近年來,，券業(yè)創(chuàng)新正以令人目不暇接的速度刷新眼球。作為專業(yè)“玩錢”機(jī)構(gòu),，在合法合規(guī)的前提下,，市場中哪里有機(jī)會,，券商敏銳的觸角往往能先聲奪人搶占先機(jī),，或中道殺入而以投資的專業(yè)性勝場,。

　　但也有不少領(lǐng)域的投資創(chuàng)新,，即使對于券商來說,，也顯得頗為另類,，比如投入不動產(chǎn)、紅酒或藝術(shù)品,。畢竟,，這些領(lǐng)域的專業(yè)性是終日與行情、保薦,、融資融券,、股票質(zhì)押等名詞做伴的券業(yè)從業(yè)者所不熟悉的。

　　然而,，花開堪折直須折,，不熟悉可以慢慢熟悉，機(jī)會卻不容錯失,，部分券商已看到這些領(lǐng)域中的花果嶄露頭角,，從而投身其中澆灌栽培。不遠(yuǎn)的未來,，相信更多的人會有機(jī)會看到并分享這一投資碩果,。

　　名畫、紅酒,、時尚酒店,，這些名詞向來是財富圈中不會缺席的點綴。而在聚光燈外,，這些產(chǎn)業(yè)又不停地在資本的浪潮下顛簸涌動,，不停催生出一段段別樣的財富故事。如此生機(jī)盎然的資本新大陸,，肯定不會少了從來嗅覺靈敏的券商關(guān)注,。

　　風(fēng)險控制、份額分拆,、資產(chǎn)證券化,，作為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的券商給另類商品投資市場帶來了這些令人眼花繚亂的金融手段，也帶來了更多活力和機(jī)遇,。這邊廂,，A股正一掃多年陰霾紅紅火火；那邊廂,，券商另類投資這一山谷中的野百合也正迎來自己的春天,。

　　房地產(chǎn)：突破項目融資老套路

　　在已經(jīng)開設(shè)子公司從事另類投資的券商中，房地產(chǎn)往往是踏出業(yè)務(wù)第一步的首選,。然而,，券商通常開展房地產(chǎn)另類投資的模式卻難稱另類。雖然有種種金融結(jié)構(gòu)設(shè)計規(guī)避券商貸款這一政策紅線,，但開發(fā)商出項目,，券商借錢往往是券商系房地產(chǎn)投資基金的主營業(yè)務(wù)。這樣的業(yè)務(wù)模式不僅與其他金融機(jī)構(gòu)競爭激烈,，缺乏特色,，而且在新的經(jīng)濟(jì)周期漸露端倪的當(dāng)下，其潛在風(fēng)險也變得越來越大,。

　　今年年初,，國泰君安申易基金，這一以房地產(chǎn)為主要投資方向之一的國泰君安證券[微博]旗下的直接投資基金,，宣布投資國內(nèi)知名精品度假酒店花間堂,，試圖突破券商房地產(chǎn)投資類貸款路徑的窠臼，探索一條“不動產(chǎn)+”的投資路徑,。

　　“傳統(tǒng)的房地產(chǎn)投資就是為開發(fā)商在從拿地到建設(shè)這個項目流程中提供融資服務(wù),。這種事對券商來說優(yōu)勢不是特別明顯。”國泰君安申易基金管理公司總經(jīng)理張宇在接受上證報記者采訪時表示,。

　　在他看來,，同樣是類貸款業(yè)務(wù)，券商的融資融券,、股票質(zhì)押等依托于二級市場公開交易的股票,，券商對抵押品的價格波動非常熟悉，風(fēng)控駕輕就熟,。而在處理不動產(chǎn)融資項目風(fēng)險事件時,，券商則更容易陷入被動。

　　“對我們來說,，錢投入不動產(chǎn)開發(fā)項目之后,，項目出現(xiàn)這樣那樣的問題，券商很難介入處理,。在這個領(lǐng)域,，券商開展業(yè)務(wù)的模式和房地產(chǎn)信托十分相像,。”張宇表示，“現(xiàn)在信托受政策的影響路越走越窄,。我們再去把路重新走一遍,，沒有什么意義。”

