企穩(wěn)可以預(yù)料 投資作用仍大

一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)6.7%,，增速在6.5%至7%的年度預(yù)期目標(biāo)區(qū)間范圍內(nèi),，只比去年四季度的6.8%少了一點(diǎn)。從就業(yè),、收入,、物價(jià)這三大民生指標(biāo)來看，均處于穩(wěn)定向好的狀態(tài),。雖然是2009年以來的最低增速,，但因該數(shù)字比市場(chǎng)之前在忐忑中做出的預(yù)期好出不少，所以也被認(rèn)為是“開門紅”,。

經(jīng)濟(jì)回暖,，資本先知。A股從3月1日拉開本輪上漲行情,，到4月15日，滬指漲幅已經(jīng)超過15%,，這個(gè)15%,，相信一大半是經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期的直接或間接貢獻(xiàn)。當(dāng)然,，金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反應(yīng)要么不及,，要么過度；要么滯后,，要么超前,，其失之“理性”的走勢(shì)，反過來又會(huì)影響我們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí),。2016年以來,，金融市場(chǎng)的波動(dòng)放大了很多人對(duì)于經(jīng)濟(jì)的消極預(yù)期，而當(dāng)下，它又超前反映了經(jīng)濟(jì)的回暖,。我們對(duì)GDP“開門紅”或許還要保持審慎,，但至少可淡定些了。實(shí)際上,，在3月份出口正增長(zhǎng),、投資增速穩(wěn)中有升、3月份PPI好于預(yù)期等一系列數(shù)據(jù)回暖的情況下,，GDP的企穩(wěn)是自然而然且可以預(yù)料的事情,。

基建、房地產(chǎn)投資仍然發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用,，資本對(duì)這方面的投入有其效果,。說投資拉動(dòng)的模式在中國(guó)難以為繼，其實(shí)這只說對(duì)了一半,，原因在于,，只要優(yōu)化資源配置，也即適當(dāng)調(diào)整央企,、地方政府和民企的角色定位——由央企提供整體規(guī)劃和資金,，地方政府借助地方國(guó)資平臺(tái)給予資源配套和行政支持，民企充分發(fā)揮其成本優(yōu)勢(shì)和靈活機(jī)制,，利用三者合作的模式,，未來十年新一輪投資拉動(dòng)仍然是有空間的。而這種由央企主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)模式并非臆想,，它已經(jīng)進(jìn)入實(shí)踐了,。

投資拉動(dòng)已成歷史

■魯寧

雖然一季度部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有不同程度企穩(wěn)回升，但考慮到去產(chǎn)能,、去庫(kù)存,、去杠桿的陣痛至少要貫穿整個(gè)“十三五”，未來幾年,，乃至到“十四五”前期,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都難以擺脫L型的運(yùn)行軌跡。而且,，在整個(gè)“十三五”期間,，L型的運(yùn)行軌跡中還可能在不同的時(shí)間段，呈現(xiàn)出難以提前預(yù)測(cè)的W型波動(dòng),。

以發(fā)展階段作為參照物,，作更具縱深的透視性預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已不具備大幅反彈的市場(chǎng)條件,。換句話講,，只要提高投資規(guī)模和強(qiáng)度,，就可強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的，這樣的發(fā)展階段在中國(guó)已經(jīng)成為歷史,。

眼下,，正是上市商業(yè)銀行公布今年首季報(bào)的時(shí)節(jié)，一些地方所有,、經(jīng)營(yíng)自由度較大的省級(jí)上市銀行,，其貸款占比的持續(xù)下滑，則提供了另一種佐證,。譬如,，翻閱錦州銀行、青島銀行,、盛京銀行,、徽商銀行、重慶商業(yè)銀行等中型上市銀行資產(chǎn)配置表,，其商業(yè)信貸在總資產(chǎn)中的配置比例已全部下滑到半數(shù)以下,。這足以說明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資意愿非常低迷,。

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不分上市與否,，其主要利潤(rùn)仍來自于存貸利差。銀行貸款放不出去,，存款利息卻要照付,，客觀上逼迫銀行進(jìn)一步“縮小”服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之主業(yè)，將本該用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資金轉(zhuǎn)投至信托產(chǎn)品,、保險(xiǎn)產(chǎn)品,、證券衍生品、資管產(chǎn)品,、理財(cái)產(chǎn)品,、債券產(chǎn)品等資本市場(chǎng)，作內(nèi)循環(huán)式的短期套利,，以至于金融杠桿越加越“高”,、越加越“粗”，整個(gè)金融市場(chǎng)泡沫越吹越大,。去杠桿已被納入今年供給側(cè)改革“三去”之主要“一去”,，當(dāng)人們看清了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況,，以及去產(chǎn)能勢(shì)必進(jìn)一步增加銀行壞賬所面臨的掣肘與拖累,，就足以想到，僅一個(gè)去杠桿之任務(wù),，實(shí)施起來將是多么艱難,。

無論從哪個(gè)角度掂量,，僅憑短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所改善，就得出“可以松口氣”的判斷,，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可以重回強(qiáng)勁增長(zhǎng)通道,，都有些不切實(shí)際。一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的確有所改善,，但僅與去年同期作個(gè)對(duì)比,，總量、消費(fèi),、投資,、城鄉(xiāng)居民人均收入等四項(xiàng)增速都呈繼續(xù)小幅下滑態(tài)勢(shì)。在6.5%至7%的區(qū)間內(nèi),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起起伏伏,，可能將是整個(gè)“十三五”的常態(tài)?！捌稹绷饲屑擅つ繕酚^,，“伏”了亦不可一驚一乍，咬緊牙關(guān)調(diào)好結(jié)構(gòu),，才能最終走出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擔(dān)憂,。