近日，央行主管的半月刊《中國金融》刊發(fā)了保監(jiān)會副主席陳文輝題為《深化保險資金運用市場化改革》的署名文章。

陳文輝在文中明確表示：“近期個別保險機構(gòu)的有關(guān)人員已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)涉嫌內(nèi)幕交易和老鼠倉案件,，涉案金額還不小,。”

陳文輝還表示,，近年來，個別保險機構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不透明，公司治理不完善,，缺乏對大股東的制衡機制，容易形成“一股獨大”,，這成為激進產(chǎn)品,、激進銷售和激進投資的內(nèi)在基因。

陳文輝認為,，保險行業(yè)面對低利率環(huán)境和資產(chǎn)荒的唯一辦法就是“必須降低負債成本,，降低收益預(yù)期?！?/p>

（圖為2017年第3期《中國金融》半月刊封面）

以下是署名文章全文：

近年來,，保監(jiān)會按照“放開前端、管住后端”總體思路,，持續(xù)推進保險資金運用改革,，不斷加強事中事后監(jiān)管，改革力度之大,、成效之好有目共睹,，得到社會各界的積極評價。2016年以來,，我們緊緊圍繞防范風(fēng)險這一主題,，一手抓強化監(jiān)管，一手抓改革創(chuàng)新,，有效應(yīng)對保險資金運用風(fēng)險和社會關(guān)注熱點問題,，守住了風(fēng)險底線，促進了保險資金運用持續(xù)健康發(fā)展,。

當前保險資金運用面臨的主要挑戰(zhàn)

當前,，國際政治經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，不確定性顯著增加,，保險業(yè)長期經(jīng)營的特性決定了行業(yè)發(fā)展需要相對確定的外部環(huán)境,，因此在不確定增多的外部環(huán)境下，保險行業(yè)以及保險資金運用面臨的風(fēng)險隱患和問題日益增多,，防風(fēng)險的任務(wù)非常重且十分迫切,。

全球經(jīng)濟進入緩慢增長周期,，低利率甚至負利率或成為常態(tài)，近期美國,、歐洲等政治不確定性上升,，將對國際經(jīng)濟金融市場帶來較大影響。

從國際政治看,，不確定性顯著增加,。典型標志性事件如英國脫歐、特朗普當選美國總統(tǒng)等,，從微觀看,，顯示出基層民眾對于精英統(tǒng)治不滿的集中爆發(fā)，經(jīng)濟發(fā)展無法惠及普羅大眾,，利益分配機制不平等是深層次原因,。從宏觀看，這些事件都有著很強的示范效應(yīng),，可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng),，越來越多發(fā)達國家將出現(xiàn)政治保守主義傾向，一定程度上意味著過去“全球化”“自由貿(mào)易”為特征的全球經(jīng)濟增長模式的階段性回落,，這將對本就艱難的全球經(jīng)濟帶來更大變數(shù),。這些對我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán)境帶來較大挑戰(zhàn)。保險資金運用是一個大規(guī)模,、需要長周期運用的業(yè)態(tài),，特別需要全球視野的宏觀政治經(jīng)濟方面的研究，這方面需要我們共同努力,。

從經(jīng)濟發(fā)展周期看,，世界經(jīng)濟總體向低速增長收斂，經(jīng)濟復(fù)蘇乏力,。受經(jīng)濟低增長和寬松貨幣政策影響,，低利率或負利率將會成為世界經(jīng)濟常態(tài),。目前,，全球已經(jīng)包括有日本、德國以及歐洲等9個國家和地區(qū)的中央銀行實行了負利率政策,。全人類歷史上第一次經(jīng)歷負利率時代,。從10年期國債收益率看,，2016年10月末，德國10年期國債收益率為-0.1%,，意大利為1.5%,，西班牙為1.1%，法國為0.3%，中國香港和中國臺灣的10年期政府債券收益率均低于1%,，美國10年期政府債券收益率約1.5%,。

我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，新常態(tài)特征更加明顯,，經(jīng)濟由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的基礎(chǔ)不斷鞏固，但低利率環(huán)境仍將持續(xù)較長時間,。

