一波三折的中國(guó)再保險(xiǎn)整體上市終于有了眉目,?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者通過多條渠道獲悉，中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)整體上市工作已經(jīng)開啟,，最快可能于明年上半年赴港招股,，計(jì)劃籌資20億美元(156億港元),。

　　有消息稱，中再上市目前尚處于遴選中介階段,，其正與瑞銀和匯豐一同準(zhǔn)備上市事宜,。中再集團(tuán)對(duì)于上述消息沒有官方回復(fù),。

　　有投行人士表示，今年上半年港股IPO募資813億港元,，創(chuàng)下2011年來新高,，市場(chǎng)條件有利于中再集團(tuán)港股發(fā)行。但是,，中再集團(tuán)相比同業(yè)較低的凈資產(chǎn)收益率(ROE)將影響其的估值,，而且其子公司——大地保險(xiǎn)盈利能力的惡化，也將給潛在的投資者留下負(fù)面印象,。

　　中再上市之路一波三折

　　中再集團(tuán)由財(cái)政部和匯金公司發(fā)起設(shè)立,，注冊(cè)資本人民幣364.08億元，其中,，財(cái)政部持有15.09%的股份,，匯金公司持有84.91%的股份。目前,，中再集團(tuán)是中國(guó)唯一的國(guó)有再保險(xiǎn)集團(tuán)公司,。

　　截至2012年底，中再集團(tuán)控股6家境內(nèi)子公司：中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)(以下簡(jiǎn)稱中再產(chǎn)險(xiǎn)),、中國(guó)人壽再保險(xiǎn),、中國(guó)大地財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)(以下簡(jiǎn)稱大地保險(xiǎn))、中再資產(chǎn)管理,、中國(guó)保險(xiǎn)報(bào)業(yè),、華泰保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)。

　　其實(shí),，早在匯金注資中再保險(xiǎn)之時(shí),，其就有“改制、引資,、上市”三步走的計(jì)劃,，這一計(jì)劃也與匯金注資的其他大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)無異。于2007年獲匯金公司40億美元注資后,，中再整體改制為股份公司,。2008年8月，中再人事調(diào)整后傳出推進(jìn)整體上市的消息,。但是,，2008年的巨虧讓這一計(jì)劃不得不延后。雖然2009年中再扭虧,，但2010年保監(jiān)會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)檢查又給了中再一記重創(chuàng),。

　　2010年7月26日至9月10日，保監(jiān)會(huì)曾對(duì)中再旗下的子公司中再壽險(xiǎn)進(jìn)行處罰，原因是涉及報(bào)送公司治理報(bào)告部分內(nèi)容不真實(shí),，董事及高級(jí)管理人員任職管理違規(guī)等,。

　　經(jīng)歷了這些波折之后，中再集團(tuán)似乎走上了一條穩(wěn)健發(fā)展之路,。2013年,，中再集團(tuán)合并保費(fèi)收入703.86億元，同比增長(zhǎng)15.92%,；合并稅前利潤(rùn)43.1億元,，同比增長(zhǎng)46.95%。

　　中再集團(tuán)董事長(zhǎng)李培育在今年初的年度工作會(huì)議上表示,，2014年集團(tuán)經(jīng)營(yíng)管理工作將以上市為主線,，堅(jiān)持“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn),、創(chuàng)價(jià)值”的經(jīng)營(yíng)取向,，不斷提升集團(tuán)總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　凈資產(chǎn)收益率拖累估值

　　對(duì)于中再的港股上市,，雖然時(shí)間窗口不錯(cuò),，但是其估值卻受自身盈利能力的制約。中再集團(tuán)的2013年年報(bào)顯示,，凈資產(chǎn)收益率雖然增長(zhǎng)了2個(gè)百分點(diǎn),，但仍然只有7.53%。

　　中再集團(tuán)兩個(gè)主要的子公司中再產(chǎn)險(xiǎn)和大地保險(xiǎn),，他們的盈利能力分化明顯,。按照中再產(chǎn)險(xiǎn)官方披露的2013年度報(bào)告，其凈利潤(rùn)約為13億元,，平均股東權(quán)益約為112億元,，由此可算出ROE約為11.6%,。同樣,，按照大地保險(xiǎn)2013年度報(bào)告，其凈利潤(rùn)約為2.4億元,，平均股東權(quán)益約為67.5億元,，ROE約為3.5%。

　　“中再集團(tuán)和大地保險(xiǎn)的盈利能力在全行業(yè)中處于偏低水平,，將影響到中再港股IPO的估值,。”一位機(jī)構(gòu)分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，對(duì)比國(guó)內(nèi)A股上市的險(xiǎn)企,，中國(guó)平安16.45%的ROE最高,，其次是新華保險(xiǎn)11.76%的ROE，中國(guó)人壽11.22%的ROE，最低的中國(guó)太保ROE也達(dá)9.49%,。港股的中資險(xiǎn)企ROE水平也較高,，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)ROE高達(dá)18.36%，人保集團(tuán)ROE達(dá)11.35%,。

　　“上市以后的中再集團(tuán)也是個(gè)小塊頭,，在行業(yè)中的地位遠(yuǎn)不及人保、人壽和平安這三駕馬車,。”上述分析師估算,，以中再集團(tuán)2013年底364.07億元的股東權(quán)益，國(guó)內(nèi)A股保險(xiǎn)行業(yè)平均市凈率1.82倍估算,，中再集團(tuán)的估值662.6億元,，若以港股保險(xiǎn)行業(yè)市凈率中值2.13倍估算，中再集團(tuán)的估值可以摸到775.5億元,。這一估值還不及同門——新華保險(xiǎn)788.3億元的總市值,，在A股和港股上市的中資險(xiǎn)企中，只高于中國(guó)太平418億港元的水平,。

　　不過,，也有機(jī)構(gòu)人士表示，相比直保公司,，再保公司業(yè)務(wù)更為專業(yè),，客戶群體也與直保公司不同，對(duì)其經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的評(píng)價(jià),、風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估,、上市的估值都會(huì)有所不同，不能完全用ROE對(duì)比估值,。