近期,創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)啟動(dòng)以來(lái),有關(guān)試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的估值和定價(jià)問(wèn)題,引起市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此,證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,正在修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,將存托憑證的發(fā)行與承銷納入規(guī)制范圍,試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證,發(fā)行定價(jià)方式也應(yīng)在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》確定的詢價(jià)制度框架下進(jìn)行,。

萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理公司總裁劉哲在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,目前國(guó)際上有一些比較經(jīng)典的定價(jià)模型,如自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型等,雖然都在中國(guó)資本市場(chǎng)上有不同程度的應(yīng)用,但也確實(shí)存在一些問(wèn)題,。當(dāng)然,不可否認(rèn)的是,不同國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)確實(shí)存在差異,如新興國(guó)家市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常更高,所以如果與西方國(guó)家硬性接軌,那么勢(shì)必會(huì)帶來(lái)定價(jià)的偏差?！按舜伪O(jiān)管部門提出,對(duì)處于創(chuàng)新階段的企業(yè)要通過(guò)充分的市場(chǎng)詢價(jià)來(lái)確定發(fā)行價(jià)格,十分具有必要性,。”

何為市場(chǎng)詢價(jià)發(fā)行?諾德基金投資研究部研究員潘永昌告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者,市場(chǎng)詢價(jià)發(fā)行是指發(fā)行價(jià)由上市公司和作為主承銷商的證券公司,召集所有網(wǎng)下投資者確定出來(lái)的,。在初期,所有網(wǎng)下投資者會(huì)得到一個(gè)詢價(jià)范圍,比如12.5元/股至15.6元/股之間,這時(shí),所有網(wǎng)下投資者會(huì)在這個(gè)價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估,并給出自己的評(píng)估價(jià)格,然后,主承銷商會(huì)根據(jù)大多數(shù)網(wǎng)下投資者所共同認(rèn)定的價(jià)格來(lái)確定最終的發(fā)行價(jià),。

那么,在市場(chǎng)詢價(jià)過(guò)程中,機(jī)構(gòu)應(yīng)從哪些方面確定這些創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)行價(jià)格呢?劉哲認(rèn)為,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)主要包括知識(shí)產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè),、文化產(chǎn)業(yè)和其他服務(wù)業(yè),這些企業(yè)的供求關(guān)系,、投入產(chǎn)出、利潤(rùn)變化等發(fā)展規(guī)律,與傳統(tǒng)企業(yè)有較大不同,。比如在核心競(jìng)爭(zhēng)力上,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的核心資源并不是廠房,、設(shè)備或者土地儲(chǔ)備等硬資產(chǎn),而是創(chuàng)新人才的創(chuàng)造性思維、新的商業(yè)模式,、新的技術(shù)以及流量的積累,、數(shù)據(jù)資源、IP資源等“軟資源”,。在盈利模式上,新經(jīng)濟(jì)企業(yè)往往是先有用戶積累,再有盈利模式,。因此,對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)的定價(jià),機(jī)構(gòu)應(yīng)在傳統(tǒng)估值模型的基礎(chǔ)上,更注重有效投入(人才、技術(shù),、模式等),、用戶價(jià)值積累(流量、數(shù)據(jù)等)以及用戶價(jià)值兌現(xiàn)為利潤(rùn)的概率和規(guī)模等三方面“軟價(jià)值”進(jìn)行分析,同時(shí)綜合運(yùn)用國(guó)際化視野,給出較為公允的發(fā)行價(jià)格,。

潘永昌也表示,由于創(chuàng)新型企業(yè)中很多都是有自主研發(fā),、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù),、在同行業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位的成長(zhǎng)型公司,因此在市場(chǎng)詢價(jià)過(guò)程中,機(jī)構(gòu)也應(yīng)從以上角度去審視這些成長(zhǎng)股的價(jià)值,。

相較于普通投資者而言,機(jī)構(gòu)投資者在參與投資的過(guò)程中無(wú)疑更具專業(yè)性,那么,在當(dāng)下CDR沒(méi)有任何限制的情況下,機(jī)構(gòu)投資者如何讓其定價(jià)更加公正、合理呢?

“在定價(jià)方面,專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)綜合考慮影響企業(yè)定價(jià)的短期因素和長(zhǎng)期因素,?！眲⒄苷J(rèn)為,短期來(lái)看,應(yīng)避免一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)短期價(jià)差帶來(lái)的套利行為,應(yīng)充分考慮二級(jí)市場(chǎng)氛圍,、新股后市表現(xiàn),、市場(chǎng)投資偏好等短期因素,。同時(shí),重點(diǎn)引導(dǎo)詢價(jià)對(duì)象的長(zhǎng)期投資理念,對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)格、核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)發(fā)展?jié)摿M(jìn)行中長(zhǎng)期的評(píng)估,。

劉哲提醒,在機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)過(guò)程中,還要建立合理的隔離和激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì),防止出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者之間利益不平衡而導(dǎo)致的抑價(jià),、抬價(jià)或“搭便車”現(xiàn)象。

目前,不少中小投資者對(duì)CDR表現(xiàn)出較高的關(guān)注度,。一位來(lái)自券商研究機(jī)構(gòu)的資深研究員在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,由于在發(fā)行過(guò)程中,監(jiān)管部門要求發(fā)行人及其主承銷商遵循審慎定價(jià),、公平配售、有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的原則,科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案并確定合理的發(fā)行價(jià)格和估值,因此,試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)行定價(jià)很可能并不完全按照目前A股市場(chǎng)現(xiàn)有的發(fā)行定價(jià),也可能不會(huì)完全按美股市值來(lái)進(jìn)行估值和定價(jià),。所以,投資者在看待其定價(jià)和估值時(shí)需結(jié)合當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境,、市場(chǎng)情緒等因素理性看待。比如,若試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行量小且估值較高,則流動(dòng)性沖擊偏小且市場(chǎng)情緒偏好,由此市場(chǎng)對(duì)企業(yè)發(fā)行定價(jià)和估值水平表現(xiàn)的較為認(rèn)可,反之亦然,。

“在投資這類企業(yè)時(shí),投資者更要注意投資的安全邊際和股票的短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),尤其是對(duì)于一些真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)說(shuō),同樣不可盲目追高或短期炒作,應(yīng)充分考慮資金投資期限,、企業(yè)的邊際變化以及合適的估值區(qū)間,應(yīng)注重享受企業(yè)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)紅利?！眲⒄軓?qiáng)調(diào),。