在2014年,、2015年，我國經(jīng)濟下行的主要原因是房地產(chǎn)投資下滑,、大宗商品暴跌,。2016年開始，受益于國家穩(wěn)增長政策,，基礎(chǔ)設(shè)施,、房地產(chǎn)等投資企穩(wěn)并增長，同時人民幣匯率也在不斷修正,，有利于出口增強,，消費得到持續(xù)增長?？梢钥吹?，快速下滑期已經(jīng)過去，但是總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變,，經(jīng)濟運行積累的長期矛盾和問題仍然較多,，經(jīng)濟下行壓力依然存在。

自2014年11月以來,，央行已先后6次降息,、6次降準，市場利率已經(jīng)降至歷史較低水平,，近期10年期國債收益率一度降至2.64%,，AAA級企業(yè)發(fā)行的一年期短融債平均利率為3%，我國資產(chǎn)收益下行態(tài)勢明顯,。究其原因,，一是經(jīng)濟走勢呈“L”型，有效需求增長動力不足,，實體經(jīng)濟發(fā)展仍面臨較大困難,，經(jīng)濟下行壓力依然較大。二是中長期來看,，我國已進入人口老齡化時期,，人口紅利已經(jīng)漸行漸遠，利率存在長期趨降的壓力。三是加工貿(mào)易,、房地產(chǎn)投資等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增長乏力,、產(chǎn)能過剩，而新興產(chǎn)業(yè)雖前景廣闊,，但仍處于產(chǎn)業(yè)化初期,，有的還依賴國家補貼，醫(yī)療,、健康,、養(yǎng)老等行業(yè)還需要體制改革突破，成規(guī)模的優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)已經(jīng)很難找到,。

低利率環(huán)境下保險行業(yè)資產(chǎn)端和負債端之間的矛盾日益凸顯,。

低利率環(huán)境給保險行業(yè)和保險資金運用帶來了現(xiàn)實挑戰(zhàn)，特別是長期壽險,，利率下行時面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力,。總體看,，保險行業(yè)資產(chǎn)負債匹配整體呈現(xiàn)“長負債,、短資產(chǎn)”的特點， 在長期低利率的環(huán)境下,，每年新增保險資金投資,，以及大量資產(chǎn)到期資金再投資的需求很大，保險公司特別是壽險公司配置壓力巨大,，其中蘊含較大的風(fēng)險隱患,。一方面，形成利差損風(fēng)險,；另一方面,，加大高風(fēng)險投資。高成本資金為了獲取高收益,，倒逼保險機構(gòu)提升風(fēng)險偏好,，投向高風(fēng)險資產(chǎn)，甚至演變?yōu)榧みM投資,、孤注一擲和鋌而走險,。國際上，如日本,、美國等壽險公司歷史上發(fā)生的危機,，基本上都是沿著規(guī)模快速擴張,、成本提升,、投資激進,、泡沫破裂、流動性或償付能力危機,、重組破產(chǎn)這一規(guī)律發(fā)生的,。 當前，保險行業(yè)如何面對低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”,，唯一的辦法就是必須降低負債成本,，降低收益預(yù)期。

國內(nèi)信用違約風(fēng)險明顯上升,，保險資金投資組合信用風(fēng)險敞口加大,。

2014年以前，我國債券市場長期處于“剛性兌付”狀態(tài),，幾乎沒有違約事件。自2014年3月中國債券市場發(fā)生實質(zhì)性違約以來,，2015年發(fā)生22起實質(zhì)性違約事件,，涉及金額120億元。2016年違約開始加快,，前11個月共54只債券違約,，涉及本金283.34億元，信用違約事件有增加趨勢,。具體看,，債券違約主要集中在產(chǎn)能過剩及周期性強的行業(yè)，違約債券發(fā)行主體開始由民企向國企,、央企擴散,，違約券種涵蓋企業(yè)債券、公司債券,、中期票據(jù),、短期融資券等。未來一個時期,，受經(jīng)濟下行周期壓力,、企業(yè)杠桿率過高以及債券市場擴容等因素共同影響，我國信用違約風(fēng)險還將持續(xù)增加,。同時,，我們還應(yīng)關(guān)注到，2017年底前約50%的地方債務(wù)到期,，但是由于經(jīng)濟放緩,，財政收入以及土地出讓收入來源減少，地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險逐漸顯現(xiàn),。

