中國的債務(wù)問題可能會(huì)演變成一場籠罩全球的危機(jī)嗎,？一位國外分析師日前撰文表示了這一擔(dān)憂,。這是一位長期看空中國的分析師，早在三年前他就曾預(yù)言“導(dǎo)致中國走向危機(jī)的一系列問題,，比如創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù),、不良投資、房地產(chǎn)領(lǐng)域中依靠債務(wù)融資的過度投機(jī),、6,400萬套閑置的公寓住房,、緊隨信貸危機(jī)而來的信貸緊縮，然后經(jīng)濟(jì)崩潰。”

　　但過去的三年,，中國GDP的實(shí)際增速平均為7.6%,，雖然該增速比此輪全球金融危機(jī)前有所下降，但是放眼全球依然屬于增長最快的國家之一,。與此同時(shí),，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性改善，以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)在2013年與第二產(chǎn)業(yè)持平之后,，到2014年已超過第二產(chǎn)業(yè),，成為經(jīng)濟(jì)增長最大的貢獻(xiàn)者。因此,，忽略這些宏觀經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況,，而僅從一個(gè)具體問題就判斷中國經(jīng)濟(jì)危機(jī)重重，顯然是一葉障目,。

　　當(dāng)然,，唱空中國的人會(huì)說，中國還有一個(gè)成語“一葉知秋”,，那就不妨看看該分析師所言的中國債務(wù)問題,，這片“葉子”究竟如何？

　　首先,，關(guān)于中國的債務(wù)規(guī)模有各種測算,。鑒于中國仍然是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，因此,，筆者提供一個(gè)簡單的計(jì)算辦法：即中國實(shí)體企業(yè),、居民和政府的債務(wù)規(guī)模，大體上就是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模,。由此推算，截止2014年底不包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的中國債務(wù)余額約為170萬億人民幣,，但其增速從2012年開始已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降,，與危機(jī)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”實(shí)施期的平均增速相比，降幅高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn),。表明2012年以來,，針對影子銀行、地方融資平臺(tái)等實(shí)施監(jiān)管政策已經(jīng)開始逐漸顯現(xiàn)效果,。

　　第二,，中國特有的融資結(jié)構(gòu)，客觀上導(dǎo)致中國的負(fù)債率（債務(wù)/GDP）偏高,。對此匯豐銀行的屈宏斌曾做過專題分析,，其結(jié)論為：中國的高儲(chǔ)蓄率和銀行占主導(dǎo)的間接融資為主的金融體系，決定了通過銀行信貸所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系累積形式。因此,，通過負(fù)債率進(jìn)行國際橫向比較之后得出的結(jié)論并不客觀,。而中國人民銀行在其2013年一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也曾做過專題分析，其結(jié)論亦如此,。

　　第三,，近年來中國的債務(wù)快速增長，有其特定原因,。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,，全球各主要經(jīng)濟(jì)體均根據(jù)本國經(jīng)濟(jì)事情，實(shí)施了反危機(jī)的經(jīng)濟(jì)干預(yù)措施,，其中通過增加政府支出進(jìn)行總需求管理是一項(xiàng)主要內(nèi)容,。中國也不例外，同時(shí)結(jié)合促民生的結(jié)構(gòu)改革目標(biāo),，需要對于此前在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)未能及時(shí)跟進(jìn)的民生工程,，進(jìn)行了集中還欠賬。此點(diǎn)是造成債務(wù)短期快速增加的一個(gè)特定因素,。

　　第四,，中國政府已經(jīng)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)了整頓財(cái)經(jīng)紀(jì)律的改革。今年有關(guān)地方政府債務(wù)置換的工作已經(jīng)有序開展,，年內(nèi)累計(jì)將有3萬億的債務(wù)進(jìn)行置換,，這樣，一方面減輕了各級政府因債務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),，另一方面更為重要的是對各級地方政府的舉債進(jìn)行了規(guī)范,；同時(shí)正在推行的公共資本和私人資本合作投資（PPP）也有助于后期投資效率的提升。這些改革實(shí)質(zhì)性推進(jìn),，均有助于債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長之間實(shí)現(xiàn)更好的平衡,。

　　第五，中國正在進(jìn)行的改革對全球?qū)a(chǎn)生正的溢出效應(yīng),，由此有助于中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些問題的化解,。由2008年全球金融危機(jī)而帶來的國際經(jīng)濟(jì)格局變化，直接為中國經(jīng)濟(jì)的國際化進(jìn)程提供了難得的窗口期,，中國宏觀層對此窗口期格外看重,，并且已經(jīng)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)了“一帶一路”、人民幣國際化,、多層次金融市場的開放等多項(xiàng)改革,，伴隨這些改革的推進(jìn)，不僅對中國自身,，對全球都會(huì)產(chǎn)生正的溢出效應(yīng),，進(jìn)而推動(dòng)中國的海外需求進(jìn)一步回升。

　　實(shí)際上，上述五點(diǎn)的背后均表現(xiàn)出了中國經(jīng)濟(jì)的韌性,，其中,，結(jié)構(gòu)改革帶來的新發(fā)展空間、包括決策層在內(nèi)的中國各界的學(xué)習(xí)和適應(yīng)能力以及中國更愿意開展的國際合作等因素,，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求由速度轉(zhuǎn)為質(zhì)量共識(shí)的形成,，客觀上將促使中國經(jīng)濟(jì)會(huì)越來越好。當(dāng)然,，中國還有兩個(gè)成語——兼聽則明,，有備無患，無論出于何種目的,，我們都需要將海外“唱空中國”之音,，視作有益的提醒，堅(jiān)定用改革來化解,。

　?。ㄗ髡吖┞氂谥袊ㄔO(shè)銀行金融市場部）