　　而投資花間堂,，正是張宇探索券商房地產(chǎn)投資新路的一次嘗試,。

　　花間堂是近年來在國內(nèi)聲名鵲起的連鎖精品酒店，與旅游景區(qū)中具有歷史內(nèi)涵的物業(yè)持有方合作,，通過修舊如舊的裝修風(fēng)格以及富有人文古典氣息的酒店管理,，花間堂形成了具有鮮明認(rèn)知度的品牌形象。由于與物業(yè)持有方合作密切,，花間堂在經(jīng)營中的不動產(chǎn)租金成本較低,，在舊物業(yè)中投入裝修成本后就能較快形成具有盈利能力的新資產(chǎn)，因此引入外部投資對其未來的加速擴(kuò)張效果明顯,。

　　張宇表示,，之所以投資花間堂，看重的是其給存量物業(yè)賦予新功能帶來新價值的能力,。他說：“花間堂是一個輕資產(chǎn)的公司,。在景區(qū)有一幢好房子，物業(yè)并不是他自己的,，但由他進(jìn)行改造,，就成為精品特色酒店。我們就是要關(guān)注能在不動產(chǎn)的基礎(chǔ)上賦予新功能,，將不動產(chǎn)運(yùn)營進(jìn)行公司化的企業(yè),。這是我們未來的主要投資方向。”

　　之所以形成這樣的投資邏輯,，與中國房地產(chǎn)市場的生命周期息息相關(guān),。多年房地產(chǎn)行業(yè)的高速發(fā)展形成了大量存量物業(yè)，而在傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)增速趨緩的背景下,，盤活存量成了更有潛力的生意,。

　　“過去房地產(chǎn)都是做增量：買一塊地，把房子蓋起來,，但是有遠(yuǎn)見的開發(fā)商目前都在把目光投向存量,。”張宇表示，“這其中有兩種思路,，一是在已有的社區(qū)中提供增值服務(wù),。比如物業(yè)管理，大家本來認(rèn)為都是不賺錢的,。但是加上了互聯(lián)網(wǎng)的概念,，在傳統(tǒng)物業(yè)管理上的提升,，就會帶來不同。例如日前國泰君安在香港保薦上市的彩生活,，作為一個社區(qū)服務(wù)運(yùn)營商,，上市后市值超過了其母公司。”

　　“另一種思路則是‘不動產(chǎn)+’,，將舊物業(yè)的功能實現(xiàn)轉(zhuǎn)換,。其實醫(yī)院就是物業(yè)加醫(yī)院管理,、學(xué)校就是物業(yè)+教育,。從房地產(chǎn)開發(fā)轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)經(jīng)營。其中潛力巨大,。”

　　張宇表示,，券商本來就擁有直投的職能。作為券商系房地產(chǎn)投資基金,，愿意在存量房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域?qū)ふ腋鄮в袆?chuàng)新基因的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,，期望未來通過新三板、并購及IPO獲得回報,。

　　同時,，作為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，賦予原本笨重的不動產(chǎn)更多流動性并從中獲益,，也成為券商進(jìn)行房地產(chǎn)投資的另一種選擇,。今年，在國外盛行的Reits,，即房地產(chǎn)信托投資基金,，已在國內(nèi)出現(xiàn)值得關(guān)注的案例。

　　Reits的基本原理是將原本為一個整體的不動產(chǎn)通過金融方式進(jìn)行份額化,，從而進(jìn)一步實現(xiàn)在市場上公開發(fā)售,、交易。持有者既可以像持有債券一樣享受不動產(chǎn)租金收益,，又可以在不動產(chǎn)價格的波動中尋找交易機(jī)會,。

　　今年年初，蘇寧云商公告,，分別設(shè)立11家項目公司,，持有其北京、武漢,、重慶等地的11間門店的資產(chǎn)收益權(quán),。同時，中信證券的子公司中信金石基金管理有限公司(下稱“中信金石”)設(shè)立中信蘇寧私募投資基金,，收購蘇寧云商持有的這11個項目公司的100%股權(quán),，同時給項目發(fā)放委托貸款,，且將持有的優(yōu)先債前18年的利息收益權(quán)通過實物分配方式轉(zhuǎn)讓至蘇寧云商。

　　通過這種方式,，中信金石實現(xiàn)了對蘇寧云商這11家門店的證券化,。之后，華夏資本管理有限公司設(shè)立中信蘇寧資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券,，與蘇寧云商簽訂債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,，受讓蘇寧云商所擁有的債權(quán)收益權(quán)以及私募投資基金份額。之后,，投資者就能夠通過華夏資本認(rèn)購后,，成為專項計劃資產(chǎn)支持證券持有人。

