原標題：地方發(fā)債“開閘” 多種模式開啟投資盛宴

　　從“注意防范和化解各類風險”到“高度重視防范和化解系統(tǒng)性風險”的變化，體現(xiàn)出高層對當前我國經(jīng)濟風險的關注,。

　　人民網(wǎng)北京8月17日電 （李海霞）7月30日召開的中共中央政治局會議,，被稱作是判斷當前經(jīng)濟形勢和未來政策基調(diào)的最為重要的“指南針”。在會議通稿中,，“風險”一詞5次出現(xiàn),。

　　從“注意防范和化解各類風險”到“高度重視防范和化解系統(tǒng)性風險”的變化，體現(xiàn)出高層對當前我國經(jīng)濟風險的關注,。

　　在我國,，系統(tǒng)性風險和區(qū)域性風險，是兩個不容忽視的難題,。目前，在我國資本市場正在經(jīng)歷一場頗有深度的調(diào)整的同時,，地方債的風險,，也正成為上至政府決策部門、下至市場投資機構(gòu)密切關注的問題,。

　　“2015-2016年是地方政府債務到期的高峰期,，我們估計今年到期的地方政府負有償還責任的債務至少為2.8萬億元。”民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖在接受人民網(wǎng)專訪時透露,。

　　一面是地方政府面臨多年積累的債務,，一面是民間企業(yè)懷抱無處投放的巨資，如何有效地避免地方債還債斷檔,，同時讓社會資本有項目可投,，成為2015年地方政府債務風險化解的著力點和出發(fā)點所在。

　　“地方財政赤字”首次寫入政府工作報告

　　7月17日,，對于湖北省政府而言,，是個難忘的日子,。該省財政廳代表省政府在北京公開招標發(fā)行234億元湖北省政府債券。至此,，湖北省在全國率先完成已下達的2015年地方債發(fā)行工作,，共發(fā)行地方債1387億元，規(guī)模全國領先,。

　　湖北省自行發(fā)債并非個例,。2015年，是我國全面啟動地方政府自主發(fā)行政府債券的一年,。

　　“地方財政赤字”的表述首次出現(xiàn)在今年的政府工作報告中,。國務院總理李克強提出，2015年擬安排財政赤字1.62萬億元,，其中,，地方財政赤字5000億元，增加1000億元,。

　　事實上,，我國從1995年起正式實施的《預算法》明確禁止地方政府發(fā)債，也不允許地方列赤字,。從去年政府工作報告“由中央代地方發(fā)債4000億元”,，到今年“地方財政赤字5000億元”，表述的變化意味著允許地方政府舉債列赤字的“開閘”,。

　　然而,，這并不意味著地方政府可以自由、無限舉債,地方財政赤字也被限定在一定的范圍內(nèi),。根據(jù)新《預算法》規(guī)定,，經(jīng)國務院批準的省、自治區(qū),、直轄市預算中必需的建設投資的部分資金,，可以在國務院確定的限額內(nèi)，通過發(fā)行地方政府債券以舉借債務的方式籌措,。除此之外不得以任何方式舉債,。

　　地方債置換創(chuàng)新償債模式

　　事實上，湖北省1387億元地方債是由兩部分組成,，一是置換債券1200億元,，用于置換各級政府負有償還責任的債務中到期的債務本金。二是新增債券187億元,，用于支持各級政府重大公益性項目建設,。

　　允許地方把一部分到期高成本債務轉(zhuǎn)換成利率較低的地方政府債券，被外國媒體評價為是“一項頗具創(chuàng)造性的方案”,。財政部副部長朱光耀則表示,，存量債務置換旨在確保“平穩(wěn)過渡”,。

　　今年3月份，財政部公布,，經(jīng)國務院批準,，財政部下達了1萬億元地方政府債券置換存量債務額度。6月,，財政部下達了第二批1萬億元地方政府債券置換存量債務額度,。

　　在李奇霖看來，地方融資平臺融資渠道主要依賴貸款和非標,，收益率大約在7%-8%之間,，負債久期大約2-3年。但高利率,、短久期負債對接的卻是低收益公益性和長久期資產(chǎn),，系統(tǒng)性風險不斷累積。

