政府債券大量發(fā)行,、稅期高峰將至,、季末考核影響漸顯、節(jié)前居民取現需求上升……9月中下旬,，多種因素疊加共振影響流動性,。自8月7日起,，央行連續(xù)開展公開市場操作,，更在9月上旬恢復實施流動性凈投放,，打出“提前量”，釋放穩(wěn)定流動性信號。分析人士預計,，在季末財政資金加大投放前，央行將實施較大力度對沖操作,，繼續(xù)超額續(xù)做到期中期借貸便利（MLF）可能性較大,，季末流動性總體無虞。

增速差折射流動性壓力

分析人士表示,，在新近披露的8月金融數據中,，社會融資規(guī)模增量和余額增速均有超預期表現。但8月數據中還有一些值得注意的現象,。

一是8月社會融資規(guī)模余額增速與廣義貨幣供應（M2）增速出現明顯背離：前者提升0.4個百分點,，后者則下降0.3個百分點，背離達0.7個百分點,。

“歷史上,，社會融資規(guī)模余額增速和M2增速在方向上出現背離并不多見，即使背離,，也極少這么明顯,。”中金公司研究報告稱,，這種情況往往意味著銀行體系表內流動性偏緊,。

二是8月財政存款出現超季節(jié)性大幅增長。當月財政存款增加5339億元,，甚至比作為稅收大月7月的4872億元還高,。分析人士稱，這在很大程度上歸因于8月政府債券大規(guī)模發(fā)行,，后者不僅推高財政存款,、吸收銀行體系流動性，也讓作為政府債券主要投資人的銀行負債壓力凸顯,。

從9月前兩周情況看,，貨幣市場總體平穩(wěn)，資金面多數時候偏松,。

中下旬面臨多因素擾動

綜合各方分析,，9月中下旬流動性及銀行負債端面臨的擾動，會比上旬更多,。

目前,，政府債券延續(xù)較快發(fā)行勢頭，債券繳款會暫時凍結部分流動性。9月以來地方債,、國債一直保持較快發(fā)行態(tài)勢,，在財政庫款加快撥付前，債券繳款造成流動性回籠具有累積的效應,。同時,，月中迎來稅期高峰，稅款清繳入庫同樣會增加財政庫款,。15日前后將是本月稅期高峰,，是月內稅款清繳對流動性擾動最大時段。此外,，還有大量央行流動性工具到期,。據統(tǒng)計，本周將有6200億元央行逆回購和2000億元MLF到期,。

進入9月下旬,，稅期擾動消退，但政府債券發(fā)行繳款影響可能持續(xù),，同時金融監(jiān)管考核,、長假等因素影響將增大。在壓降結構性存款背景下,，當前金融機構負債壓力已有顯現,，為應對季末監(jiān)管考核，銀行流動性管理可能更謹慎,，對資金鏈傳導的影響不容忽視,。另外，今年“雙節(jié)”疊加,，可能刺激9月末居民取現需求,，相應對短期流動性造成一些影響。

不難看到,，整個9月中下旬,，流動性將同時面臨多種因素擾動，資金供求壓力或進一步加大,。

公開市場操作釋放穩(wěn)定信號

近一兩年,，季末月流動性實際情況往往要好于預期，其中很關鍵的一點,，可能是央行比較注重保持季末月流動性穩(wěn)定,。

中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前表示，穩(wěn)健貨幣政策的取向不變,，保持靈活適度的操作要求不變,，既不讓市場缺錢,，也不讓市場的錢溢出來。

市場分析人士預計,，央行將提供必要流動性支持,，滿足金融機構合理流動性需求。

自8月7日起,，央行公開市場操作未曾中斷,，這是近年來十分少見的情況。進入9月,，在短暫實施凈回籠之后,，央行又很快加大了流動性操作力度，更與以往當月上旬更多實施回籠的“慣例”有很大不同,。這可能表明，央行已提前出手,，穩(wěn)定并引導市場預期,。

分析人士預計，本周面對大量的政府債券發(fā)行繳款,、稅款清繳,、流動性工具到期，央行實施較大力度的對沖操作值得期待,。其中,，在滾動開展逆回購操作的同時，加量續(xù)做到期MLF的可能性較大,。

此外,，財政支出力度加大、外資入市步伐加快也可能提供一定的流動性支援,。季末財政支出力度一般會比較大,，有望對銀行體系流動性形成一定的回補。另外,，當前中外利差較大,，中國債券利率上行后吸引力進一步增強，外資流入趨勢明確,，或將從外匯占款角度對本幣流動性形成正面影響,。（記者 張勤峰）