　　據(jù)了解,，這項計劃的規(guī)模接近44億元,，其中A 類證券規(guī)模約為20.85 億元，期限為18年,，B 類證券規(guī)模約為23.1億元,，期限為3+1年。A類的預(yù)期收益率約為7.0%-8.5%,，B類的是固定+浮動收益,，固定部分約為8.0%-9.5%。

　　不過,，業(yè)內(nèi)專家也指出,，由于所得稅方面的法律問題尚不清晰，Reits在國內(nèi)大面積鋪開上不現(xiàn)實,。同時,，由于國內(nèi)房價目前仍在較高水平，不動產(chǎn)的現(xiàn)金回報率對投資人的吸引力有限,，券商要在這一品種上掘金仍需等待,。

　　藝術(shù)品：挑戰(zhàn)估值難題

　　近年來，中國藝術(shù)品拍賣市場屢現(xiàn)價格奇觀,。瘋狂數(shù)字背后,，是金融資本的暗潮涌動。銀行,、信托,、基金紛紛介入藝術(shù)領(lǐng)域，各種藝術(shù)品理財產(chǎn)品及基于藝術(shù)品的金融產(chǎn)品層出不窮,。自券商另類投資業(yè)務(wù)興起之后,，藝術(shù)品投資也進(jìn)入了券商的視野。

　　國信證券在這一領(lǐng)域率先試水,。據(jù)了解,，國信證券正在另類資產(chǎn)管理的框架下設(shè)計一種新型藝術(shù)品基金,，首期產(chǎn)品規(guī)模約計劃為3000萬元，存續(xù)期5至7年,。該模式將券商與信托,、銀行等金融機(jī)構(gòu)，以及畫廊,、拍賣行等藝術(shù)市場機(jī)構(gòu)形成貫通的價值鏈,，以期共同向投資者提供一個本金風(fēng)險基本可控、追求超額收益的新型藝術(shù)基金產(chǎn)品,。

　　華東某券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人向記者表示：“另類投資是券業(yè)創(chuàng)新中一個雷聲大雨點小的領(lǐng)域,，藝術(shù)品投資更是目前大類資產(chǎn)投資中透明度最低、定價最困難的一個領(lǐng)域,。國信證券如果能在另類資產(chǎn)管理的框架下發(fā)行藝術(shù)品基金,，對行業(yè)具有相當(dāng)?shù)膯l(fā)意義,。”

　　目前已有眾多學(xué)術(shù)研究認(rèn)為,，藝術(shù)品作為投資品種的一類，完全可以與固定資產(chǎn),、債券,、股票等傳統(tǒng)投資品一起，形成一個風(fēng)險分散的投資組合,，藝術(shù)品本身,，通過組合的構(gòu)建，也可以形成一個風(fēng)險分散的投資組合,。一百多年的藝術(shù)品投資歷史,，與資本市場一樣伴隨著各種定價理論、資產(chǎn)配置理論的發(fā)展和探討,。

　　據(jù)記者了解,，中國的藝術(shù)品投資門類包括書畫、瓷器,、碑刻,、文房用具、竹木雕,、彩陶,、玉器、金銀器,、古書,、家具、絲織品等,；西方藝術(shù)品投資包括繪畫,、雕塑,、錢幣、郵票,、手稿,、古董、唱片,、名人遺物等,，其中書畫是目前藝術(shù)品投資的主流標(biāo)的,。

　　藝術(shù)品的流通主要是通過畫商或者拍賣行購入,，通過出售給拍賣行或者中間商,、委托中介商寄售,、直接與其他收藏家交易等方式出手,。

　　近年來,，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和藝術(shù)市場機(jī)構(gòu)在藝術(shù)金融領(lǐng)域進(jìn)行了有各種積極的探索和嘗試,，出現(xiàn)了諸如藝術(shù)品信托,、份額化交易等各種金融形式,，但始終未能形成一種得到普遍認(rèn)同的模式,。在傳統(tǒng)的交易型藝術(shù)投資基金模式下，贗品風(fēng)險,、估值風(fēng)險和流動性風(fēng)險是三大主要風(fēng)險,，對投資回報產(chǎn)生較大不確定性，使得有意愿參與配置藝術(shù)品資產(chǎn),、追求穩(wěn)健回報的高凈值人士望而卻步,。