　　“置換債具有更長的負債久期和較低的收益率,，按當前10年期國債3.4%收益率測算,，考慮到發(fā)行利率上限為同期限國債30%，10年期置換債收益率上限4.4%,，以此負債成本對接公益類資產(chǎn)可緩釋系統(tǒng)性金融風險,。”李奇霖說。

　　為解決地方債問題,，地方債也被納入央行常備借貸便利(SLF),,、中期借貸便利（MLF）和抵押補充貸款（PSL）的抵押品范圍。地方債作為質(zhì)押品時,，按存款金額的115%質(zhì)押,。

　　李奇霖和他的同事李云霏認為，此次央行與財政部的聯(lián)合聲明中,，確定質(zhì)押品管理的細節(jié),，是在地方政府債券大量發(fā)行、地方債務置換進行順利過程中,，提高地方政府債券流動性的具體舉措，有助于提高投資者持有地方政府債券的信心,。

　　“考慮到地方債務的規(guī)模,，不排除中央接下來會推出第三批債務置換額度的可能性。”李奇霖說,。

　　來自Wind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，自5月18日2015年地方債發(fā)行正式啟動以來，截至8月6日,，已發(fā)行的地方債總量達到354期,、15312.12億元,。

　　政府引導基金和PPP模式開啟投資盛宴

　　“在短期內(nèi)，有限的地方債券發(fā)行額度還不能完全承擔地方政府負債融資的重任,。”全國人大常委會委員,、財經(jīng)委員會副主任委員、民建中央副主席辜勝阻說,，政府也應“有所不為”,，避免包攬過多“事權(quán)”，積極運用PPP等方式吸收民間資本,，盤活基礎設施存量資產(chǎn),。

　　PPP即公私合作模式，是公共基礎設施一種項目融資模式,。中國戰(zhàn)略思想庫秘書長田云表示,，“PPP被看作是化解地方債、拉動基建投資的救命稻草”,。

　　今年5月25日,，國家發(fā)改委公開發(fā)布1043個PPP項目，總投資1.97萬億元,，項目范圍涵蓋水利設施,、市政設施、交通設施,、公共服務,、資源環(huán)境等多個領域。一場由私營企業(yè),、民營資本與政府進行合作,，參與公共基礎設施建設的投資盛宴正在開啟。

　　除PPP模式外,，另一種由政府出資設立政府引導基金,，吸引有關金融、投資機構(gòu)和社會資本進入,，按照基金的規(guī)則市場化運作,，以股權(quán)或債權(quán)等方式支持企業(yè)發(fā)展的投資模式也迅速步入發(fā)展快車道。

　　據(jù)清科集團旗下私募通的統(tǒng)計,，2014年新設立政府引導基金41只,，管理資本量1290.82億元，分別是2013年的2.2倍和4.5倍,。

　　2015年1月,，國務院常務會議決定設立總規(guī)模400億元的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金，引導基金數(shù)量和規(guī)模均呈爆發(fā)式增長,。

　　以山東省濰坊市為例,，該市本級80%以上的財政資金改成了基金運作,。截至2014年底，已聯(lián)合各類金融業(yè)態(tài)組建了23只基金,，實現(xiàn)滾動投入26.1億元,，撬動金融及社會資本70.6億元。

　　一方面,，資金分配方式需要根據(jù)當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，先微觀調(diào)研，再決定重點支持哪些行業(yè),；另一方面,，資金使用從無償變成有償。濰坊市金控集團董事長,、總經(jīng)理于新華說,，“盡管財政資金不以盈利為目的，但綜合運用股權(quán),、債權(quán),、擔保、租賃,、夾層基金等多種金融手段,，資金可實現(xiàn)多次周轉(zhuǎn)。”

　　地方財政負債問題由來已久,，解決起來也絕非一日之功,。中國國際經(jīng)濟交流中心研究員張茉楠說，政府債務不僅僅是發(fā)展中國家面臨的問題,，即使是美,、日等發(fā)達國家，也面臨巨大的赤字壓力,。

　　在中國社會科學院教授,、博導、廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝看來,，地方債是一個普遍存在的問題,，促進地方政府職能的根本性轉(zhuǎn)變是解決問題的根本出路。