中國人壽,、中國平安、新華保險近日陸續(xù)披露了2014年年報,。數(shù)據(jù)顯示,，壽險銷售情況整體樂觀,，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。而受益于2014年股債雙市的良好表現(xiàn),，三家公司當(dāng)期利潤增長及投資浮盈均有增加,，償付能力提升。不過,，在證券市場回暖背景下,，退保壓力不可小覷。

　　壽險結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　三家上市險企年報顯示,，壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均有優(yōu)化,，新業(yè)務(wù)價值利潤率提升。

　　2014年,，中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3310.1億元,，同比增長1.6%，有效保單數(shù)量較2013年底增長11.3%,。其中首年業(yè)務(wù)增長1.4%,，個險新單增長8.3%。長期期繳,，尤其是十年以上期繳業(yè)務(wù)占比提升顯著,，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，并帶來新業(yè)務(wù)價值利潤率提升,。公司新業(yè)務(wù)價值為232.53億元,，同比增長9.2%，新業(yè)務(wù)利潤率提升0.6個百分點(diǎn)至16.3%,。中國人壽2014年度歸屬于母公司股東的凈利潤為322.11億元,，同比增長30.1%。對此,，中國人壽董事長楊明生表示,，2015年中國人壽將堅(jiān)持以個險為主渠道,，進(jìn)一步加快中長期期繳業(yè)務(wù)發(fā)展；努力提升團(tuán)險渠道業(yè)務(wù)和效益貢獻(xiàn)水平,；繼續(xù)加快銀保期繳業(yè)務(wù)發(fā)展,，推進(jìn)銀保渠道轉(zhuǎn)型；積極加強(qiáng)電銷,、網(wǎng)銷和柜面直銷等新渠道建設(shè)發(fā)展,。

　　中國平安壽險業(yè)務(wù)方面，2014年實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2527.3億元,，同比增長15.2%,，新業(yè)務(wù)價值同比增長20.9%。據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù),，平安壽險的保費(fèi)收入約占中國壽險行業(yè)保費(fèi)收入總額的13.7%,，市場份額居第二位。養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)170.93億元,，同比增長24.7%,。平安健康險的保費(fèi)收入同比增長35.0%。有分析人士預(yù)計(jì),，并購平安銀行,，加上A股持續(xù)低迷，平安壽險的發(fā)展曾長期受資本金約束,。然而隨著平安銀行整合完成進(jìn)入新發(fā)展階段,，平安壽險獲得集團(tuán)“補(bǔ)血”的可能性增大、適時增加資本支持,，因此新業(yè)務(wù)價值增長率將有進(jìn)一步提高,。

　　新華保險2014年新業(yè)務(wù)價值49.12億元，同比增長16%,；歸屬母公司股東凈資產(chǎn)483.59億元,，較年初增23%。個險新單也實(shí)現(xiàn)較高增長,，促成新業(yè)務(wù)價值較快增長,。2014年，新華保險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1098.68億元,，同比增長6%，其中個險新單增長27.4%,，帶來新業(yè)務(wù)價值實(shí)現(xiàn)16%的增長,，達(dá)到49.12億元。不過,，受銀保渠道業(yè)務(wù)利潤率下降影響,，新業(yè)務(wù)價值率同比下降1.7個百分點(diǎn)至11.1%,。

　　投資收益有所改善

　　2014年，國內(nèi)資本市場股債雙牛,，債券收益率持續(xù)下行,，藍(lán)籌股估值顯著提升。在這樣的市場環(huán)境下,，上市險企投資收益率均有所提升,。

　　年報顯示，中國人壽加大了權(quán)益,、其他金融產(chǎn)品和高等級信用債的配置力度,。報告期末，中國人壽投資資產(chǎn)達(dá)2.1萬億元,，較2013年底增長13.6%,；債券配置比例由2013年底的47.25%降至44.77%，定期存款配置比例由35.93%降至32.85%,；權(quán)益類投資配置比例由2013年底的8.38%升至11.23%,，債權(quán)投資計(jì)劃、信托計(jì)劃等金融資產(chǎn)配置比例由3.14%升至4.32%,。

