原標題：新三板流動性為何陷困局,？

　　自2014年8月25日,，新三板做市轉(zhuǎn)讓制度正式實施,，至今,，正好滿一年,。新三板市場做市深陷流動性困境,，多位業(yè)內(nèi)人士分析,，投資者門檻過高、做市券商的定位偏差,、做市商數(shù)量不足,、政策預(yù)期不明朗等是主要成因。

　　曲高和寡

　　投資者門檻過高

　　投資者門檻過高導(dǎo)致投資者數(shù)量不足,，這是業(yè)內(nèi)認為新三板流動性缺失的重要原因,。

　　天弘基金股權(quán)投資部基金經(jīng)理李蘊煒認為，目前新三板市場流動性困局是由于投資者門檻設(shè)置過高造成的,。

　　李蘊煒稱,，“從市場結(jié)構(gòu)分析，目前參與三板市場的主要是機構(gòu)投資者和500萬元以上的個人客戶,，這部分投資者由于資金實力較強,，更希望憑借資金優(yōu)勢參與給予一定折扣的定增市場，而不是二級市場,，這造成一二級市場資金對比不平衡,。”

　　國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德也表示，現(xiàn)有的投資者門檻是基于協(xié)議交易制定的,，在交易方式多樣化之后,，做市制度出來后也沒有發(fā)生變化，投資者適當性門檻實際上可以做一些更為多樣化的處理。

　　萬家基金總經(jīng)理助理張軍也稱,，市場參與者數(shù)量較少是流動性不足的重要原因,。

　　張軍稱，“與二級市場比,，新三板市場門檻過高，參與者數(shù)量較少,，加之近期市場信心受到嚴重打擊,，缺乏外部增量資金入場，市愁躍度自然不高,。”

　　定位PE

　　做市券商定位有偏差

　　多位業(yè)內(nèi)人士認為,，券商作為做市商主體，本來的盈利機制應(yīng)是促進市場流動性,，賺取做市成交量的傭金,，但實際中很多券商由于資金、盈利目標等要求,，將自身定位為PE角色參與投資,，捂股惜售，導(dǎo)致流動性嚴重不足,。

　　九泰基金總裁助理鄭立昌分析,，理想的做市商盈利機制是通過促進市場交易，賺取做市成交量的傭金,。但現(xiàn)在這個盈利機制尚未實現(xiàn),，很多做市商是通過買賣價差來實現(xiàn)收益的，就把做市業(yè)務(wù)當做投資了,，背離了做市商制度設(shè)立的初衷,。

　　中融信托投資經(jīng)理柏謙也認為，由于券商自有資金不足,，很多券商并不是以交易商的角色,，而是以PE的角色參與做市，希望賺取差價,，而不是期望擴大交易量,，賺手續(xù)費。

　　上海某中型私募的新三板投資經(jīng)理表示,，“券商在新三板做市過程中話語權(quán)較大,，很多做市商都停留在初級階段，往往為了拿股權(quán)去做市,，按照PE的方式去投資,，捂股惜售，使得交投不太頻繁,，比如投資者主動去買股票時,，價格會立馬提高,。他們考慮的是拿股權(quán)賺錢，而不是為公司服務(wù),、提供報價和流動性,。”

　　洪泰基金新三板負責人馮志認為，券商其他業(yè)務(wù)一般有明確的盈利模式,，承銷,、經(jīng)紀、自營業(yè)務(wù)等,，基本都能獲得穩(wěn)定的盈利,。但券商對于新三板還沒有形成穩(wěn)定的盈利模式，這也是導(dǎo)致其做市出現(xiàn)問題的原因,。

　　馮志分析,，一方面，做市商能夠通過定增,、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式,，拿到便宜的股票，如果缺乏明確的盈利方式,，做市商本能會依靠賣股票盈利,；另一方面，由于做市商賺的是交易利差,，本質(zhì)上是交易性收益,，會導(dǎo)致做市商去尋找流動性更好的股票下注，并出現(xiàn)做市商標的相對集中,，實際交投不活躍的現(xiàn)象,。

　　資格難獲得

　　做市商數(shù)量不足

　　做市商數(shù)量不足則是業(yè)內(nèi)認為做市流動性欠佳的另一原因。

　　李蘊煒稱,，做市成交量不如協(xié)議轉(zhuǎn)讓活躍,，首要原因是具備做市資格的券商數(shù)量有限，資金有限,，單只個股的做市資金被做市商明顯分攤,。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)8月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，新三板做市企業(yè)數(shù)量由3月份的200多家已經(jīng)增加至731家,，而做市商目前為88家,，而一家做市企業(yè)公司則需要至少2家做市商，按此計算,，1家做市商平均要為20多家公司做市,。

　　上海一家小型基金公司新三板業(yè)務(wù)部人士也表示，做市商數(shù)量不足，而新三板企業(yè)過多,，這是流動性缺失的一大原因,。

　　銀河證券新三板業(yè)務(wù)總部高級副總經(jīng)理賀辭也認為，一是做市商的家數(shù)少,，競爭程度不夠,；二是券商只能用自有資金做市，每家由于業(yè)務(wù)定位不同,，投入也各不相同,，若放開其他金融機構(gòu)或產(chǎn)品參與做市，將對促進新三板市場流動性有積極意義,。

　　利好政策難見

　　預(yù)期不明朗

　　政策預(yù)期不明朗則是業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的另一重要原因。

　　賀辭表示,，做市流動性困局與市場預(yù)期的很多政策利好遲遲未出也有很大關(guān)系,。

　　賀辭稱，“后市的政策利好大部分集中在交易層面,，如分層競價交易,、投資門檻降低、轉(zhuǎn)板制度等,。若交易制度進行改革,，將會對二級市場的交易有較大的提升。”

　　“政策預(yù)期不明朗導(dǎo)致投資者行為偏于保守,，”張軍說,，“年初的新三板熱潮緣于對競價交易、分層交易,、投資者門檻降低等政策預(yù)期,，但隨著政策出臺前景愈加不明朗，加上近期股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對新三板市場違規(guī)行為的打擊,，近3個月新三板市場的大幅下跌,，流動性也大幅萎縮。”

　　新鼎榮輝資本管理有限公司董事長張弛認為,，最近熱議的新三板分層制度,，其中分層之一的標準就是企業(yè)是否做市。而PE/VC成為做市商,，改變目前80余家證券公司利用牌照優(yōu)勢躺著賺取做市利潤的現(xiàn)狀,，放入鯰魚，也將是近期新三板做市制度的重大調(diào)整,。

　　此外,，業(yè)內(nèi)人士還認為，優(yōu)質(zhì)標的有限、與A股的相關(guān)性加大,、券商自營資金偏少,、漠視投資者利益等因素是流動性困局的重要因素。