外匯占款低增速或成為常態(tài),。央行最新數(shù)據(jù)顯示,，5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為387億元,，環(huán)比下降逾六成。多數(shù)機(jī)構(gòu)判斷,，這一趨勢將導(dǎo)致銀行體系流動性供給變化,。未來基礎(chǔ)貨幣投放渠道或?qū)耐鈪R占款為主轉(zhuǎn)向更為側(cè)重再貸款、再貼現(xiàn)等途徑,。

　　分析人士認(rèn)為,，隨著外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響力減弱，基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制發(fā)生變化,，未來貨幣政策有效性將增強(qiáng),，調(diào)控模式也將有所創(chuàng)新。在總量保持穩(wěn)定的同時,，“微刺激”將更有針對性,、更加結(jié)構(gòu)化，政策工具也將從“數(shù)量型”逐漸轉(zhuǎn)換至“價格型”,。

　　勢遷

　　基礎(chǔ)貨幣供給渠道生變

　　過去十多年,，外匯占款一直是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。但從2012年開始,，外匯占款增速即出現(xiàn)趨勢性下降,。今年以來，外匯占款少增現(xiàn)象更加明顯,。央行數(shù)據(jù)顯示,，4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增長1169億元，創(chuàng)8個月新低,。5月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款僅為387億元,，較4月下降782億元，下降幅度逾六成,。

　　招商證券研發(fā)中心宏觀研究主管謝亞軒表示,，外匯占款低增速或成為常態(tài)。中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部高級分析師范俊林認(rèn)為,，內(nèi)外部環(huán)境變化致外匯占款增長放緩,。未來幾年需年增基礎(chǔ)貨幣2萬億至3萬億元，外匯占款難以滿足基礎(chǔ)貨幣投放需求,?；A(chǔ)貨幣年缺口在1萬億至2萬億元之間，央行需要拓展基礎(chǔ)貨幣投放渠道，以確保實(shí)現(xiàn)M 2增速目標(biāo),。再貸款,、再貼現(xiàn)可能成為未來一段時間我國基礎(chǔ)貨幣投放主要渠道。

　　民生證券認(rèn)為,，外匯占款不升反降反映市場結(jié)匯意愿減弱,，跨境資本流入趨緩。外匯占款趨弱既有央行主導(dǎo)因素,，也有被動因素,。外匯占款對基礎(chǔ)貨幣影響力減弱，定向?qū)捤墒俏磥砹鲃有葬尫胖饕?，再貸款和定向降準(zhǔn)將成為基礎(chǔ)貨幣主要投放渠道,，資本賬戶開放也將順勢推進(jìn)。

　　國信證券宏觀分析師鐘正生認(rèn)為,，今年央行提供長期流動性的首選不是降低存款準(zhǔn)備金率，而是再貸款,。在經(jīng)濟(jì)下行時期,，降準(zhǔn)勢必引起平臺債務(wù)再擴(kuò)張，而在美聯(lián)儲今年退出Q E時,，降準(zhǔn)也會給跨境資本流動和人民幣匯率帶來很大不確定性,。鐘正生認(rèn)為，再貸款作為首選有三大優(yōu)勢：一是可拓展長期基礎(chǔ)貨幣投放渠道,，提升商行的資產(chǎn)擴(kuò)張能力和貨幣乘數(shù),；二是可進(jìn)一步拓寬使用范圍，配合財政政策定向發(fā)力,；三是開展再貸款無需向市場披露,。

　　創(chuàng)新

　　央行醞釀新政策工具

　　貨幣供給模式的變化，也給監(jiān)管層創(chuàng)新調(diào)控模式,，將“數(shù)量型”工具轉(zhuǎn)換為“價格型”工具創(chuàng)造了空間,。

　　據(jù)媒體日前報道，央行正在創(chuàng)設(shè)一種新的基礎(chǔ)貨幣投放工具———抵押補(bǔ)充貸款(PSL),。從PSL的定義,、期限來看，和再貸款非常類似,，不過再貸款是一種無抵押的信用貸款,。

　　據(jù)悉，這并非央行第一次創(chuàng)設(shè)新工具,。最近兩年,，央行頻頻引入新的貨幣政策工具。2013年,，在調(diào)節(jié)市場流動性方面先后創(chuàng)設(shè)了短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO )和常設(shè)借貸便利(SLF),，以進(jìn)一步增強(qiáng)央行流動性管理的靈活性和主動性,。其中，SL O作為公開市場常規(guī)操作的必要補(bǔ)充,，以7天期內(nèi)短期回購為主,，采用市場化利率招標(biāo)方式開展操作。SLF主要功能則是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求,，其最長期限為3個月，目前以1至3個月期操作為主,。

　　業(yè)內(nèi)分析人士指出,，此前SLO的創(chuàng)設(shè)有助于更短期限的市場利率的形成,，而PSL的創(chuàng)設(shè),，則是借PSL的利率水平來引導(dǎo)中期政策利率,，以實(shí)現(xiàn)央行在引導(dǎo)短期利率之外，對中長期利率水平進(jìn)行引導(dǎo),。這也被視為央行貨幣政策正在逐步從“數(shù)量型”工具向“價格型”工具的轉(zhuǎn)變。

　　對于PSL的創(chuàng)設(shè),，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委評論稱,，手里多件工具，總比赤手空拳強(qiáng),。但有新工具,，就會有新任務(wù),。比如,，在同時控制多個期限利率時,，是否能符合市場形成收益率曲線原理。在無通脹目標(biāo)制保證的前提下,，央行如何保證其對中期利率的設(shè)定是合理的,。當(dāng)然，降低部分融資成本似乎是可以的,。