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截至2019年3月末,，我國外匯儲備較2月末上升86億美元。這是我國外匯儲備連續(xù)第五個(gè)月上升,。

從去年11月份開始,，人民幣資產(chǎn)的價(jià)值凸顯,，吸引外資持續(xù)流入,，越來越多的國際資本青睞中國股市和債市。同時(shí),，人民幣對美元匯率企穩(wěn)回升,，美元指數(shù)從高位回落，我國持有的非美元資產(chǎn)價(jià)值也有所上升,。

總體看,，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變化，匯率“自動(dòng)穩(wěn)定器”功能逐漸顯現(xiàn),，有利于我國外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定,。隨著中國改革的推進(jìn)，外資進(jìn)入中國資本市場渠道進(jìn)一步拓寬,，人民幣資產(chǎn)將保持對外資的吸引力,。

國家外匯管理局最近公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月末,，我國外匯儲備規(guī)模為30988億美元,，較2月末上升86億美元，升幅為0.3%,，這是外匯儲備連續(xù)第五個(gè)月上升,。

過去一年，我國的外匯儲備規(guī)模整體“走”出了一條“V”形曲線,。從去年年初到10月份,，外匯儲備規(guī)模下降較多，累計(jì)下降超千億美元。11月份則出現(xiàn)明顯的回升,，如今已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月上揚(yáng),。

中國金融期貨交易所研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙慶明說，從去年全年來看,，外匯儲備規(guī)模整體有所下降,，但幅度不大。截至2018年末,，我國外匯儲備余額30727億美元,，較2017年末下降672億美元。

外匯儲備五連升,，主要原因是什么,？外匯儲備來源結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些變化？未來外匯儲備規(guī)模走勢如何,？需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn),？

外匯儲備規(guī)模變化，與匯率,、持有債券估值和資本流入有關(guān)

外匯儲備是一國擁有的外匯“家底”,，持有的外匯資產(chǎn)價(jià)值，經(jīng)常因外幣匯率的起伏而波動(dòng),。

趙慶明分析說,，去年前10個(gè)月外匯儲備下降的原因主要有兩個(gè)：一是資本流出的壓力有所顯現(xiàn)，二是從去年4月份開始,，美元匯率明顯反彈,。美元指數(shù)從88左右最高反彈到約97，意味著非美元貨幣,，比如歐元,、日元和英鎊對美元匯率相應(yīng)下跌。在我國外匯儲備中有一定的非美元資產(chǎn),，去年美元指數(shù)上漲約一成,，這部分資產(chǎn)折合成美元時(shí)就會相應(yīng)地出現(xiàn)損失。

而從去年11月份開始,，人民幣資產(chǎn)的價(jià)值凸顯,，吸引外資持續(xù)流入，同時(shí)人民幣對美元匯率企穩(wěn)回升,，美元指數(shù)從高位回落,，非美元資產(chǎn)價(jià)值有所上升。

外匯儲備增加還有一個(gè)重要原因,，就是債券估值上升,。我國外匯儲備中大部分是債券,。今年3月美債收益率和歐債收益率都有所下降，債券收益率下降對應(yīng)的是債券估值上升,，從而帶動(dòng)外匯儲備規(guī)模增長,。

“去年我們主動(dòng)降低關(guān)稅，擴(kuò)大進(jìn)口,，貿(mào)易變化帶來經(jīng)常賬戶逆差,，但通過股票和債券投資凈流入，抵補(bǔ)了同期經(jīng)常項(xiàng)目逆差和其他資本項(xiàng)下的凈流出后,，外匯儲備仍有所增加,。”趙慶明說,。

國家外匯管理局新聞發(fā)言人,、總經(jīng)濟(jì)師王春英分析，今年以來,，我國外匯市場運(yùn)行更趨平穩(wěn),，主要渠道跨境資金流動(dòng)狀況進(jìn)一步改善，為外匯儲備規(guī)模穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

通過貿(mào)易出口形成的經(jīng)常賬戶順差縮窄,，而股票和債券資本流入增加

在宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)中，保持國際收支平衡是重要的一方面,。當(dāng)一個(gè)國家的國際收入等于國際支出時(shí),，就達(dá)到了國際收支平衡。國際收支涉及經(jīng)常賬戶和資本賬戶,，其中經(jīng)常賬戶是通過貿(mào)易和服務(wù)的出口形成的，而資本賬戶包括外商直接投資和非直接投資,。經(jīng)常賬戶,、資本賬戶的順差情況，決定了外匯儲備規(guī)模的變化,。