　　中國人壽2014年總投資收益率為5.36%,，較2013年增加0.5個百分點(diǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.83%,，較上一年增加1.61個百分點(diǎn),，主要因資產(chǎn)買賣價差增加以及資產(chǎn)減值損失較上年同期大幅減少69.8%至11.52億元。

　　相比之下,，中國平安在資金管理方面稍顯遜色,。截至2014年底，中國平安的投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.47萬億元,；凈投資收益率5.3%,，較2013年提高0.2個百分點(diǎn)，總投資收益率則為5.1%,，與2013年同比持平,。而在同一時期，滬深300指數(shù)上漲了53.68%,，國債指數(shù)上漲4.39%,。

　　新華保險非標(biāo)資產(chǎn)占比提高顯著，投資收益率改善,。截至2014年底,，公司投資資產(chǎn)6257億元，其中非標(biāo)資產(chǎn)占比高達(dá)19.4%,，權(quán)益占比略有提升,。凈投資收益率提升0.2個百分點(diǎn)至5.2%,，總投資收益率提升0.6個百分點(diǎn)至5.8%，考慮浮盈在內(nèi),，綜合投資收益率達(dá)6.9%,。對于總投資收益率的大幅上升，新華保險稱,，因投資資產(chǎn)買賣價差損益增加及債權(quán)型投資利息收入增加所致,。

　　受益于浮盈及利潤增長，上市險企的償付能力充足率普遍有所提升,。截至2014年底,，中國人壽償付能力充足率為294.48%，較年初上升68.28個百分點(diǎn),。截至2014年末,，新華保險償付能力充足率為226.5%，較年初提升50個百分點(diǎn),，主要受益于投資資產(chǎn)價值上漲及40億元次級債發(fā)行,。平安壽險、產(chǎn)險以及集團(tuán)整體的2014期末償付能力充足率分別達(dá)到219.9%,、164.5%及205.1%,，銀河證券認(rèn)為，其中80億元次級債的發(fā)行及資本市場回暖等因素大幅提升了平安壽險的償付能力充足率,。

　　退保壓力明顯增大

　　在證券市場回暖背景下,，股市的超額收益吸引了大量場外資金，導(dǎo)致保險企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品退保壓力大增,。

　　2014年中國人壽退保率達(dá)到5.46%,，較2013年上升1.6個百分點(diǎn)，創(chuàng)2007年以來新高,，這種情況與2007年大牛市類似,。2007年，中國證券市場迎來大牛市,，受資本市場分流以及企業(yè)年金政策實(shí)行的影響,，中國人壽退保金達(dá)436.61億元，較2006年增長51%,，退保率達(dá)到6%,，較2006年的4.84%顯著上升1.16個百分點(diǎn)。

　　新華保險2014年退保支出也大幅增加,。2014年新華保險營業(yè)支出為1358億元,，同比增長9%，其中退保支出大幅增長70.3%至490億元,，四季度單季度退保金超過210億元,。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，這主要受到高收益銀行理財產(chǎn)品沖擊,，理財類保險產(chǎn)品相較銀行理財產(chǎn)品利差進(jìn)一步擴(kuò)大,，理財類保險產(chǎn)品資金機(jī)會成本上行，導(dǎo)致退保率大幅提升,。但預(yù)期在持續(xù)降息背景下,，該局面有望得到緩解。

　　申銀萬國認(rèn)為,，退保及滿期給付是2014年-2015年壽險行業(yè)均面臨的壓力,，銀保渠道粗放式發(fā)展的弊端集中顯現(xiàn)，而在壽險銷售環(huán)境并無顯著改善的情況下,，保險公司只能通過再次銷售短期投資型產(chǎn)品將問題推后,。未來險企退保仍可能大幅增加，壓力將持續(xù)存在,。