2021年即將過半,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一路披荊斬棘,，在疫情常態(tài)化之下走出了獨(dú)特的復(fù)蘇路線。圍繞包括消費(fèi)熱度,、實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率,、大宗商品價(jià)格在內(nèi)的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的幾個(gè)熱點(diǎn)話題,，由全國(guó)政協(xié)常委,、清華大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)思想與實(shí)踐研究院院長(zhǎng)李稻葵帶領(lǐng)的課題組近日不僅給出了細(xì)致分析，還加以展望與建議,。

■問：居民消費(fèi)熱度如何,？

■答：收入跟上來(lái)，增長(zhǎng)動(dòng)能自然釋放

今年以來(lái),，居民消費(fèi)增速在第一季度沖高后出現(xiàn)回落,。相較于2019年4月，今年4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)8.8%,，過去兩年平均增速為4.3%,，與疫情之前的增速存在一定差距。

從環(huán)比上看,，今年4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)0.3%,，相對(duì)于3月的提升比較有限。而從已經(jīng)公布的今年一季度居民消費(fèi)數(shù)據(jù)上來(lái)看,，消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)作用也仍有待提高,。

課題組判斷，年內(nèi)我國(guó)居民消費(fèi)仍存在進(jìn)一步恢復(fù)的空間,，尤其是在服務(wù)性消費(fèi)和線下實(shí)體消費(fèi)上,，但當(dāng)前這兩類消費(fèi)之所以增速不高、進(jìn)而拖累整體消費(fèi)增長(zhǎng),，也有兩個(gè)具體原因,。

一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未完全拉動(dòng)居民收入水平快速提升。一季度全國(guó)居民人均可支配收入9730元,，比上年同期名義增長(zhǎng)13.7%,。但從兩年平均的角度,，實(shí)際增長(zhǎng)僅為4.5%，較之2019年第一季度低了2.3個(gè)百分點(diǎn),。從就業(yè)數(shù)據(jù)上,，今年三四月份，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.3%和5.1%,，但仍高于2018年與2019年的同期水平,。

二是今年上半年零星疫情對(duì)消費(fèi)傾向產(chǎn)生了影響。

展望今年下半年,，課題組認(rèn)為,，在偶發(fā)疫情得到有效控制、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在居民實(shí)際收入中得到反映的前提下,，居民消費(fèi)增速有望在三四季度出現(xiàn)“U型”反彈,。

■問：如何穩(wěn)住實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率？

■答：信貸供給正在收緊,，要提防3大風(fēng)險(xiǎn)

隨著疫情防控常態(tài)化及宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，我國(guó)宏觀杠桿率持續(xù)小幅下降。整體看,，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率占實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的60%,，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率最主要的組成成分；特別是2008年以后,，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率快速上升,，值得引起高度重視。

為了探索我國(guó)非金融企業(yè)部門杠桿率上升的原因,，課題組根據(jù)全國(guó)經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù),，對(duì)各行業(yè)企業(yè)杠桿率的演變進(jìn)行了測(cè)算。測(cè)算發(fā)現(xiàn),，2004年以來(lái),，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率上升主要來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)及基建領(lǐng)域,，而工業(yè)企業(yè)總體而言呈現(xiàn)出了去杠桿的趨勢(shì),。

具體而言，房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率上升最多,，其中負(fù)債主要集中在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)企業(yè),；排在第二位的是租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，負(fù)債主要集中在商務(wù)服務(wù)業(yè),。此外,，我國(guó)居民部門杠桿率的持續(xù)上升也與房地產(chǎn)密不可分。

課題組認(rèn)為,，目前有3條可能的重大風(fēng)險(xiǎn),，需要妥善進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

風(fēng)險(xiǎn)首先來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率過高,，警惕信貸突然收緊導(dǎo)致的債務(wù)危機(jī),。