保險資金約80%資產(chǎn)配置于信用類資產(chǎn),，如企業(yè)債券,、基礎(chǔ)設(shè)施以及信托產(chǎn)品等，投資滲透率高,，面臨的信用風(fēng)險上升,，近期已經(jīng)出現(xiàn)保險資金投資的債券、信托產(chǎn)品等出現(xiàn)了違約事件,。此外,，在資產(chǎn)荒背景下，保險機構(gòu)為獲取更高收益,，不得不提升風(fēng)險容忍度,，加大對高風(fēng)險高收益資產(chǎn)配置力度，配置更多的高收益?zhèn)?、債?quán)和信托等,，導(dǎo)致投資組合的信用風(fēng)險敞口提升。

我國保險資金運用與成熟市場相比仍存在一定差距,。

從技術(shù)角度看,，投資和風(fēng)險管理能力仍需提升。隨著市場化改革不斷深化,，保險資金運用風(fēng)險已經(jīng)與我國經(jīng)濟金融風(fēng)險深刻交織交融在一起,，風(fēng)險點在增多，隱蔽性在增強,，風(fēng)險管理的需求很大,，也很迫切。很多保險機構(gòu)的投資能力及風(fēng)險管控水平還相對不足,，在文化,、人才、制度及運作機制上還處于基礎(chǔ)建設(shè)階段,。有些公司投資專業(yè)人員數(shù)量不足,、隊伍不穩(wěn)定問題比較普遍，個別公司存在投資沖動和僥幸心理,，在投資管理能力未達到監(jiān)管標準的情況下違規(guī)開展高風(fēng)險投資,。

從公司治理看，治理問題和缺陷成為激進經(jīng)營的基因,。如果沒有市場自律,，再強的監(jiān)管也沒有用。 近年來,，個別保險機構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜且不透明,，公司治理不完善，缺乏對大股東的制衡機制,，容易形成“一股獨大”,，這成為激進產(chǎn)品,、激進銷售和激進投資的內(nèi)在基因。有些投資行為背離了保險資金長期投資,、穩(wěn)健投資和價值投資的理念,。

此外，近期個別保險機構(gòu)的有關(guān)人員已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)涉嫌內(nèi)幕交易和老鼠倉案件,，涉案金額還不小,，保險機構(gòu)要高度警惕此類案件風(fēng)險在保險行業(yè)的蔓延。監(jiān)管部門對于該類事件“零容忍”,，一經(jīng)查實,，將采取果斷監(jiān)管措施，包括取消能力備案和暫行相關(guān)業(yè)務(wù)等,。

下一步資金運用監(jiān)管工作的原則,、思路和重點工作

★ 堅持審慎穩(wěn)健運用保險資金的三項原則

一是保險姓“保”和保險資金運用服務(wù)主業(yè),。具體看,，首先，保險應(yīng)該以風(fēng)險保障和長期儲蓄類業(yè)務(wù)為主,，短期理財類業(yè)務(wù)為輔；其次,，保險資金運用應(yīng)以固定收益類或類固定收益類業(yè)務(wù)為主,，股權(quán)、股票,、基金等非固定收益業(yè)務(wù)為輔,；最后，股權(quán)投資應(yīng)以財務(wù)投資為主,，以戰(zhàn)略投資為輔,。2012年以來，保險資金運用要服務(wù)主業(yè)發(fā)展,，這是保險資金運用健康穩(wěn)健發(fā)展的根基,。

二是切實強化保險資產(chǎn)負債管理理念。資產(chǎn)負債匹配管理是保險公司穩(wěn)健經(jīng)營的重要基礎(chǔ),，一直是保險公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容,。資產(chǎn)負債匹配問題管理好了，經(jīng)營就會穩(wěn)健和順利,，理論上,，合理錯配可以帶來一定的風(fēng)險收益，但是這有個“度”,，超過了就會帶來很大的風(fēng)險,。在當前利率下行和低利率環(huán)境下,，資產(chǎn)負債匹配的關(guān)鍵在負債端，負債端做好了,，資產(chǎn)端就會輕松,。將一個保險公司的經(jīng)營寄希望于投資的認識是不正確的，保險公司的核心競爭力在風(fēng)險管理和風(fēng)險保障,，指望保險公司的投資隊伍一定要超過其他資管隊伍,，也是一種不現(xiàn)實的期望。保險公司要建立產(chǎn)品開發(fā)和投資運作的協(xié)調(diào)機制,，產(chǎn)品,、精算、投資,、銷售要協(xié)調(diào)一致,，嚴格防范產(chǎn)品定價風(fēng)險和利差損風(fēng)險。在產(chǎn)品設(shè)計環(huán)節(jié),，要與資產(chǎn)管理部門充分協(xié)商,，考慮投資能力和市場狀況，真正實現(xiàn)前端資產(chǎn)方和后端負債方良性互動,。