　　國信證券總裁陳鴻橋認(rèn)為：“藝術(shù)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的突破點在于設(shè)計一個良好的機(jī)制，做到將買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楹献骼婀蚕黻P(guān)系,、將藝術(shù)品金融投資高風(fēng)險轉(zhuǎn)化為低風(fēng)險,，并持續(xù)做好專業(yè)價值的發(fā)現(xiàn)。”

　　為規(guī)避贗品風(fēng)險,，國信證券的藝術(shù)品基金擬從一級市場入手,，直接同藝術(shù)家合作，所對接的藝術(shù)品資產(chǎn)全部為當(dāng)代作品,；在估值風(fēng)險的管理上,，結(jié)合以往交易數(shù)據(jù)和市場指數(shù)在存續(xù)期期間建立一個參考估值，同時又另辟蹊徑,，采取超額收益分享的方式,，一定程度上解決了藝術(shù)品在最終交割之前無法形成準(zhǔn)確估值的難題；對于流動性風(fēng)險,，國信證券表示已與多家藝術(shù)市場機(jī)構(gòu)接觸,，將持續(xù)營建潛在藏家群體，為最終退出拓寬渠道，并且還設(shè)計可在券商柜臺市場轉(zhuǎn)讓,。

　　國信證券的一份投資報告指出：長期來看,，藝術(shù)品投資的收益率與股票和債券相當(dāng)，在部分階段甚至超過這兩個傳統(tǒng)投資品種,。大部分研究都認(rèn)為,，藝術(shù)品投資與股票、債券市場的長期收益率相關(guān)性極弱,，從這個角度來看,，藝術(shù)品作為投資的一種類別，它可以分散投資組合的風(fēng)險,。

　　由此,，藝術(shù)品投資基金未來非常有可能進(jìn)入某些投資者的組合，成為抗通脹資產(chǎn)的一部分,，藝術(shù)品投資本身門檻較高,，但是打包成金融產(chǎn)品之后，就具備了零售的可能,，在理財產(chǎn)品領(lǐng)域,，這也是一個可以關(guān)注的方向。

　　葡萄酒：紅酒基金一枝獨(dú)秀

　　即便是在另類投資界,，紅酒也是小眾,，但長期收益卻極為可觀,。來自英國佳士德的統(tǒng)計,，排除通脹的影響，1970年至2010年間,，紅酒投資的回報率為37.69倍,，遠(yuǎn)超黃金的1.68倍。

　　紅酒,，不僅是西餐必備飲品,，更是“液體黃金”。

　　投資紅酒的渠道通常有三種,，購買成品酒,、購買葡萄酒期酒、投資葡萄酒基金,。在全球市場上,，紅酒基金已經(jīng)較為成熟。而在國內(nèi),，由于紅酒基金還處于初級階段,。可供選擇的紅酒投資基金數(shù)量有限，一般紅酒愛好者以現(xiàn)酒和期酒投資為主,。

　　在2010年至2011年期間,，葡萄酒價格一路飆升，高端葡萄酒飛漲的價格不斷刺激投資人的神經(jīng),。但在最近兩年,，隨著葡萄酒消費(fèi)群的快速崛起，以及國家對奢侈品高端消費(fèi)的限制等,，高端葡萄酒消費(fèi)開始大幅萎縮,。期酒、成品酒投資熱浪退潮,。

　　國金證券直投旗下的紅酒基金的投資經(jīng)理黃燕麗也表示,，一杯好的紅酒要用正確的方法品嘗，才能真正體會個中滋味,；一個好的投資也要精準(zhǔn)把握景氣周期及投資渠道,，才能贏得超額收益。

　　根據(jù)中國海關(guān)發(fā)布的數(shù)據(jù),，2014年中國進(jìn)口瓶裝葡萄酒總量約為2.88億升,，較2013年進(jìn)一步上升?？傤~約為13.65億美元,，相比2013年下降5.71%，整體呈價跌量升態(tài)勢,。

　　知名葡萄酒進(jìn)口商ASC 精品酒業(yè)首席執(zhí)行總裁華金聲(John Watkins)日前在接受采訪時也表示,，購買葡萄酒用于自飲的消費(fèi)者采購量出現(xiàn)了前所未有的增長。這種新的增長趨勢更真實,、更具可持續(xù)性,。并且，“真實市場”的消費(fèi)者更關(guān)注價格,，價格在100元左右的葡萄酒具有巨大的潛力,。

