編者按：

2015年12月中央經(jīng)濟工作會議以來,，以習(xí)近平同志為總書記的黨中央高瞻遠矚，統(tǒng)攬全局,，針對當(dāng)前經(jīng)濟新常態(tài)提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新戰(zhàn)略,，并從我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，形成了“三去一降一補”這一具有重大指導(dǎo)性,、前瞻性,、針對性的經(jīng)濟工作部署。針對上半年經(jīng)濟運行情況,習(xí)近平總書記再次提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，并對改革提出新要求。目前,，隨著五大任務(wù)的持續(xù)推進,，改革成效已經(jīng)開始顯現(xiàn)，我們必須把握好經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)這個大邏輯,，堅定不移推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，化壓力為動力,，推動我國經(jīng)濟發(fā)展長期向好。

我們該如何客觀地看待成績與難點,？如何更好地推進完成五大任務(wù),？人民網(wǎng)記者通過專家座談、基層調(diào)研等形式,，選擇五大領(lǐng)域,、七個地市以及多家企業(yè)進行深度采訪，并就各地取得的經(jīng)驗,、成績進行了全面梳理,。從今天起，本網(wǎng)將推出“聚焦供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革系列報道”,，全面反映各行各地貫徹落實,、精準發(fā)力“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的探索實踐，以期為改革提供有益的參考,。

在遼寧省,，東北特鋼遭遇的連續(xù)債務(wù)違約，展現(xiàn)著去杠桿進程中并不溫和與難解的一面,。

這是一家能夠為火箭,、潛艇生產(chǎn)特殊用鋼的地方國有企業(yè)，也是北方地區(qū)上一輪國企整合中誕生的“特鋼航母”,。產(chǎn)品有銷路,，設(shè)備有價值，經(jīng)營狀況要優(yōu)于大部分鋼鐵企業(yè)——2015年企業(yè)利潤總額2.2億元,，較上年增長30%,。

然而，就是這家擁有與市場博弈和談判資本的省級骨干企業(yè),，開創(chuàng)了地方國企違約紀錄,，4個月內(nèi)先后7只債券出現(xiàn)違約，投資人,、承銷人與東北特鋼及遼寧省政府之間陷入膠著,。

這只是揭開了眾多高杠桿企業(yè)生死困局的冰山一角。它的兩難,，也只是去杠桿進程中面臨的一個微瀾,。

“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險,，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機,。”權(quán)威人士在人民日報5月9日的文章中強調(diào)，當(dāng)前最重要的是按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求,，積極穩(wěn)妥推進去杠桿,。

2016年已經(jīng)行程過半，去杠桿任務(wù)進展情況如何,？市場進行了哪些探索,？今后將如何推進？人民網(wǎng)記者就此進行了調(diào)研采訪,。

面對債務(wù)違約困局,，創(chuàng)新債務(wù)融資辦法勢在必行

高杠桿已成為中國經(jīng)濟發(fā)展揮之不去的隱憂。國家金融與發(fā)展實驗室的研究數(shù)據(jù)顯示,，截至2015年底,，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，全社會杠桿率為249%,。其中,，非金融企業(yè)部門的債務(wù)問題尤為突出，債務(wù)率高達156%,。

去杠桿的主攻方向是去企業(yè)的杠桿,。而資金密集、產(chǎn)能過剩行業(yè)首當(dāng)其沖,。東方金誠評級總監(jiān)剛猛表示,，下半年鋼鐵、煤炭開采等過剩產(chǎn)能行業(yè)的到期債券將密集出現(xiàn),，僅8月就有約800億元,。

萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰在接受人民網(wǎng)記者專訪時表示，去杠桿過程中,，一定要遵循市場化和法制化的原則,，同時政府應(yīng)發(fā)揮市場建設(shè)者和社會保障的作用。

在資產(chǎn)負債率不斷高企的情況下,，一些企業(yè)也開始嘗試債務(wù)融資工具的創(chuàng)新,，通過改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)來降低杠桿率和融資成本。

吉林電力股份有限公司近期公布了電費收益權(quán)證券化計劃,，以四家下屬公司未來電費收益權(quán)為基礎(chǔ),，擬發(fā)行不超過10億元的資產(chǎn)支持證券，用于補充公司營運資金,。公司表示,，通過該計劃，可以優(yōu)化短期貸款結(jié)構(gòu),，降低融資成本,，有利于業(yè)務(wù)更好的發(fā)展,。

