因為利率市場化改革的快速推進(jìn),，我國金融混業(yè)經(jīng)營大潮已然形成。在這一趨勢下,，我國目前金融分業(yè)監(jiān)管模式的弊端愈發(fā)顯現(xiàn),。當(dāng)下，要不要變金融分業(yè)監(jiān)管為混業(yè)監(jiān)管已不是問題,，混業(yè)監(jiān)管該怎么做才是各方分歧所在,。

要討論如何進(jìn)行金融混業(yè)監(jiān)管，有三個關(guān)鍵問題需要回答,。其一,，金融監(jiān)管的集中度要提高到什么程度？其二,，金融監(jiān)管機構(gòu)是否需要與央行整合,？其三，從分業(yè)到混業(yè)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變過程如何平穩(wěn)推進(jìn),？弄清了這三個問題,，我國金融混業(yè)監(jiān)管的策略也就呼之欲出。

先來看監(jiān)管集中度問題,。這里面有幾種形式可選,。最極端的是把所有的金融監(jiān)管機構(gòu)都合并到一個部門，形成一個超級金融監(jiān)管者,。其下,，則有集中度稍低的“雙峰”模式，以及更低的“多頭”模式,。

金融監(jiān)管集中度高與低分別有其優(yōu)勢和劣勢,。分散金融監(jiān)管模式最大的優(yōu)勢在于不同監(jiān)管機構(gòu)之間可以競爭，從而避免單一監(jiān)管機構(gòu)管得過多,、管得過死的傾向,，從而刺激金融創(chuàng)新。而分散的每個監(jiān)管機構(gòu)都能有比較明確的目標(biāo),，不會出現(xiàn)集中監(jiān)管時多目標(biāo)間困難權(quán)衡的局面,。但是，在金融混業(yè)經(jīng)營快速發(fā)展之時,，很多新興業(yè)務(wù)難以被劃分到個別的監(jiān)管機構(gòu),，因而容易出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。這是分業(yè)監(jiān)管的主要弊端,。金融集中監(jiān)管則能改善這個問題,，實現(xiàn)對金融體系監(jiān)管的全覆蓋,。同時，集中監(jiān)管也能降低監(jiān)管成本,，提升監(jiān)管效率,，發(fā)揮監(jiān)管中的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。

考慮到我國現(xiàn)實,，構(gòu)建單一金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該是最好選擇,。原因很簡單，在金融創(chuàng)新不斷的背景下,，不同金融監(jiān)管機構(gòu)之間的邊界很難劃清,。而且就算現(xiàn)在定下了，未來也需要不斷調(diào)整,。這在理論和操作層面都具有很大困難,，而設(shè)立單一監(jiān)管機構(gòu)則會繞開這些障礙。

再來看金融監(jiān)管與央行整合的問題,。這里也有兩方意見,。反對整合的人認(rèn)為金融監(jiān)管與貨幣政策操作之間可能發(fā)生利益沖突。而整合起來之后,，金融監(jiān)管所對應(yīng)的微觀問題（比如個別金融機構(gòu)倒閉）可能會影響到央行的聲譽,，從而威脅宏觀形勢的穩(wěn)定。但支持整合的理由也很充分,。如能將央行掌握的宏觀信息與金融監(jiān)管獲取的微觀信息結(jié)合起來,，能更好地調(diào)控政策。而央行作為“最后貸款人”,，也有著其他監(jiān)管者所不具備的資源。因此,，央行和金融監(jiān)管者的整合更有利于金融穩(wěn)定,。

考慮到我國現(xiàn)實，無論是2013年的錢荒,，還是今年股市的異常波動,，都表明了貨幣政策和金融監(jiān)管之間深度協(xié)調(diào)的必要性。在此背景下,，將央行與金融監(jiān)管機構(gòu)整合起來更為有利,。

最后再來看轉(zhuǎn)換過程。要充分認(rèn)識到,，從分業(yè)向混業(yè)監(jiān)管的轉(zhuǎn)變過程本身也蘊含巨大風(fēng)險,。機構(gòu)合并，以及相關(guān)立法的調(diào)整是一個漫長的博弈過程,，必然伴隨高度不確定性,。新的監(jiān)管機構(gòu)與金融市場之間也需要長期磨合,。而在這種轉(zhuǎn)變中，監(jiān)管機構(gòu)也可能出現(xiàn)人員流失,，從而降低其監(jiān)管能力,。

考慮到這些風(fēng)險，我國的混業(yè)監(jiān)管改革需力求平穩(wěn),，不宜將原有監(jiān)管部門打散重整,。但從過去一行三會之間協(xié)調(diào)機制的低效可見，沒有機構(gòu)上的整合又不行,。再考慮到在一行三會之上再設(shè)一層機構(gòu)有臃腫之弊,，不錯的選擇應(yīng)當(dāng)是將三會并入央行，將貨幣政策和金融監(jiān)管任務(wù)集于央行一身,。而在央行內(nèi)部,，三會及其他監(jiān)管部門可以仿效外管局，既在行政上統(tǒng)屬,，又有一定獨立性,。這樣可最大程度上減小轉(zhuǎn)變過程帶來的沖擊。

（作者系光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家）