(本文刊發(fā)于《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》2017年第26期)

今年5月26日,，證監(jiān)會(huì)公布了《上市公司股東,、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(下稱(chēng)“減持新規(guī)”)，旨在促進(jìn)上市公司專(zhuān)注主業(yè)，引導(dǎo)長(zhǎng)期投資,、價(jià)值投資。隨后,，上交所,、深交所分別發(fā)布了減持新規(guī)的實(shí)施細(xì)則。

這是時(shí)隔一年多之后,，證監(jiān)會(huì),、上交所及深交所再次對(duì)上市公司大股東(控股股東和持股5%以上股東)及高管通過(guò)大宗交易和集中競(jìng)價(jià)交易等渠道的減持行為進(jìn)行更加細(xì)化的限制。

此次公布的減持新規(guī)及相關(guān)細(xì)則,，劍指大股東,、董監(jiān)高通過(guò)大宗交易“過(guò)橋減持”規(guī)避限制，利用信息優(yōu)勢(shì)“精準(zhǔn)減持”,，以及以辭職方式“惡意減持” “清倉(cāng)式減持”等突出問(wèn)題,。

如今，減持新規(guī)已發(fā)布一個(gè)多月,，限制減持效果如何,，哪些減持行為受到遏制？市場(chǎng)上有沒(méi)有出現(xiàn)新的“花式”減持行為？

新規(guī)滿月效果明顯

大宗交易金額驟減近半,，集中競(jìng)價(jià)減持下降四成

大宗交易,，是指達(dá)到規(guī)定的最低限額的證券單筆買(mǎi)賣(mài)申報(bào)，買(mǎi)賣(mài)雙方經(jīng)過(guò)協(xié)議達(dá)成一致并經(jīng)交易所確定成交的證券交易,。以《上海證券交易所交易規(guī)則》(2015年修訂)為例,，它規(guī)定“A股單筆買(mǎi)賣(mài)申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)不低于30萬(wàn)股，或者交易金額不低于200萬(wàn)元人民幣”,，可采用大宗交易方式,。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，一些上市公司的大股東通過(guò)大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股份,，再由受讓方通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式賣(mài)出,，以這種“過(guò)橋減持”的方式逃避了監(jiān)管部門(mén)此前關(guān)于減持的限制。這也是市場(chǎng)人士對(duì)上市公司大股東利用監(jiān)管漏洞動(dòng)輒巨量減持的強(qiáng)烈不滿之處,。

此次減持新規(guī)出臺(tái)就是要堵住這個(gè)漏洞,。新規(guī)及相關(guān)細(xì)則規(guī)定：大股東、持有特定股份的股東,，在任意連續(xù)90個(gè)自然日內(nèi),，通過(guò)大宗交易減持相應(yīng)股份的數(shù)量不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%；受讓方須遵守6個(gè)月禁止轉(zhuǎn)讓限制,。

這條限制措施實(shí)施之后,，效果立竿見(jiàn)影?！吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者梳理Wind資訊數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，從2017年1月1日至6月26日，滬深兩市共發(fā)生大宗交易7502筆,，交易金額2954.82億元,。在減持新規(guī)出臺(tái)之前的1—5月份(5月截至26日)，月均大宗交易筆數(shù)在1354筆以上,，月均交易金額超過(guò)539億元(3 月份最高,，達(dá)655.26 億元；4 月份最低,，為432.92億元),；以實(shí)際交易天數(shù)計(jì)算，日均成交超70筆,，日均成交額為28.09億元,。

新規(guī)實(shí)施一個(gè)月(5月27日至6月26日)以來(lái)，發(fā)生大宗交易730筆,，交易金額258.16億元,，日均交易38.42筆,，日均交易金額13.59億元。與新規(guī)實(shí)施前的5月份(截至當(dāng)月26日)相比,，月交易金額驟降247.91億元,，環(huán)比降幅49%，成交筆數(shù)也大幅下滑,。

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，減持新規(guī)的威力不容小覷,。不少業(yè)內(nèi)人士表示,，由于受讓方拿到股份之后需要鎖定6個(gè)月，大股東想快速通過(guò)“過(guò)橋減持”方式變現(xiàn)的套路已經(jīng)很窄,，大宗交易驟降也在意料之中,，這也初步地實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖。

相對(duì)大宗交易的陌生,，廣大投資者對(duì)集中競(jìng)價(jià)交易更為熟悉,，它是投資者參與股票交易的主要渠道。

減持新規(guī)及相關(guān)細(xì)則規(guī)定：上市公司大股東,、董監(jiān)高計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份,，應(yīng)當(dāng)在首次賣(mài)出的15個(gè)交易日前向交易所報(bào)告并預(yù)先披露減持計(jì)劃，由交易所予以備案,；減持計(jì)劃的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括擬減持股份的數(shù)量,、來(lái)源、減持時(shí)間區(qū)間,、方式,、價(jià)格區(qū)間、減持原因等,；大股東在 3 個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù),，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