多位專家向記者表示，對負債率偏高,，但未來又有穩(wěn)定的收入來源的企業(yè)來說，收益權(quán)證券化是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu),、降低資產(chǎn)負債率,、降低財務(wù)費用的新途徑，可以幫助企業(yè)進行直接融資,，提前回收部分未來收入,，緩解前期投資資金壓力，降低企業(yè)成本,。

工商銀行投資銀行部總經(jīng)理李峰表示,，企業(yè)的高杠桿也往往伴隨著相對較高的融資成本，通過創(chuàng)新債務(wù)融資工具,，提高直接性債務(wù)融資的比例,，可更好地促進企業(yè)降低杠桿率和融資成本?？赏ㄟ^資產(chǎn)證券化等手段,，將企業(yè)存量資產(chǎn)以證券化形式移出表外，改善企業(yè)流動性和資產(chǎn)負債表,。

近年來,，工商銀行已經(jīng)完成了諸如廣州長隆32億元主題公園入園憑證資產(chǎn)證券化項目、浦發(fā)集團15億元應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項目等項目,，為企業(yè)去杠桿和降成本提供了有力的支撐,。

長期關(guān)注推動資產(chǎn)證券化發(fā)展的國開行原副行長高堅，在日前的一個公開論壇上也表示,，隨著金融市場的深化發(fā)展,，各種股權(quán)、債權(quán),、遠期,，甚至是違約債務(wù)等都可以做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以幫助企業(yè)快速的去杠桿,、去庫存,，把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn)，輕裝上陣,?！霸谥袊?jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中去杠桿去產(chǎn)能，可以把資產(chǎn)證券化更好的運用起來,，改變過去用行政辦法,，而更多依靠市場化的辦法,。”他說,。

破產(chǎn)重整,，發(fā)掘制度供給潛力

從對現(xiàn)有的典型案例剖析中，我們可以觀測到經(jīng)濟新常態(tài)下如何去杠桿,、如何處置債務(wù)違約的參照,。

ST東盛是債務(wù)重組中較為成功的一個案例?！扒妨硕嗉毅y行貸款,，本息越滾越大。企業(yè)發(fā)展陷入困境甚至面臨退市,，金融機構(gòu)也面臨貸款不能償還和損失的風(fēng)險,。”長城資產(chǎn)掌門人張曉松到現(xiàn)在都不無感慨,。

如何化解難題,？長城資產(chǎn)走了一步險棋。在與ST東盛及其控股子公司簽署的《債務(wù)減讓協(xié)議》中,，東盛方面只需付欠款4.2億元,，便可獲得超過4.7億元的債務(wù)減讓。

“作為新的債權(quán)人,，我們與企業(yè)約定,，部分債權(quán)可以選擇在一定條件下進行轉(zhuǎn)股。之后再對企業(yè)財務(wù)重組,，將債權(quán)利息免除,，就可以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負債表，使企業(yè)實現(xiàn)扭虧為盈,、滿足恢復(fù)上市條件,。”張曉松說,。

此外,，上海超日的債務(wù)危機的化解，為去杠桿提供了另一個可觀測的樣本,。

行業(yè)的低迷,，自身的盲目擴張，導(dǎo)致上海超日杠桿飆升,、業(yè)績持續(xù)虧損,。2014年3月，高達10億元的“11超日債”違約,，不僅涉及6000多債券持有人的權(quán)益,，更有可能導(dǎo)致上海超日58億債務(wù)崩盤進而引發(fā)區(qū)域性,、行業(yè)性金融風(fēng)險。在企業(yè)面臨巨額債務(wù),、資不抵債,、瀕臨破產(chǎn)和退市的狀況下，傳統(tǒng)的追加投資和債轉(zhuǎn)股等方式已不適用,。

長城資產(chǎn)最終選定了“破產(chǎn)重整+資產(chǎn)重組”的方案組合,。第一步，破產(chǎn)重整,，一次性解決債務(wù)問題；第二步,，引入重組方和財務(wù)投資者,，幫助企業(yè)恢復(fù)經(jīng)營，保證上海超日恢復(fù)上市,；第三步,，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局,，實現(xiàn)可持續(xù)盈利,。

