原標題：養(yǎng)老金投資敲定多元化原則 入股市資金比例將限制

　　《經(jīng)濟參考報》記者獲悉,，養(yǎng)老保險基金投資運營基本方案已經(jīng)形成,，將在今年下半年按程序上報。為保障基金安全,，在養(yǎng)老保險基金投資運營上將采取非常審慎的政策,，對進入股市的資金比例將有所限制,。

　　專家建議,，政策設計之中應逐步地放開個人投資選擇權,。同時應重視養(yǎng)老生命周期基金發(fā)展，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類,，刺激資本市場的發(fā)展,。

　　方 案 確定多元化投資方向

　　根據(jù)這一方案,，投資將堅持市場化的原則,，由專業(yè)的投資機構按照市場規(guī)律進行投資運營。方案確定了多元化的投資方向,，除了繼續(xù)購買國債,、存銀行以外,，會選擇一些效益比較好、有升值前景的項目進行投資,。同時,，對進入股市的資金比例將有所限制。

　　在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下,，基金市場化運營刻不容緩,。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險基金累計的結余已經(jīng)超過3萬億元,。不過,，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險基金只能買國債,、存銀行,。其優(yōu)點在于保障了基金的安全，但難以實現(xiàn)保值增值,。從前幾年的情況來看,，收益率低于CPI，實際上處于貶值狀態(tài),。而全國社?；鹄硎聲闪⒁詠恚骄昊找媛蔬_到了8%以上,。

　　業(yè)內人士預計,，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定,，企業(yè)年金投資于流動性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%,；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票,、股票基金,、混合基金、投資連結保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%),、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,，合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。

　　按照這一比例推算,，理論上將有超過1萬億元養(yǎng)老金可以入市,。不過，專家表示,，養(yǎng)老金入市不是單指進入股市,，而是廣泛參與資本市場。

　　“起步階段,，投資的步伐不會太大,，投資的資金也絕不會達到所謂的萬億,，養(yǎng)老金入市是一個長期政策，有逐步落實的過程,，不會出現(xiàn)改革方案一出臺,，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象，對股市影響也是長期的,。”這位專家說,。

　　他建議，除了國內金融市場外,，也可以考慮國際金融市場或者實業(yè)投資領域,，但安全性是第一位的，應該選擇低風險和收益穩(wěn)定的資產(chǎn),。

　　建 議 放開個人投資選擇權

　　有分析認為,，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進入資本市場進行投資，而應該借此時機對我國的養(yǎng)老保險體系進行全面的市場化改革,。

　　從我國養(yǎng)老保險體系現(xiàn)狀看,，目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右,，分地區(qū)分散管理,，僅投資于銀行存款和國債，平均投資收益率2%左右,，保值增值能力較差,；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理,，小型計劃正逐步向標準化轉移,，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主,，平均投資收益率為7.6%,，受資本市場波動相對明顯；第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險在我國發(fā)展落后,，規(guī)模極小,。

　　此外，作為國家養(yǎng)老儲備基金,，全國社?；鹳Y金量1萬億元左右，也采用信托管理模式,，社?；鹄硎聲鳛槭芡腥恕倪\作模式來看，全國社?；鹗嵌ㄖ瀑~戶的模式，由全國社保資金理事會負責配置,，對不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶管理,，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%,，保值增值效果較好,。

　　對于我國的養(yǎng)老保險體系的市場化投資改革，北京師范大學金融研究中心主任鐘偉表示,，應當達到的最終理想狀況是,，個人賬戶應明確其保險的特性，在承諾終身領取的同時實行“人死賬銷”,；并在做實個人賬戶的基礎上,，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進行市場化投資,，達到養(yǎng)老金保值增值的目的,。