　　“這對南非葡萄酒來說意味著潛在的巨大消費(fèi)空間。”黃燕麗表示,，公司考察發(fā)現(xiàn),，南非的葡萄酒不但從性價比，而且從產(chǎn)量上來講都非常有優(yōu)勢,。所以,，他們期望通過基金運(yùn)作的模式，引進(jìn)南非性價比較高的葡萄酒來帶動國內(nèi)葡萄酒的中低端市場,，讓葡萄酒走入百姓的日常餐桌文化,，并提倡健康的飲酒方式,。

　　此外，據(jù)國金證券調(diào)查顯示,，國內(nèi)消費(fèi)者高度關(guān)注自飲葡萄酒的品質(zhì),。目前，市場充斥著色素葡萄酒,。一些造假商人將船開到公海上,，用各種香精、色素,、酒精等勾兌成酒,，令投資者真假難辨。而恰好南非出產(chǎn)的葡萄酒上都有一個由南非當(dāng)?shù)睾灠l(fā)的封章作為品質(zhì)擔(dān)保,。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，投資盈利性酒莊，然后通過擴(kuò)大產(chǎn)能并增加中國市場的銷量來取得盈利點,，這在國內(nèi)的紅酒市場投資算是一種創(chuàng)新,。據(jù)悉，國金證券打造的結(jié)構(gòu)化紅酒基金,，由劣后出資4000萬元,，優(yōu)先級2000萬元向投資人募集，基金總規(guī)模6000萬元,，利用上海自貿(mào)區(qū)資金優(yōu)勢,，成立葡萄酒基金，再與少數(shù)外資股權(quán)共同在香港設(shè)置SPV投資主體,，用于控股收購南非酒廠并拓展中國市場銷售,。產(chǎn)品期限為1+3年，優(yōu)先級每年10%的分紅,，在基金收益率超過10%時,，優(yōu)先級還可以提取10%。

　　“紅酒投資者來源于兩類：一類是喜歡喝紅酒的人,，逐步由消費(fèi)紅酒變成兼顧投資紅酒；一類是純粹的紅酒投資者,。”華泰證券滬上營業(yè)部銷售總監(jiān)說,，前者對這類產(chǎn)品的認(rèn)可度較高。不過,，整體而言,，類似這樣具有穩(wěn)定回報+浮動收益的理財產(chǎn)品，對百萬級別資金的客戶仍具吸引力,。

　　從基金的退出渠道來看,，紅酒投資的渠道與普通投資相比并無實質(zhì)不同，如IPO、第三方溢價收購,、管理層回購等,。

　　東海證券直投業(yè)務(wù)資深人士表示，這兩年紅酒價格走勢平平,，過去幾年開發(fā)的紅酒理財產(chǎn)品到期后,，多采用的是實物退出的形式。即按照投資者初始投資金額,，以當(dāng)下紅酒市面價值給予一定程度的折讓計算該投資者應(yīng)得的紅酒瓶數(shù),。

　　此外，大型第三方機(jī)構(gòu)收購也是時下實現(xiàn)退出的不錯選擇,。中國紅酒龍頭企業(yè)張裕集團(tuán)近年來頻頻出擊國際酒莊,。其做法是，將原料和生產(chǎn)環(huán)節(jié)交給當(dāng)?shù)氐钠咸丫魄f莊主,，張裕只需要控制銷售環(huán)節(jié),，并約定未來產(chǎn)量中張裕需要銷售的數(shù)量。

　　“中國香港允許基金上市,。我們未來的計劃是在香港SPV投資主體下掛多期產(chǎn)品,，并將此SPV放在聯(lián)交所掛牌。”黃燕麗說,。

　　黃燕麗也坦言,，在這一領(lǐng)域，券商還在努力尋找自己的比較優(yōu)勢,。“在另類投資上,，券商必須在產(chǎn)品設(shè)計、營銷以及服務(wù)方面下功夫,。相對于信托和銀行,，券商即沒有信托公司產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新優(yōu)勢，又無銀行客戶資源,，如何利用綜合性金融平臺的優(yōu)勢形成差異化的產(chǎn)品線已成為各券商共同思考的問題,。”