三是堅持依法合規(guī)運作和守住風(fēng)險底線,。持續(xù)加強制度、規(guī)則建設(shè),，真正做到用制度,、用規(guī)則來管人、管事,、管投資,、管風(fēng)險，從體制機制上做好風(fēng)險防范工作,，這才是防范風(fēng)險的根本所在,。同時，投資能力,、風(fēng)險管理能力是防范風(fēng)險的重要屏障,，保險機構(gòu)要切實在投研能力和風(fēng)控水平上加大投入，特別是對新形勢,、新風(fēng)險,、新趨勢，努力做到先知先覺,、心中有數(shù),、應(yīng)變有度、措施得力,。

★下一步重點工作

未來一個時期,，按照保監(jiān)會黨委的統(tǒng)一部署,，繼續(xù)按照“放開前端、管住后端”的要求,，堅持保險資金運用審慎穩(wěn)健的原則,，切實把防風(fēng)險放在監(jiān)管工作突出位置，同時持續(xù)深化保險資金運用市場化改革,，發(fā)揮好保險資金優(yōu)勢,，促進服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展。加快轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式,，不斷創(chuàng)新監(jiān)管思維和監(jiān)管手段,，加強事中事后監(jiān)管，守住風(fēng)險底線,，促進保險資金運用持續(xù)健康發(fā)展,。

一是健全公司治理和資金運用內(nèi)部控制。在規(guī)則層面,，修訂完善《保險資金運用管理暫行辦法》《保險資產(chǎn)管理公司暫行辦法》,。在前期一個總指引和三個應(yīng)用指引的基礎(chǔ)上，研究制定針對股權(quán)投資,、不動產(chǎn)投資,、金融產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃等內(nèi)部控制應(yīng)用指引,。進一步優(yōu)化內(nèi)部控制專項審計工作,。逐步建立高效、透明,、法治和有效制衡的公司治理和決策流程,，促進保險資金運用在健康軌道上平穩(wěn)運作,。在落實責(zé)任方面,，研究推進保險公司設(shè)立首席投資官，明確其崗位職責(zé)和報告義務(wù),，強化履職盡責(zé)和責(zé)任追究,；進一步推進保險資產(chǎn)管理公司首席風(fēng)險官制度，用制度,、人員和責(zé)任倒逼保險公司完善公司治理,。

二是推動落實保險機構(gòu)資產(chǎn)負債管理和監(jiān)管。研究制訂資產(chǎn)負債管理監(jiān)管政策措施的路線圖和時間表,，明確能力標準,，推進公司從制度、組織,、人員,、技術(shù),、系統(tǒng)等方面加強能力建設(shè)，定期評估執(zhí)行情況,。評估結(jié)果將與保險機構(gòu)資金運用業(yè)務(wù)試點,、投資比例、投資能力掛鉤,。研究推進分賬戶監(jiān)管,，根據(jù)保險資金不同的負債屬性，從賬戶層面制定資產(chǎn)負債管理政策,，從根本上實現(xiàn)資產(chǎn)負債精細化監(jiān)管,。

三是進一步加強對重點公司和重點業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度。 針對投資激進的公司,，進一步加強風(fēng)險監(jiān)測和監(jiān)管力度,。靈活運用“技術(shù)監(jiān)管”和“監(jiān)管干預(yù)”多種方式，對于風(fēng)險抓早抓小,。對于一些嚴重違規(guī),，造成惡劣社會影響的公司，可以暫?；蛉∠湟恍I(yè)務(wù)范圍,。加強境外投資監(jiān)管，進一步明確境外投資的資質(zhì)條件以及境外重大股權(quán)投資的行業(yè)范圍和投資運作標準,，規(guī)范內(nèi)保外貸,、境外發(fā)債融資等方式開展境外投資。加強股權(quán),、股票投資監(jiān)管,，規(guī)范和約束其一致行動人行為。