　　不僅如此，業(yè)內人士認為,，未來的養(yǎng)老金體系投資制度設計中,，個人選擇權也十分重要。

　　“中國的養(yǎng)老金管理應該根植于本土的需要,。”博時基金總經(jīng)理助理耿紅表示,，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應該是中國多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個選擇。從養(yǎng)老金體制來看,，未來隨著稅收政策的調整,，第二支柱、第三支柱覆蓋面的擴大,，在政策設計之中應逐步地放開個人投資選擇權,，個人賬戶可以自由的轉移。比較適合的產(chǎn)品應該是市場配置的產(chǎn)品,，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品,。還應該開發(fā)適合小型計劃和個人標準化的養(yǎng)老金產(chǎn)品，具有多樣性,、可選擇性和攜帶性的特點,。

　　“對于中國來說，不管是企業(yè)年金,，還是個人養(yǎng)老金,，個人選擇權是非常重要的。”中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長鐘蓉薩表示，目前基金業(yè)在養(yǎng)老保險體系的投資領域,，第一支柱里面基金還沒有參與,；在第二支柱里面沒有實現(xiàn)個人選擇權，因而其專業(yè)性其實還是沒有充分發(fā)揮出來,。中國建立個人養(yǎng)老金體系正當其時,，國家應該推動基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設計，同時應支持第二支柱的體系建設,，為個人的養(yǎng)老提供相關的保障,。

　　模 式 不妨引入生命周期基金

　　市場化運營必然關系到投資策略的確定。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看,，由于缺乏分散投資決策,，每個年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的,，這一狀態(tài)并不合理,。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金,。

　　“關于投資決策中的信息不對稱問題,。從美國養(yǎng)老基金的投資分布看，持零股票和滿倉情況的人居多,，隨著年齡的增長并非呈現(xiàn)出應有的股票減持現(xiàn)象,，這說明分散投資決策的結果并不是理性的。”社科院世界社保研究中心主任鄭秉文說,。

　　鄭秉文表示,，生命周期基金常常叫作目標日期基金，是動態(tài)調整的一個投資工具,，就是說年輕的時候,，高風險的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長,，高風險的權益類的配置自動地越來越少,，形成一個下滑航道，而固收類的比例越來越大,。

　　據(jù)透露,，近年來，生命周期基金在美國發(fā)展非?？?，到2013年，已發(fā)展到6180億美元,。目前,，美國大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來自于生命周期基金。

　　專家認為，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟,。鄭秉文表示：“目前,，企業(yè)年金基金存量已達7000億元，機關事業(yè)單位正在建立年金制度,，改革以后每年增量大約上千億,，再加上企業(yè)年金的增量一千多億，合計年度增量接近3000億元,，同時中國的個人養(yǎng)老保險賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活,，基本養(yǎng)老保險基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了,，對生命周期基金的需求是有一定潛力的,。”

　　為實現(xiàn)這一目標，鄭秉文認為,，企業(yè)年金基金的投資政策要改革,，應該大幅提高股票比例的上限，否則,，生命周期基金的“下滑航道”將難以設計,，至少投資政策中應對生命周期基金的股票投資比例進行松動，或實行個案審批制度,。

　　同時,，投資應建立有限的個人投資選擇權，雇主必須為每個人提供若干投資選擇,，比如三個：一個選擇是“生命特征基金”(在“保守”,，“溫和”和“激進”等幾個類型里個人要選擇一個)，第二個選擇是現(xiàn)在的傳統(tǒng)做法,，第三個選擇是生命周期基金,。

　　長江養(yǎng)老保險公司總裁李春平也認為，應該把不同風險偏好的客戶進行分類,，包括兩個層面,，一個是按生命周期，根據(jù)退休年齡決定風險暴露,，另一個可以根據(jù)每個人對整個資本市場的認識,。

　　他建議，未來職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個人選擇權,。“并不是說完全的放開,，而是有限的放開，受托人對年金持有人提供不同風險偏好的選擇,。不同年齡階段的個人,，不同風險偏好的客戶，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣,，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實現(xiàn),。”他說。 □記者 李唐寧