第五次全國金融工作會議提出,，要推動經濟去杠桿,，把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重,，抓好處置僵尸企業(yè)工作,，不斷增強金融服務實體經濟的可持續(xù)性,，著力強實抑虛,。這至少表明了三點：一是不單金融要去杠桿,，去杠桿正往實體經濟深化,。二是把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重,，并把它與抓好處置“僵尸企業(yè)”工作聯(lián)系起來,。三是金融服務實體經濟的可持續(xù)性，重點任務是要糾偏“脫實向虛”,，著力“強實抑虛”,。

現階段資金不肯流入實體經濟，其原因是多方面的,。直接原因在于,，實體經濟掙不到它應該得到的社會平均利潤，導致資源源源不斷地流入盈利率更高的虛擬經濟部門,，從而出現嚴重的,、非常令人擔憂的“脫實向虛”現象。

經濟運行中出現“脫實向虛”不良現象的另外一個重要原因,，是實體經濟自身存在著較嚴重的產能過剩,、高杠桿化和泡沫化現象。一方面,，追求自身利益的商業(yè)金融機構出于資金投放的安全性,、流動性,、增值性，不愿意繼續(xù)為實體經濟企業(yè)發(fā)放更多的貸款,，而寧愿在實體經濟之外的渠道和領域自我循環(huán),；另一方面，出于“振興實體經濟”的政策要求,，政府又把現有的投資資源大量地配置到產能嚴重過剩的一般性制造業(yè),。令人擔憂的是，在現有的間接融資體制下,，信貸資源配給給實體經濟不是太少了,，而是太多了，這就導致了實體經濟企業(yè)債臺都進一步高筑,。這是第五次全國金融工作會議提出“要推動經濟去杠桿”的基本背景,，也是一個根本不同于過去一般認識、必須盡快付諸于實施的重要判斷,。

根據央行發(fā)布的數據研究,，我國目前國民經濟的總體負債率雖然在全球排名并不很高，但是負債結構上存在一些急需要解決的問題,。主要表現為非金融企業(yè)的杠桿率已經達到了156%,，其中國有企業(yè)的負債占非金融企業(yè)總負債的70%。按照國際清算銀行的數據,，2015年底中國企業(yè)部門債務率170.8%,，杠桿率居于國際首位，高出發(fā)達國家平均值80個百分點,，高出新興經濟體國家平均值66個百分點,。

對實體經濟企業(yè)負債率過高的危害，中財辦的楊偉民副主任曾經舉過一個例子,。他說,，現在企業(yè)負債100多萬億元，按照4%的利率計算,，一年支付的利息就是4萬億元,，相當于2015年全年GDP增長總量。長期下去將會掏空實體經濟,，提早進入產業(yè)空心化的時代,。顯然，給實體企業(yè)減負,，不僅僅是減稅降費,，很重要的是降低長期居高不下的負債率,。降低它們的負債率就是振興實體經濟,。這包括兩個方面：一是期望通過銀行進入競爭,，如放松民營銀行進入，降低貸款利率,；二是千方百計地幫實體企業(yè)把過高的杠桿比率降下來,。前者在短期內空間有限，后者是政府應該主要著力的領域,。事實是,，如果我們不能夠把企業(yè)部門過高的杠桿降下來，金融部門為了自身的安全,，那么“脫實向虛”還會持續(xù)下去,，振興實體經濟就是一句空話。

根據第五次全國金融工作會議精神,，筆者認為,，降低實體企業(yè)部門杠桿的政策措施，主要應該在這幾個方面著力：

大力實施供給側的結構性改革,，通過政策引導和市場機制的作用,，把在低生產率和高風險部門滯存、占用的市場資源,、物質資源和信貸資源,，轉移到生產率更高、市場需求更大的產業(yè)部門和企業(yè),。

把降低國企杠桿率作為重中之重,，要以競爭政策和環(huán)保政策去產能，利用一切手段消滅僵尸企業(yè),。僵尸企業(yè)不生產產出但是卻消耗資源,，長期的信貸資金卻在支持其茍且偷生，是實體經濟負債率高的直接原因,。但要注意的是,，去產能、消滅僵尸企業(yè),，不能主要依靠行政手段,。

分門別類處理企業(yè)的高債務問題。對那些一時處于市場底部的周期性企業(yè),，尤其是大型的國有企業(yè),，不能因為暫時困難就定性為“僵尸企業(yè)”?？梢杂檬袌龌?、法治化的辦法實施債轉股，提高這些企業(yè)資本金比例，讓其渡過難關,，這對于實現充分就業(yè),、穩(wěn)定經濟有重要的作用。

在加強投資者保護的前提下,，要把發(fā)展直接融資放在重要位置,。增強資本市場服務實體經濟功能，積極有序發(fā)展股權融資,，提高直接融資比重,，是十八屆三中全會以來金融改革的既定方針，是中國金融改革的基本方向,。中國實體經濟企業(yè)過于依賴間接融資,，是其負債率長期高企的基本的制度原因。

既要為實體經濟企業(yè)減稅降負,，又要硬化企業(yè)的預算約束,。一方面，要促進金融機構降低經營成本,，清理規(guī)范中間業(yè)務環(huán)節(jié),，避免變相抬高實體經濟融資成本。另一方面,，更要堅決硬化對企業(yè)尤其是國有企業(yè)的預算約束,，加強對企業(yè)自身債務杠桿的約束和管理。軟預算約束是中國企業(yè)尤其是國有經濟負債率不斷上升,、信用惡化的主因,。

加強對地方政府融資行為的管理。地方政府投融資行為是金融風險的重要觸發(fā)點和來源,。這次全國金融工作會議要求各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀,，嚴控地方政府債務增量，終身問責,，倒查責任,。地方政府不要再指望“大干快上”，中央已經明確要求“形成有風險沒有及時發(fā)現就是失職,、發(fā)現風險沒有及時提示和處置就是瀆職的嚴肅監(jiān)管氛圍”,。在強化地方政府的屬地的風險處置責任的前提下，這將極大地增強地方政府責任感,。

（作者系全國政協(xié)委員,、南京大學教授、江蘇長江產業(yè)經濟研究院院長）