四是繼續(xù)深化保險資金運用市場化改革,。推進改革創(chuàng)新和把更多選擇空間和選擇權(quán)交給市場主體的市場化方向是堅定不移的,。開展政策梳理，針對近年來發(fā)布實施的一系列政策制度,，聽取市場意見和建議,，及時修改完善，進一步放開保險資金投資渠道,。支持保險資金發(fā)揮保險資金規(guī)模大,、期限長以及來源穩(wěn)定等特點，創(chuàng)新運用形式,，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展和去產(chǎn)能,、債轉(zhuǎn)股等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。推進保險資產(chǎn)管理公司組織創(chuàng)新和機制創(chuàng)新。逐步降低準入門檻,，建立適當激勵機制,，提升保險資產(chǎn)管理機構(gòu)的活力和市場競爭力。

五是進一步加強資金運用事中事后監(jiān)管,。逐步構(gòu)建和完善現(xiàn)代化資金運用監(jiān)管框架,，強化信息披露、內(nèi)部控制,、分類監(jiān)管等監(jiān)管手段,，研究分類監(jiān)管標準和流程，增強監(jiān)管靈活性和有效性,。進一步科學(xué)劃分和調(diào)整大類資產(chǎn)種類和比例,，推進償二代對不同資產(chǎn)品種和投資行為的資本約束； 持續(xù)投資能力評估和建立投資能力退出機制,，對于資質(zhì)條件不再具備,、出現(xiàn)重大風(fēng)險事件、出現(xiàn)重大違法違規(guī)的保險機構(gòu),，實施投資能力退出,。

★協(xié)會要按照市場化、專業(yè)化,、國際化的發(fā)展目標

未來,，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會要按照市場化、專業(yè)化,、國際化的發(fā)展目標,，積極進取，開拓創(chuàng)新,，進一步發(fā)揮金融自律組織的獨特優(yōu)勢和作用,，努力成為監(jiān)管的得力助手、會員的貼心扶手和市場的有力推手,。下一步要重點做好以下幾項工作,。

一是著力加強市場自律。要在監(jiān)管政策制度框架下,，加強行業(yè)標準建設(shè),，完善交易對手,、投資產(chǎn)品,、風(fēng)險管理、內(nèi)控機制,、績效考核,、專業(yè)服務(wù)等方面的自律規(guī)則，有效配合監(jiān)管“管好后端”,，為進一步深化保險資金運用市場化改革“放開前端”創(chuàng)造有利環(huán)境,。

二是著力加強風(fēng)險監(jiān)測,。積極配合監(jiān)管部門做好風(fēng)險防范工作，對保險資金運用的各類風(fēng)險進行研判和評估,，向監(jiān)管部門提供建議,，向會員發(fā)出風(fēng)險預(yù)警。同時,，按照監(jiān)管的統(tǒng)籌規(guī)劃,，做好數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計分析，為有效防范風(fēng)險提供基礎(chǔ)支持,。

三是著力推動行業(yè)發(fā)展,。加強前瞻性和基礎(chǔ)性研究，對市場熱點,、焦點,、重點問題要快速反應(yīng)、深度剖析,、提出建議,。要持續(xù)加強行業(yè)能力建設(shè)，與監(jiān)管和會員一道,，共同推進業(yè)務(wù)創(chuàng)新,，提升行業(yè)競爭力。同時,，要積極踐行綠色金融理念,，倡導(dǎo)價值投資和責(zé)任投資，在保險強國建設(shè)進程中,，打造具有國際一流水平的保險資產(chǎn)管理業(yè),。

四是著力加強基礎(chǔ)建設(shè)。圍繞培育保險資管市場的核心任務(wù),，積極推動行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),，全力支持上海保交所打造資產(chǎn)交易平臺，實現(xiàn)交易所,、協(xié)會,、公司系統(tǒng)的互聯(lián)互通和信息共享。同時,，進一步優(yōu)化協(xié)會“資管云”平臺和資產(chǎn)管理信息交互系統(tǒng),，為行業(yè)發(fā)展提供技術(shù)支持和專業(yè)服務(wù)。