資管新規(guī)發(fā)布,，極大改變了VC/PE行業(yè)生態(tài),。在金融去杠桿不斷推進,、流動性偏緊的背景下，一級市場募資難問題凸顯,。投中信息研究院數據顯示，今年5月，VC/PE市場資金募集低潮持續(xù),，完成募集的基金規(guī)模同比下降95.33%,，基金數量同比下降76%。

君聯資本總裁陳浩對中國證券報記者表示,，今年募資端的變化對VC/PE行業(yè)影響深遠,，行業(yè)將迎來新一輪洗牌。資源和資本將向行業(yè)頭部機構聚集,，投資機構將更加重視基金退出方式的多元化,。

資源向優(yōu)質項目傾斜

清華大學全球私募股權研究院6月12日發(fā)布的《2018中國私募股權投資發(fā)展報告》指出，央行等多部委聯合出臺的資管新規(guī),，將改變股權投資的投資人結構,，私募股權將迎來優(yōu)勝劣汰。

投中信息研究院數據顯示,，今年5月,，中國VC/PE市場資金募集低潮持續(xù)，完成募集的基金數量同比下降76%,，募資規(guī)模同比下降95.33%,。VC投資規(guī)模大幅下降；PE市場投資數量下降,，但投資規(guī)模達到今年以來新高,。投資方更專注于頭部項目，資金向優(yōu)質項目傾斜,，頭部效應明顯,。

陳浩認為，募資端的變化對VC/PE行業(yè)的影響深遠,?！斑^去幾年，人民幣基金募資火爆,，相比美元基金更容易募集,。今年市場整體走入理性和冷靜期。隨著LP越來越專業(yè),，如何將資金配置在不同的GP形成最優(yōu)化的資產配置是重點考量,。”

清科集團管理合伙人符星華指出,，過去三四年,，中國私募股權投資的出資人結構發(fā)生重大變化。2011年,，80%以上的資金來源于高凈值個人,，現在80%的資金來源于機構,。資金鏈收緊，政府引導基金,、銀行系資金,、國企資金都會受到影響，間接對整個行業(yè)產生影響,。傳導后的結果是,，母基金對子基金的投資更為謹慎，基金公司對企業(yè)的投資也更為謹慎,。

符星華認為,，今明兩年對VC/PE行業(yè)而言是特殊年份。第一批投資創(chuàng)業(yè)板基金進入清算時期,，且資金緊缺,；2014年大約有400多家一線機構的合伙人出來創(chuàng)業(yè)，一萬多家投資機構最近四,、五年誕生,。資本市場收緊，沒有業(yè)績,、沒有進入爆發(fā)性增長的項目,，或缺少穩(wěn)健內部管理和風控機制的公司，均面臨優(yōu)勝劣汰過程,；第三,，金融監(jiān)管趨嚴，小機構難以快速適應環(huán)境,，面臨挑戰(zhàn),。

頭部機構優(yōu)勢凸顯

陳浩表示，隨著市場環(huán)境的改變,，VC/PE行業(yè)將迎來新一輪洗牌,。首先，資源和資本將慢慢地集中于行業(yè)頭部GP,，業(yè)績好,、運作規(guī)范的基金將得到更多資本及資源,。

其次,，企業(yè)估值將更加理性。目前募集資金難度加大,，投資回歸價值,，但頭部項目競爭依然激烈。

第三,，機構更加重視退出方式多元化,，并購退出將成為主要渠道,。十多年前，機構投資項目退出大部分通過相關企業(yè)在美國納斯達克上市的方式退出,，同時A股市場近年來上市了一批企業(yè),。此外，產業(yè)整合和并購帶來了很多機會,。擁有境內外不同資本市場退出經驗的機構占據有利位置,，建立在不同資本市場退出的機制至關重要。

符星華認為,，監(jiān)管趨嚴,，行業(yè)將迎來洗牌，對頭部機構而言是利好,。比如,，美國創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資市場目前規(guī)模為14萬億元人民幣左右，中國短短幾年時間就達到9萬億元左右,；美國活躍的VC和PE機構合計3600多家,，而中國目前備案的機構4萬多家，沒有備案的約6萬家,。

“具備特色,、規(guī)模相對較小、專業(yè)化或者區(qū)域化的基金將越來越多,。百花齊放將成為過去,，頭部機構和特色基金在VC/PE市場將獲得更多發(fā)展機會?！标惡普f,。

“獨角獸”帶來新挑戰(zhàn)

作為“捕獲”了寧德時代、科大訊飛,、藥明康德,、優(yōu)信二手車等多家“獨角獸”公司的專業(yè)投資機構，君聯資本陳浩表示,，“獨角獸”公司包含兩個概念：一是估值高,，10億美元作為起步門檻；二是成長快,，從成立到迅速發(fā)展在兩三年內,。符合這兩個條件才能稱之為“獨角獸”。

對于投資“獨角獸”命中率高的秘訣,，陳浩表示,，主要得益于兩個方面。首先,，君聯作為有產業(yè)背景的投資人,，會系統(tǒng)化研究行業(yè)機會,，選擇好的切入點，由淺入深,。此外,，君聯有自己的“根據地”理論。在某個產業(yè)投資若干個項目后,，以兩三個頭部項目為核心形成投資“根據地”,。

“以汽車領域投資項目易車為例，這是君聯資本在互聯網結合汽車投資領域投資的一個重要公司,。除了資金支持,，在投資業(yè)務方面也有合作，包括與易車和易車董事長李斌個人的共同投資,?！标惡普f。

陳浩坦言,，“獨角獸”概念火爆,，給VC/PE投資帶來了新的挑戰(zhàn)。一是企業(yè)核心技術,、主營業(yè)務未來的增長空間,，是否值10億美元。二是從投資人的經驗看,，創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值過高未必就好,。“科大訊飛并不是憑高估值勝出,，而是依靠技術創(chuàng)新,、業(yè)務成長、核心競爭力的建立及客戶積累,?！标惡票硎荆氈碌赜^察團隊,，分析公司業(yè)務的成長和發(fā)展戰(zhàn)略,，基本面更加重要。（記者 歐陽春香）