如若不良資產證券化依然只是一場“銀行間的游戲”,，則既無法化解系統性風險,，也不可能做大規(guī)模,。

　　中國經濟下行正在讓銀行業(yè)買單,。隨著上市銀行三季報披露收官,，不良資產進一步惡化的狂瀾難以逆轉,。據媒體統計,，截至2015年9月末,，16家上市銀行不良貸款余額達9079.79億元,，較年初新增2396.44億元,，已經接近2014年全年新增量。然而在當前經濟背景下,，再次行政式剝離銀行不良資產的可能性已經較小,，探索處置不良資產的市場化方式、重啟不良資產證券化成為業(yè)內人士近期焦點,。

　　不良資產證券化的優(yōu)勢已不容置疑,，如處置成本低、可以批量處置,、打通貨幣市場,、資本市場和信貸市場，等等,。尤其是在金融行業(yè)前普遍遭遇“資產荒”的大背景下,，不良資產證券化能為銀行發(fā)展中間業(yè)務、開展金融創(chuàng)新提供新產品,。然而,，不良資產證券化相比其他證券化產品，由于基礎資產更具特殊性,，仍存在許多難以展開的痛點,。

　　比如，目前我國理財市場的剛性兌付尚未實質性打破,，投資者在做投資決定時,，對資產證券化的發(fā)起人信用增級要求較高。歷年已經發(fā)行過的幾筆不良資產證券化中,，次級檔證券均由發(fā)起人風險自留,。這種信用增級的實際操作影響了真實出售,，不良信貸資產難以真正地做到破產隔離，使得證券化手段處置不良資產的效果大打折扣,。

　　另外,，四大國有銀行以往處置不良資產總體比較順利，并且商業(yè)利潤不錯,，其根本原因只是因為此前一直處于經濟上行期間,，各類資產價格如土地、房產,、資源等均處于上升狀態(tài),，但在當前的經濟下行期，恐怕就不會那么樂觀,。

　　當前商業(yè)銀行不良貸款增加的主要原因有經濟增速放緩,、產業(yè)結構調整、民間借貸擔保鏈斷裂等,，主要集中在商業(yè),、制造業(yè)和零售貸款，這些恰是經濟換擋期“除舊換新”的重點,。而不良資產證券化本質上是看漲期權,，上述非標資產如何合理證券化定價和估值將是其發(fā)行的關鍵。

　　未來,，不良資產證券化的定價,、結構設計和發(fā)行將面臨發(fā)行方與投資方的重復博弈：只有在預期貸款回收率低于一定水平時，銀行用證券化方式處置不良的意愿才會比較強烈,，但如果預期貸款回收率較低,，投資者潛在的可能損失概率較大，則產品失去吸引力,。如若不良資產證券化依然只是一場“銀行間的游戲”,，則失去了證券化的本意，既無法化解系統性風險,，也不可能做大規(guī)模,。

　　除此之外，商業(yè)銀行批量不良資產證券化需要更完善的法律環(huán)境,，普遍接受和認可的信用評級機構,，投資者良好的風險認知能力，等等,，也都將是制約大規(guī)模開展不良資產證券化的桎梏,。

　　但同時，我國處在金融發(fā)展的大時代，金融混業(yè)步伐加快,，互聯網金融風生水起,，機構投資者大量涌現，為本輪不良資產證券化也帶來更多市場機遇,。不良資產證券化能否走出一條更具差異化,、更有針對性、更具時代特色的新路,，尚待監(jiān)管方,、金融機構、市場機構,、中介機構共同合作交出答卷,。