近日有消息稱,，上海自貿(mào)區(qū)已率先做好全面實(shí)行人民幣資本項(xiàng)下可兌換的技術(shù)準(zhǔn)備。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革逐步成熟,，“資本走出去”推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程提速以及國際貨幣基金組織（IMF）考慮將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子,，資本賬戶開放已成為決定中國金融融入全球化進(jìn)程的一個(gè)重要變量,。

　　2008年國際金融危機(jī)之后,，中國一直在積極推進(jìn)資本賬戶開放,，以推進(jìn)貿(mào)易和投資便利化,，促進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備,、必需資源及原材料的進(jìn)口。近幾年,，中國資本賬戶開放的步伐大大超出此前的預(yù)期,。首先，人民幣支付價(jià)值快速上升,。央行致力于兩年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,，不斷推進(jìn)與更多國家實(shí)現(xiàn)人民幣雙邊互換。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）數(shù)據(jù),，目前人民幣是全球第二大貿(mào)易融資貨幣,，也是全球第五大最被廣泛使用的交易貨幣。從流動(dòng)性角度來看,，中國央行與20多個(gè)國家簽署了雙邊本幣互換協(xié)議,，離岸人民幣存款超過2萬億元，且離岸人民幣債券和其他人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展,。2014年以來,，中國已經(jīng)與英國、德國,、盧森堡、法國分別簽署了人民幣清算協(xié)議,，與英國,、德國和法國還分別獲得800億元人民幣合格境外投資者（RQFII）的額度，如果加上與瑞士央行剛剛簽訂的協(xié)議,，在歐洲已經(jīng)形成倫敦,、法蘭克福、巴黎,、盧森堡,、瑞士“五足鼎立”的人民幣離岸中心格局，這對(duì)人民幣資本項(xiàng)目可兌換提出了新的要求,。

　　其次,，人民幣達(dá)到進(jìn)入特別提款權(quán)貨幣籃子的“門檻”。IMF對(duì)納入SDR籃子貨幣的標(biāo)準(zhǔn)有二：一是符合“主要交易國”標(biāo)準(zhǔn),，即該貨幣發(fā)行國在過去5年內(nèi)貨物和服務(wù)出口額位居世界前列,；二是“使用自由”標(biāo)準(zhǔn)，即貨幣在國際交易支付中廣泛使用并在主要外匯市場(chǎng)中廣泛交易,。擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換程度,，既可消除人民幣加入SDR的技術(shù)障礙,，也利于打消部分國家在資本項(xiàng)目可兌換方面的要價(jià)，因此,，資本賬戶開放成為決定人民幣是否進(jìn)入SDR的一個(gè)重要的關(guān)鍵變量,。

　　第三，隨著中國“雙缺口”（資金和外匯）向“雙剩余”（資金和外匯）轉(zhuǎn)變,，以及“一帶一路”等對(duì)外開放戰(zhàn)略的全面實(shí)施,，中國已經(jīng)成為全球最為重要的資本輸出國之一，這對(duì)資本賬戶開放勢(shì)必形成倒逼機(jī)制,。

　　據(jù)粗略估算,，中國資本賬戶目前開放程度已達(dá)到85%，剩下項(xiàng)目主要集中于三大類：一是主要對(duì)境內(nèi)經(jīng)營性機(jī)構(gòu)和個(gè)人在境外直接投資的限制,；二是對(duì)股權(quán)類投資的限制,；三是對(duì)債務(wù)證券投資的限制，包括對(duì)境內(nèi)經(jīng)營性機(jī)構(gòu)到境外發(fā)行公司債券及其他債務(wù)證券的限制,。

　　對(duì)于第一類,，我國實(shí)施的是“部分開放，有限流出”的個(gè)人境外投資政策,，國務(wù)院提出要建立個(gè)人投資者境外投資制度,，有利于調(diào)整優(yōu)化國家的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。過去,，中國外匯儲(chǔ)備的主要投資標(biāo)的是美國國債,，而鼓勵(lì)對(duì)外直接投資，不僅有助于中國的貿(mào)易平衡,，也有助于遭遇所謂的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和資本損益風(fēng)險(xiǎn),。然而對(duì)于后兩類，由于主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場(chǎng),、基金信托市場(chǎng)以及買賣衍生工具,，都是杠桿率高、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管難度大的項(xiàng)目,。因此,，國際上對(duì)此類項(xiàng)目也比較審慎。

　　筆者認(rèn)為,，在開放資本賬戶的過程中,，中國應(yīng)同步建立全面的資本賬戶開放下的風(fēng)控框架，對(duì)資本賬戶開放路徑也應(yīng)本著“先長(zhǎng)期后短期,，先直接后間接”的原則,，以便對(duì)跨境資金進(jìn)行監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而有利于掌握資本流向的主動(dòng)權(quán),。

　　首先,，針對(duì)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,。由于在短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中，證券投資變現(xiàn)能力最強(qiáng),，其帶來的市場(chǎng)波動(dòng)性也較大,；短期債券具有較大的不確定性和償債風(fēng)險(xiǎn)；衍生金融工具雖然可以對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn),，但是由于其允許杠桿操作以及相關(guān)的做空機(jī)制,，使其相對(duì)于基礎(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)具有更大的投機(jī)性和波動(dòng)性，一旦出現(xiàn)重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件或美國啟動(dòng)加息進(jìn)程等,，中國應(yīng)有針對(duì)性地重點(diǎn)實(shí)施臨時(shí)管制措施,。

　　其次，針對(duì)重點(diǎn)跨境融資項(xiàng)目的監(jiān)管,。為了規(guī)避資本賬戶開放后急升的外債風(fēng)險(xiǎn),，監(jiān)管部門需要密切對(duì)境外融資規(guī)模、幣種和期限都有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)則,，市場(chǎng)主體按照這些規(guī)則可以計(jì)算出自己能自主從境外融資的數(shù)量和結(jié)構(gòu),，這樣能有效避免外債的膨脹和幣種錯(cuò)配，防范出現(xiàn)外債危機(jī),。此外,，針對(duì)非法目的的資本重點(diǎn)監(jiān)控，如涉及洗錢,、恐怖融資,、過度利用避稅天堂的跨境金融交易等。

　　最后,，要根本解決跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)積極參與全球金融治理與規(guī)則制定,，積極推動(dòng)國際匯率制度，國際收支調(diào)節(jié)體系,，國際資本流動(dòng)管理，以及國際貨幣金融政策方面改革與協(xié)調(diào),，建立健全系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警體系和處置機(jī)制,，這是在全球?qū)用嫔嫌行б?guī)避資本賬戶開放風(fēng)險(xiǎn)的制度框架。