過去,，我國的外匯儲備主要由兩部分組成：一是經(jīng)常賬戶中的對外貿(mào)易順差總額，二是資本賬戶中的外商直接投資凈流入余額,。

去年以來,，我國國際收支的結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，傳統(tǒng)構(gòu)成外匯儲備來源的因素下降,。國泰君安證券首席宏觀分析師高瑞東分析,，2018年中國經(jīng)常賬戶順差縮窄，其中貨物貿(mào)易順差下降17%,，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大13%,。資本賬戶下的貸款,、貿(mào)易信貸等其他投資也由正轉(zhuǎn)負(fù)，由順差770億美元轉(zhuǎn)為逆差519億美元,。

與此同時(shí),，資本賬戶下的非直接投資卻出現(xiàn)明顯回升，跨境股票和債券證券投資資金增加,。2018年,，我國資本賬戶中直接投資和證券投資順差快速擴(kuò)大，直接投資順差1070億美元,，較上年擴(kuò)大2.9倍,；證券投資順差1067億美元，較上年增長2.6倍,。

這表明,，越來越多的國際資本青睞中國股市和債市。中國金融四十人論壇高級研究員管濤說,，到去年末,，境外投資者在中國境內(nèi)持有的人民幣股票資產(chǎn)為1.15萬億元，占到國內(nèi)股票流通市值的3.2%,，較2016年底上升了1.6個(gè)百分點(diǎn),；持有的人民幣債券資產(chǎn)為1.17萬億元，占債券托管市值的3%,，較2016年底提高了1個(gè)百分點(diǎn),。

預(yù)計(jì)未來人民幣匯率相對穩(wěn)定，中國市場對外資持續(xù)保持吸引力

外匯儲備的用途是穩(wěn)定貨幣,。當(dāng)本國貨幣匯率貶值壓力較大的時(shí)候,，央行就會動(dòng)用外匯儲備，在外匯市場上拋出外幣,，買進(jìn)本國貨幣,，來穩(wěn)定人民幣匯率。

王春英認(rèn)為,，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性有所上升,，經(jīng)濟(jì)增長面臨下行壓力，金融資產(chǎn)價(jià)格仍處高位,，國際金融市場波動(dòng)性可能加大,。但我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將保持在合理區(qū)間，隨著人民幣匯率彈性增強(qiáng),，匯率“自動(dòng)穩(wěn)定器”功能逐漸顯現(xiàn),，總體有利于我國外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定。

在今年兩會的新聞發(fā)布會上,，人民銀行行長易綱表示,，不搞競爭性貶值,、不將匯率用于競爭性目的，不會用匯率來提高中國出口競爭力,。

“從人民幣匯率的表現(xiàn)來看,，人民幣匯率一直相對穩(wěn)定。尤其是從2017年6月份之后,，人民幣匯率走強(qiáng),，相對于一些其他主要貨幣，人民幣匯率略有上升,?！壁w慶明說，人民幣匯率預(yù)期,，最終仍由經(jīng)濟(jì)基本面決定,。中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變化，人民幣匯率也將繼續(xù)保持穩(wěn)定,。

跨境資本流動(dòng)往往更具風(fēng)險(xiǎn),，未來資本流入的態(tài)勢能否持續(xù)？中國市場是否對外資有持續(xù)吸引力,？答案是肯定的,。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)分析，中國正在推進(jìn)改革,，進(jìn)一步拓寬外資進(jìn)入中國證券市場的渠道,，完善交易便利性，提升監(jiān)管水平,。同時(shí)中國已經(jīng)積累了大量上市公司,，債券市場規(guī)模已躍居全球第二，人民幣資產(chǎn)底層基礎(chǔ)豐富,，能給投資者提供更多選擇,。而中國境內(nèi)股票和債券市場的回報(bào)率，與全球主要指數(shù)的相關(guān)性較低,。再加上人民幣的國際儲備貨幣地位有望上升，因此無論是從資產(chǎn)配置還是分享分散的角度,，人民幣資產(chǎn)均具備相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

歐陽潔 屈信明