課題組認(rèn)為，房地產(chǎn)企業(yè)不能被動(dòng)等待紓困政策或股東資本,，而是要主動(dòng)出擊改善流動(dòng)性,、償債能力?？梢試L試通過減少拿地,，加速去庫(kù)存化、輕資產(chǎn)化,，以減少資金大額支出及資金在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的低效占用,，使資金向高效回報(bào)的位置積聚，并加速銷售資金回籠,；短期內(nèi)來(lái)看,，也應(yīng)積極尋求戰(zhàn)略投資，謀求長(zhǎng)期改善經(jīng)營(yíng)模式,、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu),。

其次，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷,。課題組認(rèn)為,，雖然我國(guó)地方政府隱性債務(wù)清理工作持續(xù)開展，但在目前形勢(shì)下,，我們?nèi)悦鎸?duì)來(lái)自隱性債務(wù)的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與后疫情時(shí)代的特殊風(fēng)險(xiǎn),，特別要警惕舉債規(guī)模與償付能力錯(cuò)配的情況。

課題組建議,，一方面要從債務(wù)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行調(diào)整,，對(duì)于國(guó)企舉借的政府性債務(wù)應(yīng)進(jìn)行有效置換，劃歸為地方政府債務(wù)或中央政府國(guó)債,，另一部分真正的企業(yè)債要流轉(zhuǎn)起來(lái),，對(duì)于不良債務(wù)要及時(shí)“排毒”、重組,，避免持續(xù)給“僵尸企業(yè)”輸血,；另一方面，必須通過深化國(guó)企改革,，將國(guó)企從地方政府融資行為中剝離,，給國(guó)企松綁，真正做到政企分開，避免國(guó)有企業(yè)繼續(xù)成為地方政府的融資工具,。

課題組同時(shí)建議,，成立全國(guó)性的基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，統(tǒng)一管理地方基建項(xiàng)目的規(guī)劃,、融資,、建設(shè)與監(jiān)督，目的是通過該方法把地方隱性債務(wù)從銀行體系中切割出去,，不讓地方政府的融資和再融資繼續(xù)擠占寶貴的銀行信貸資源,，從而有效緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資壓力；同時(shí)通過行政手段和市場(chǎng)手段“雙管齊下”,，對(duì)地方政府的借貸行為進(jìn)行有效管理,，對(duì)其基建行為形成有效制約。

中小銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)同樣不得不提,。

課題組建議：一方面應(yīng)利用政策工具引導(dǎo)中小銀行回歸本業(yè),，服務(wù)小微企業(yè)，如將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)納入銀行業(yè)績(jī)考核體系,，以稅收優(yōu)惠,、融資便利、利率限制放寬,、提高不良貸款容忍度等形式提供外部激勵(lì),；另一方面，地方政府可以推動(dòng)金融體系與科技體系的融合,，從實(shí)處為中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)控制提供支持,，如幫助中小銀行實(shí)現(xiàn)金融科技覆蓋，利用區(qū)塊鏈,、供應(yīng)鏈金融等技術(shù),、服務(wù)改善小微企業(yè)信用不足、擔(dān)保不足的現(xiàn)狀,，同時(shí)促進(jìn)貸款業(yè)務(wù)正規(guī)化,，減少信息不對(duì)稱。

■問：大宗商品帶來(lái)通脹壓力,？

■答：CPI的上漲空間依然有限

今年以來(lái),，國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)，而這也明顯地推升了國(guó)內(nèi)工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）的上漲,，其同比增速呈現(xiàn)出同步加速上揚(yáng)趨勢(shì),。

大宗商品價(jià)格對(duì)PPI的影響力度，在工業(yè)生產(chǎn)部門呈現(xiàn)出由上游到中游再到下游依次衰減的態(tài)勢(shì),。