同樣地,，減持新規(guī)在集中競(jìng)價(jià)交易環(huán)節(jié)也是效果顯著,。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，新規(guī)實(shí)施前的5月份(1日至26日),，在19個(gè)交易日里,，163家公司減持金額為127.75億元，日均減持金額為6.72億元,。新規(guī)實(shí)施一個(gè)月以來(lái),，130家公司減持金額為76.04億元，日均減持金額為4億元,。兩者相比較來(lái)看,，新規(guī)實(shí)施后,，減持金額驟降51.71億元，降幅為40.48%,。

“花式”減持賊心不死

有券商“發(fā)明”出代持方式減持,，有的股東在5%的持股比例上做文章

不過(guò)，道高一尺,，魔高一丈,。新出臺(tái)的減持新規(guī)并非完全沒(méi)有漏洞，“花式”減持仍有鉆營(yíng)的空間,。

有媒體報(bào)道,，減持新規(guī)之下，一些券商等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)為大股東們找到了另一種減持方式：代持方式減持,。這是給減持受限的股東們量身定做的,，通過(guò)“兩次過(guò)橋資金+質(zhì)押”完成減持。

具體而言就是：上市公司大股東,、董監(jiān)高將減持股份通過(guò)大宗交易平臺(tái)過(guò)戶給該券商,，券商按照接盤(pán)價(jià)格的50%～70%將資金付給客戶，其余30%～50%暫時(shí)存管在券商賬戶上,，待6個(gè)月鎖定期滿后,，券商將限售股票賣(mài)出，依據(jù)賣(mài)出價(jià)格的高低扣除中介費(fèi)后將剩余款項(xiàng)返還給減持方,，并多退少補(bǔ),。

除了在大宗交易環(huán)節(jié)存在一些漏洞外，在二級(jí)市場(chǎng)上集中競(jìng)價(jià)交易環(huán)節(jié),，減持新規(guī)也不能完全堵住“任性減持”,。

減持新規(guī)稱(chēng)，上市公司控股股東和持股5%以上股東受新規(guī)限制,。于是不少上市公司股東或高管就在“持股5%”這個(gè)點(diǎn)上做起了文章,。比如，6月1日,，三六五網(wǎng)(300295.SZ)發(fā)布股東減持預(yù)披露公告,，股東邢煒將從5月31日起15個(gè)交易日后一周內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)30.03萬(wàn)股(占比0.1564%),。此番操作后,，邢煒的持股比例將變成4.9999%。6月21日,，綿石投資(000609.SZ)公告稱(chēng),，中科匯通6月20日減持公司100股，交易后中科匯通持有公司1492.97萬(wàn)股,，持股比例4.99%,，并稱(chēng)不排除在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)減持公司股份的計(jì)劃,。6月22日，贏時(shí)勝(300377.SZ)的一則公告轟動(dòng)網(wǎng)絡(luò),，高管鄢建兵(持有公司8.10%的股份)與黃熠因離婚財(cái)產(chǎn)分割,，于6月22日完成證券非交易過(guò)戶事宜，鄢建兵將2783萬(wàn)股(占總股本的3.75%)的公司股份過(guò)戶給黃熠,。過(guò)戶后,，鄢建兵將不再是公司持股5%以上股東。

如果是通過(guò)假離婚分割股份繞過(guò)監(jiān)管限制,，這與房地產(chǎn)市場(chǎng)不少人為了避開(kāi)限購(gòu)而假離婚的套路如出一轍,。一些市場(chǎng)人士指出，持股降到5%以下后,，就能避開(kāi)監(jiān)管限制，今后可以靈活減持,，甚至隨意減持,，減持方式、時(shí)間等有更多選擇,，獲利空間也會(huì)增加,。

如何看待這些鉆漏洞減持行為呢？點(diǎn)掌財(cái)經(jīng)執(zhí)行總裁顧遠(yuǎn)洋向記者分析說(shuō)：“這從側(cè)面反映出,，A股要成為成熟規(guī)范的市場(chǎng)要走的路還很漫長(zhǎng),，需要監(jiān)管者和投資者共同推進(jìn)和營(yíng)造?！?/p>

他同時(shí)認(rèn)為,，“市場(chǎng)上出現(xiàn)的這些減持新手法，監(jiān)管層肯定會(huì)有所察覺(jué),。此風(fēng)不可長(zhǎng),，后續(xù)的補(bǔ)充說(shuō)明條例也一定要跟上?！?/p>

