記者手記

　　創(chuàng)業(yè)板“并購式”成長營造高成長幻象

　　創(chuàng)業(yè)板到底有多貴,？Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日收盤,，429只創(chuàng)業(yè)板股票的平均市凈率為8.08倍,，平均市銷率為16.47倍,。429只創(chuàng)業(yè)板股票中,，有69只市盈率超過了200倍,，有188只市盈率超過了100倍,。

　　創(chuàng)業(yè)板的股票到底有多瘋狂？從指數(shù)來看,，2015年以來,，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上漲了55.72%，是同期大盤漲幅的4倍,。創(chuàng)業(yè)板429只股票中,，2015年以來，僅有3只出現(xiàn)下跌,，漲幅最高的為中文在線，今年以來累計(jì)上漲了657.19%,，有63只股票今年以來累計(jì)漲幅超過了100%,，漲幅在50%以上的則達(dá)到了196只。

　　到底是誰在買創(chuàng)業(yè)板,？從公募基金的持倉數(shù)量來看,，截至2014年底，公募基金共持有210只創(chuàng)業(yè)板股票,，彼時持倉市值為726億元,。以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來55.72%的漲幅粗略估算，公募基金的整體持倉市值應(yīng)當(dāng)在1000億元以上,。截至目前,，創(chuàng)業(yè)板的流通市值約為2萬億元左右，這意味著,，這個市場仍然是以散戶投資者持倉為主,。

　　從成長性來看，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，截至目前,，已經(jīng)有151家創(chuàng)業(yè)板上市公司公布了2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在有可比較數(shù)據(jù)的136家企業(yè)中,，2014年共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1108億元,，同比增長40%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤150億元,，同比增長39%,。不過，從盈利能力來看,，150家有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中,，其2014年的平均凈資產(chǎn)收益率為11.63%,，較上年同期的11.85%不僅沒有上升，還有小幅下降的趨勢,。

　　理論上來說,，假設(shè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并沒有進(jìn)行顯著的并購，其利潤增長的來源就是資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)異,，那么我們應(yīng)當(dāng)在觀察到創(chuàng)業(yè)板凈利潤增長加快的同時,，也看到其凈資產(chǎn)收益率小幅上升。反過來,，如果創(chuàng)業(yè)板企業(yè)凈利潤增速是更多地依靠以相對自身更低的估值進(jìn)行并購得到的時候,，就不會觀察到凈資產(chǎn)收益率的增長，甚至反而會看到其下降,。

　　信達(dá)證券表示,，在2000年科技股泡沫破裂以后，納斯達(dá)克100指數(shù),、納斯達(dá)克綜合指數(shù)等標(biāo)桿指數(shù)的PE估值（市盈率）不跌反漲,，這不是因?yàn)槠髽I(yè)更貴了，而是因?yàn)橛蠓陆?，同時羅素2000指數(shù)等小盤股指數(shù)的ROE也大幅下滑,，最終在2002年到2003年之間、也就是泡沫破裂以后2到3年,，才達(dá)到低點(diǎn),。導(dǎo)致科技股ROE大幅下滑的原因有很多，但是高估值衰退從而導(dǎo)致的收購能力減弱是其中非常重要的因素,。信達(dá)證券認(rèn)為,，企業(yè)更優(yōu)良的基本面可能在一開始導(dǎo)致了高估值，但是在泡沫的中后部分,，高估值則反過來更多地影響了企業(yè),。也就是說，投資者們以為他們?yōu)楦哂鏊俑冻隽烁吖乐?，但事?shí)是,，因?yàn)樗麄兘o的估值足夠高，他們才能看到如此高漲的基本面增長,。目前的創(chuàng)業(yè)板,，正處于這種情況。

　　公開資料顯示,，在過去的一年中,，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生了大量的并購活動。以今年以來累計(jì)上漲253.25%的創(chuàng)業(yè)板股票華鵬飛為例,，該公司擬以定增及現(xiàn)金支付方式,，作價13.5億元收購博韓偉業(yè)100%股權(quán),。今年以來累計(jì)上漲246.76%的銀之杰則計(jì)劃收購深圳聯(lián)金所金融信息服務(wù)有限公司和深圳市金融聯(lián)小額貸款股份有限公司股權(quán)。

　　也就是說,，正是在高估值的情況下,，促使大量的創(chuàng)業(yè)板上市公司利用高估值去收購低估值公司，從而帶來企業(yè)估值的下降和業(yè)績的提升,。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示,，2014年以來，共有307家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)生了重要股東的凈減持,，凈減持金額高達(dá)617億元,。也就是說，在通過大量并購創(chuàng)造出高成長“幻象”,、推高股價的同時,，創(chuàng)業(yè)板的大股東、董監(jiān)高們卻在趁勢減持,。