【按語】近期中國股市的激烈動蕩受到廣大九三學(xué)社社員的關(guān)心,，我邀請我們九三學(xué)社新社員、北京大學(xué)光華管理學(xué)院副院長,、千人計劃專家金李教授作文解讀,。他寫成的這篇文章科學(xué)理性,，深入淺出,，相信能夠起到釋疑解惑的作用,，愿意推薦給大家。

　　——韓啟德

　　中國的股市在截至7月3號的3周里跌幅高達(dá)近30%,，這一j跌幅引起了國內(nèi)外各方的高度關(guān)注,。人們不禁要問,，中國股市究竟怎么了,？未來還可能會繼續(xù)發(fā)生什么事情？中國的監(jiān)管當(dāng)局和市場參與者應(yīng)該如何應(yīng)對這些變化,？本文試圖對這幾個問題提出自己的見解,。

　　中國股市怎么了？

　　首先,，近期A股股市的大幅調(diào)整,，是在過去12個月中國股市一路上揚的大背景之下發(fā)生的。從2014年年中開始,，中國的A股市場經(jīng)歷了一輪新的牛市,。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后，經(jīng)濟(jì)增速下降,。但是,，因為公眾對政府強力推進(jìn)改革的預(yù)期，同時因為大量資金從房地產(chǎn)等行業(yè)撤出并進(jìn)入股市,，導(dǎo)致中國的股市大幅上漲,。過去12個月，上證綜合指數(shù)從2000點開始一路上揚到5200點,。即便是經(jīng)過過去三周的股價大調(diào)整,，到上周末仍然在3700點。算上近期的股價調(diào)整以后,，中國股市在過去12個月的回報率仍然在世界各資本市場上位居前列,。而這一表現(xiàn)，是在整個中國經(jīng)濟(jì)形勢在過去一年來并未明顯好轉(zhuǎn)的前提下發(fā)生的,?？梢哉f，在前期的股市大幅上漲,，并沒有經(jīng)濟(jì)基本面利好的支持,，所以也難以持續(xù)的,。最近發(fā)生的股市調(diào)整，正是這種不可持續(xù)性的具體體現(xiàn),。

　　其次,，伴隨著股市大幅上漲，監(jiān)管部門也越來越擔(dān)心上漲難以為繼,，最終可能會以暴跌收場,。這一局面有點類似于在經(jīng)歷了2006到2007年A股大牛市之后，在2008年的巨幅下調(diào),。為了避免再次發(fā)生類似的股災(zāi),，監(jiān)管部門以各種方式提示風(fēng)險，并且出臺措施,，希望抑制股票價格繼續(xù)大幅攀升,。進(jìn)入4月份以來，隨著股市一路上揚,，證監(jiān)會加大對風(fēng)險的提示,，更加嚴(yán)厲地規(guī)范融資融券，并且要求不得以任何形式開展場外股票配資和傘形信托,。另外,，證監(jiān)會試圖加快IPO發(fā)行速度，以抑制股價過快上漲,。這一系列政策措施和信號,，可能會有一定的時滯。但是其綜合政策效果最終會體現(xiàn)出來,，帶來市場情緒的逐漸反轉(zhuǎn),。

　　第三，伴隨著牛市的興旺發(fā)展,，一系列的新的關(guān)于金融改革的試點方案開始陸續(xù)的推出,，新的交易工具以及新的市場不斷地被打開（比如融資融券，新三板以及上海證券交易所戰(zhàn)略新興板）,。這些新的工具和市場的逐步推出,，加速了中國的金融現(xiàn)代化進(jìn)程。但是,，客觀上也導(dǎo)致中國的資本市場急劇擴(kuò)容,，價格彈性增加。很多工具并沒有經(jīng)過長期的試錯磨合,，在使用的早期,，出現(xiàn)各種問題的可能性較大。這些長期支持中國的金融改革的重要的手段和工具,，在短期內(nèi)反而有可能對市場產(chǎn)生較大的下行壓力,。

　　第四,，伴隨著新一輪牛市的行情，交投極為旺盛,，大量的新投資者加入到這一市場中來,。這些投資者沒有經(jīng)歷過前幾輪中國股市的大起大落，心理承受能力較弱,。一旦遇到股市快速下行,，他們的情緒容易急劇反轉(zhuǎn)，從“貪婪”快速轉(zhuǎn)為“恐懼”,。而大量投資者的情緒同時反轉(zhuǎn),，可能造成恐慌和踩踏，帶來一定的系統(tǒng)性的風(fēng)險,。這批投資者中,，除了有80后90后，還有很多是已經(jīng)退休或者接近退休年齡的,，“大媽”型的投資者,。這些投資者，有不少是拿出自己的退休養(yǎng)老儲蓄進(jìn)入股市,。

　　第五，和過往牛市不同,，融資融券和場外配資等技術(shù)手段在本輪被大量使用,。在股市一路高歌猛進(jìn)的時候，投資者賺了很多的錢,?；ハ嘀g的攀比更加堅定了他們自己的信心。不少人的投資變得更加的激進(jìn),，甚至以配資的方式加杠桿進(jìn)行投資,。一旦股價發(fā)生巨大的波動，他們很容易血本無歸,。同時因為可能會被強行平倉,，會連帶著給整個股票市場形成巨大的賣壓。