增持公司多于減持

市場(chǎng)驚現(xiàn)“兜底式增持”,，A股短期或已觸底

有的公司大股東或高管想盡辦法要減持，也有一些公司大股東選擇逆勢(shì)增持,。如5月8日至6月6日期間,，小間科技及其一致行動(dòng)人大幅增持開(kāi)創(chuàng)國(guó)際(600097.SH)。在被上交所問(wèn)詢?yōu)楹未蠓龀謺r(shí),，小間科技及其一致行動(dòng)人稱(chēng),，“開(kāi)創(chuàng)國(guó)際股價(jià)處于相對(duì)低位，具有較高投資價(jià)值,；同時(shí),，減持新規(guī)提升了二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值,，決定加大二級(jí)市場(chǎng)的投資力度?！?/p>

記者注意到,，在減持新規(guī)出臺(tái)后，“兜底式增持” 一時(shí)成為熱議話題,。6月2日,，凱美特氣(002549.SZ)和奮達(dá)科技(002681.SZ)雙雙發(fā)布公告稱(chēng)，各自公司的董事長(zhǎng),、實(shí)控人祝恩福和肖奮發(fā)出倡議書(shū),，倡議各自公司全體員工在6月2日至6月6日期間買(mǎi)入自家股票，并承諾“連續(xù)持有12個(gè)月以上并在職的,，若因增持產(chǎn)生的虧損,，由本人予以補(bǔ)償；收益則歸員工個(gè)人所有”,。當(dāng)天下午開(kāi)盤(pán)后,，兩家公司股票漲停。

為何減持新規(guī)出臺(tái),，反倒增加了一些公司的增持行為,？一些業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在股價(jià)連續(xù)下跌后,，上市公司大股東們坐不住了,。綜合考慮證監(jiān)會(huì)對(duì)大小非減持的限制，以及IPO事實(shí)上的局部放緩等因素,，A股短期大概率已經(jīng)觸底,。

記者利用Wind數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，新規(guī)實(shí)施一個(gè)月來(lái),，在19個(gè)交易日里,，共有396家上市公司進(jìn)行了增減持行為，其中增持的有249家,，增持金額為105.49億元,；減持的有130家，減持金額為76.04億元,；還有17家公司屬于“不增不減”,，如信立泰(002294.SZ)通過(guò)大宗交易方式把公司高管持有股份轉(zhuǎn)讓給公司員工持股計(jì)劃。

在顧遠(yuǎn)洋看來(lái),，減持的確是種“剛需”,，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳的情況下，減持的沖動(dòng)尤為強(qiáng)烈,?！爱?dāng)然市場(chǎng)如果整體趨勢(shì)向好,，公司利潤(rùn)率能夠整體提高，大股東應(yīng)該不會(huì)那么急于眼下的套現(xiàn)行為,，增持應(yīng)該是更好的選擇,。”

證監(jiān)會(huì)出臺(tái)減持新規(guī)

5月27日,，證監(jiān)會(huì)公布了修改后的減持制度,，發(fā)布關(guān)于《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》,。新規(guī)從減持?jǐn)?shù)量,、減持方式以及信息披露等方面對(duì)上市公司股東的減持股份行為作出了要求。

證監(jiān)會(huì)總結(jié)了減持規(guī)定的七大修改之處：

1. 完善大宗交易“過(guò)橋減持”監(jiān)管安排,。

通過(guò)大宗交易減持股份的,，出讓方與受讓方，都應(yīng)當(dāng)遵守證券交易所關(guān)于減持?jǐn)?shù)量,、持有時(shí)間等規(guī)定,。

2. 完善非公開(kāi)發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范。

持有非公開(kāi)發(fā)行股份的股東,，在鎖定期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持，應(yīng)當(dāng)符合證券交易所規(guī)定的比例限制,。

3. 完善適用范圍,。

對(duì)于雖然不是大股東，但如果其持有公司首次公開(kāi)發(fā)行前發(fā)行的股份和上市公司非公開(kāi)發(fā)行的股份,，每3個(gè)月通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%,。

4. 完善減持信息披露制度。

增加了董監(jiān)高的減持預(yù)披露要求,，從事前,、事中、事后全面細(xì)化完善大股東和董監(jiān)高的披露規(guī)則,。

5. 完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則,。

明確可交換債換股、股票權(quán)益互換等類(lèi)似協(xié)議轉(zhuǎn)讓的行為應(yīng)遵守減持規(guī)定,。適用范圍內(nèi)的股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的,，出讓方與受讓方應(yīng)在一定期限內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例限制。

6. 規(guī)定持股5%以上股東減持時(shí)與一致行動(dòng)人的持股合并計(jì)算,。

7. 明確股東減持應(yīng)符合證券交易所規(guī)定,，有違反的將依法查處；為維護(hù)交易秩序,、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),，證券交易所對(duì)異常交易行為可以依法采取限制交易等措施,。

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