危機警報最終解除了。沒輕易“債轉(zhuǎn)股”,，沒依靠政府兜底,，沒讓國資大舉介入，也沒搞“拉郎配”,。在接受人民網(wǎng)采訪時,，復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基表示，政府部門不預(yù)設(shè)立場,，充分尊重市場規(guī)律,，是上海超日重整成功的關(guān)鍵所在。

在這兩個案例中不難發(fā)現(xiàn),，遵循法制化的原則,，破產(chǎn)制度的供給是企業(yè)去杠桿，恢復(fù)活力的關(guān)鍵一步,。

中國政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主任李曙光認為,，清除一切供給側(cè)改革阻礙的辦法，就是進一步完善《破產(chǎn)法》及其配套制度,，讓破壞市場信用鏈條的交易者及時退場,。

高杠桿必須去掉 要做長期準備

飯要一口一口吃，路要一步一步走,。去杠桿的方法雖有數(shù)種,，但在國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚看來,，卻沒有一種能立竿見影，更沒有一種是無代價的,。

該如何穩(wěn)住杠桿增速,，找到長期化解的路徑？宏觀上要摒棄“放水漫灌”思想,，已成為市場共識,。權(quán)威人士指出，“在利用貨幣擴張刺激經(jīng)濟增長邊際效應(yīng)持續(xù)遞減的情況下,，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長,、做大分母降杠桿的幻想?！?/p>

而在具體操作中,，在接受人民網(wǎng)記者采訪時，不止一位專家表示,，當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展中遇到的難題,，“一果多因”、“一因多果”的情況不斷增加,，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,，重點在“結(jié)構(gòu)性”，意味著要更加注重精準施策,。

事實上,，尋找市場最大公約數(shù)，統(tǒng)籌推進改革,，從來都是極具智慧考驗,。中共中央政治局7月26日召開會議，對當(dāng)前宏觀調(diào)控中如何融入供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出了具體要求,，首次明確將“去杠桿”,、“去產(chǎn)能”與國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革聯(lián)系起來。

“國有企業(yè)的基礎(chǔ)性改革,，主要是通過有效的市場競爭實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰,；金融部門的基礎(chǔ)性改革主要是，讓金融機構(gòu)建立更為健全的市場風(fēng)險定價機制,，同時將金融市場體系從間接融資主導(dǎo)向更多提高直接融資比重轉(zhuǎn)變,。”興業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委在接受人民網(wǎng)采訪時說,。

工商銀行投資銀行部總經(jīng)理李峰認為,，“去杠桿過程對企業(yè)和商業(yè)銀行而言都必然是一個相對痛苦而漫長的過程。銀行更應(yīng)該從自身金融產(chǎn)品的供給側(cè)改革出發(fā),，突破傳統(tǒng)信貸融資業(yè)務(wù)模式,，在債券,、并購、投貸聯(lián)動,、股權(quán)基金等業(yè)務(wù)上加大創(chuàng)新改革,。”

具體到個案上,，有專家認為,，東北特鋼違約事件的發(fā)展方向與處置結(jié)果，可能會是一個從市場角度,、政府角度,、社會穩(wěn)定角度共同考慮且形成共識的可行性方案。

李曙光表示,，“東北特鋼企業(yè)涉及到債的類型很多,，處理不同的債券，需要用不同金融工具和手段,，總體來說，是要在《破產(chǎn)法》,、《公司法》和《證券法》的框架下來設(shè)置處置方案,。”然而,，在他多年的觀察中,，大多數(shù)情況下，主政一方的地方領(lǐng)導(dǎo)可能更傾向于選擇行政方式來解決債務(wù)問題,。

多位接受采訪的專家強調(diào),，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革既要減少無效和低端供給，也要擴大有效和中高端供給,，提高全要素生產(chǎn)率,。華夏新供給經(jīng)濟學(xué)研究院院長賈康解釋，去杠桿表面上看起來是防范區(qū)域性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險,，而本質(zhì)上還在于與其它任務(wù)相協(xié)調(diào),，提高資金等要素流動性與生產(chǎn)率，使要素從舊的,、失去競爭力的領(lǐng)域逐步退出,，向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟聚集，解決中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級,、跨越“中等收入陷阱”的動力機制,。

這既需要決心，也需要咬定青山的努力,、實實在在的政策,。哲人曾云,，“最大的決心會產(chǎn)生最高的智慧”，面對諸多難題,，只要堅定信心,、堅決行動，抓好落實,，一定會取得更多成效,。