的約束,，這是治本之策、長久之策,。

此前對(duì)實(shí)體企業(yè)的負(fù)債水平?jīng)]有嚴(yán)格要求,，此次《意見》要求,，避免過度授信,，防止企業(yè)杠桿率超出合理水平,。楊凱生說，據(jù)此可以讓企業(yè)管理者,、投資人和債權(quán)人都知道企業(yè)杠桿率是有界限的,，樹立“將本求利”——“有多大本錢、做多大生意”的理念,。否則企業(yè)負(fù)債率周而復(fù)始不斷攀升,，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重，就會(huì)為日后經(jīng)營埋下隱患,。

“《意見》明確了債轉(zhuǎn)股市場化的目標(biāo)取向和操作方法,，為商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了重要機(jī)遇?！敝袊ㄔO(shè)銀行副行長龐秀生說,，市場化債轉(zhuǎn)股若操作不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)傳遞給投資者,、金融機(jī)構(gòu)和政府,，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此必須堅(jiān)持市場化,、法治化原則,，通過扎實(shí)穩(wěn)妥開展試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn),，為市場化債轉(zhuǎn)股工作的全面鋪開和持續(xù)開展夯實(shí)基礎(chǔ),。

龐秀生認(rèn)為，應(yīng)選準(zhǔn),、選好轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè),，要做到不保護(hù)過剩和落后產(chǎn)能，不為“僵尸企業(yè)”死而復(fù)生提供機(jī)會(huì)或助長借機(jī)逃廢債之風(fēng),，不影響去產(chǎn)能,、去庫存的各項(xiàng)措施縱深推進(jìn)。另一方面要對(duì)關(guān)鍵性企業(yè),，通過債轉(zhuǎn)股支持其轉(zhuǎn)型升級(jí),、兼并重組，在去掉無效產(chǎn)能的同時(shí)增加有效供給,，培育新的發(fā)展動(dòng)力,。

此次債轉(zhuǎn)股是銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的補(bǔ)充手段

“與上世紀(jì)90年代的政策性債轉(zhuǎn)股不同，此次債轉(zhuǎn)股是銀行風(fēng)險(xiǎn)處置的補(bǔ)充手段,，更重要的是為了配合國有企業(yè)改革,。因?yàn)閲蟾母锷婕霸匈J款的處置,，通過債轉(zhuǎn)股能完成債務(wù)重組，否則無法推進(jìn)兼并重組,?！痹鴦傉f。

曾剛說,，上一輪債轉(zhuǎn)股是作為商業(yè)銀行處置不良貸款風(fēng)險(xiǎn)的主要手段,，那時(shí)銀行資不抵債，依靠自身能力不能消化不良貸款,，需要政策性債轉(zhuǎn)股剝離壞賬,，為銀行之后發(fā)展創(chuàng)造條件。而現(xiàn)在商業(yè)銀行的不良貸款率為1.75%,，信貸資產(chǎn)質(zhì)量總體可控,，遠(yuǎn)低于當(dāng)年不良率水平，而且銀行風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定,，銀行靠自身能力完全可以覆蓋已經(jīng)出現(xiàn)的不良貸款,。

王元認(rèn)為，當(dāng)前,，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,、體制條件、法治環(huán)境都發(fā)生了重大變化,，絕大部分銀行,、企業(yè)已成為股權(quán)多元化的市場主體，公司法,、證券法,、破產(chǎn)法、公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定等法律法規(guī)已較為完善,，意味著不能再采取上一輪債轉(zhuǎn)股由政府制定政策并直接選定企業(yè)范圍,、確定定價(jià)和轉(zhuǎn)股方式的全面主導(dǎo)模式。

資產(chǎn)管理公司如何參與此次債轉(zhuǎn)股,？中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司董事長賴小民說,，在當(dāng)前實(shí)施債轉(zhuǎn)股的過程中，中國華融可以通過發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購重組基金,，直接參與債轉(zhuǎn)股操作,，還能通過以基金為主體吸引市場資金參與，充分發(fā)揮不良資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和不良資產(chǎn)收購,、經(jīng)營和處置能力,，為債轉(zhuǎn)股企業(yè)配套提供一系列救助性金融服務(wù)。

關(guān)于推進(jìn)落實(shí)市場化債轉(zhuǎn)股的配套政策方面，賴小民建議,，對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)輔業(yè)剝離和員工安置等方面予以相應(yīng)政策支持,，允許相關(guān)各方提前做好符合市場原則的股權(quán)退出計(jì)劃和安排，及時(shí)盤活金融資產(chǎn),，允許對(duì)實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)繼續(xù)銀行后續(xù)信貸支持,。