課題組認(rèn)為,，總體來(lái)看，應(yīng)對(duì)疫情下的流動(dòng)性充裕、國(guó)際大宗產(chǎn)地減產(chǎn)商品,、政策性供給收縮以及需求復(fù)蘇,，是此輪大宗價(jià)格上漲的主要原因，而在未來(lái)短期內(nèi),，大宗商品價(jià)格繼續(xù)大幅上漲的空間較小,。

得出這一結(jié)論,，取決于4個(gè)外部因素,。

一是隨著一些國(guó)家疫苗接種進(jìn)度快于預(yù)期，推測(cè)未來(lái)疫情可能會(huì)有所好轉(zhuǎn),，大宗產(chǎn)品的國(guó)際產(chǎn)能和供給壓力可能會(huì)有所降低,。

二是美聯(lián)儲(chǔ)4月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要的種種表述，提高了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息預(yù)期,。市場(chǎng)同時(shí)認(rèn)為,，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在今年第3季度釋放縮減量化寬松政策的預(yù)期，而流動(dòng)性的收緊,，從美元標(biāo)價(jià)角度對(duì)大宗商品繼續(xù)上漲有抑制作用,。

三是在前期大宗商品持續(xù)上漲的壓力下，國(guó)內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)的碳達(dá)峰和碳中和限產(chǎn)政策,，與短期內(nèi)亟須保供穩(wěn)價(jià)政策之間會(huì)有一定的協(xié)調(diào),，有利于通過國(guó)內(nèi)供給增加以抑制價(jià)格上漲。

四是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)端恢復(fù)較好,，但需求端的消費(fèi),、制造業(yè)投資和基建投資復(fù)蘇的力度相對(duì)還較弱，這將從需求側(cè)方面抑制大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲,。

為促使國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格更快地回歸到合理的水平,，保持宏觀價(jià)格的穩(wěn)定，課題組提出4條建議：一是繼續(xù)采取穩(wěn)定和增加國(guó)內(nèi)大宗產(chǎn)品生產(chǎn)和供給的措施,，協(xié)調(diào)好長(zhǎng)期雙碳目標(biāo)下的限產(chǎn)政策和短期保供穩(wěn)價(jià)政策之間的關(guān)系,；二是有效地保持市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)秩序，查處大宗商品領(lǐng)域不正當(dāng)壟斷,、炒作和哄抬價(jià)格的相關(guān)行為,；三是長(zhǎng)期內(nèi)需要增強(qiáng)大宗商品的國(guó)內(nèi)勘探和自我供給能力，拓寬大宗商品的國(guó)際供應(yīng)渠道,，并建立大宗商品戰(zhàn)略儲(chǔ)備機(jī)制,，增強(qiáng)多方位供給的穩(wěn)定性；四是需要繼續(xù)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí),，通過技術(shù)進(jìn)步提升大宗產(chǎn)品的利用效率,，降低經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)于大宗商品的依賴程度，提升生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于大宗原材料成本波動(dòng)的吸收能力。

課題組同時(shí)預(yù)測(cè),，大宗商品價(jià)格將在今年第二季度見頂逐步回落,，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PPI同比增速的回調(diào)，預(yù)計(jì)2021年P(guān)PI同比增速為5%左右,。雖然PPI增速上漲明顯,，但是PPI向CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）傳導(dǎo)較弱，因此全年CPI溫和可控,，消費(fèi)領(lǐng)域并無(wú)通脹壓力,。但課題組同時(shí)建議，需要更多地采取引導(dǎo)和管理好通脹預(yù)期的方式,，防止大宗商品和PPI上漲通過不合理的通脹預(yù)期向CPI傳導(dǎo),。同時(shí)，需要通過相關(guān)的政策宣傳,、公告和輿論引導(dǎo),，使居民增加大宗商品上漲并不一定帶來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格全面上漲的認(rèn)識(shí)，引導(dǎo)居民形成正確的,、合理的通脹預(yù)期,，防止通脹預(yù)期帶來(lái)消費(fèi)端價(jià)格的上漲。