城投債發(fā)行環(huán)比銳減超9成

　　融資平臺(tái)消亡的步伐比想象中來得迅速,。2015年開始近半月,，城投債僅發(fā)行4只，規(guī)模共計(jì)47億元,，環(huán)比上月銳減超9成,，甚至不及2014年月均發(fā)債近1500億元的零頭,。與此同時(shí)，銀行貸款、信托等平臺(tái)融資方式也風(fēng)光不再,、日漸式微,。專家預(yù)計(jì)2015年政府參與投資類項(xiàng)目投融資需求超8萬億，將通過PPP和地方政府發(fā)債解決,，政府融資平臺(tái)謝幕在即,。

　　冷清　發(fā)行銳減幾近“絕跡”

　　Wind最新數(shù)據(jù)顯示，截至12日,，自2014年12月份以來,，城投債發(fā)行僅60只，發(fā)行規(guī)模為776億元,。其中,，12月全月共發(fā)行56只，規(guī)模為729億元,。相比去年11月份的123只,、1169.2億元的市場(chǎng)規(guī)模，發(fā)行量基本“腰斬”,。而2015年近半個(gè)月以來,，城投債的發(fā)行更是幾近“絕跡”。兩周僅發(fā)行4只,，規(guī)模僅為47億元,。

　　在發(fā)債類型上，企業(yè)債,、中期票據(jù),、短期融資券和定向工具發(fā)行量均出現(xiàn)大幅放量下跌趨勢(shì)。其中企業(yè)債和定向工具到目前為止都還沒有“開張”,。在資金投向方面,，去年12月份以來，整個(gè)城投債呈現(xiàn)出向公共事業(yè),、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)傾斜的特點(diǎn),。12月城投債的投向行業(yè)中，對(duì)運(yùn)輸和公共事業(yè)的支持額度有所增加,，對(duì)多元金融,、建筑工程和地產(chǎn)行業(yè)的支持力度有所減弱。

　　和一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的冷清相比,，二級(jí)市場(chǎng)同樣遭遇“滑鐵盧”,。一直以來，城投債因?yàn)橛械胤秸谋硶?，?jīng)常作為信用債市場(chǎng)的“寵兒”備受追捧,，收益率下行也“根本停不下來”,。自去年11月下旬開始，特別是在12月中上旬,，城投債幾乎一夜之間淪為“棄兒”,。中債收益率曲線顯示，雖然去年12月下旬至今城投債收益率跟隨債市企穩(wěn)有所修復(fù),，但仍較去年11月的低點(diǎn)整體反彈近百基點(diǎn),。

　　對(duì)此，一位不愿具名的券商分析人士坦言,，除了年末資金面趨緊、股市上漲分流等導(dǎo)致去年末債市整體回調(diào)的因素外,，最主要還是受監(jiān)管政策面影響,。“比如，中證登在2014年12月8日發(fā)文提升企業(yè)債質(zhì)押門檻,，部分城投債馬上或即將喪失質(zhì)押資格,，導(dǎo)致其流動(dòng)性溢價(jià)重估提前展開。這期間部分城投債收益率曾出現(xiàn)短期近百基點(diǎn)的反彈,。”該券商人士表示,。

　　失寵　地方政府不再兜底

　　國(guó)務(wù)院43號(hào)文出臺(tái)以后，財(cái)政部發(fā)布了《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法(征求意見稿)》,，要求截至2014年底的存量債務(wù)余額應(yīng)在2015年1月5日前上報(bào),。機(jī)構(gòu)由此擔(dān)心，未來地方債務(wù)甄別完成后,，未被甄別為政府債務(wù)的城投債將失去政府隱性擔(dān)保,，從而面臨信用重估風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示,，這才是城投債幾乎成為市場(chǎng)“棄兒”的根本原因,。

　　2014年12月15日，烏魯木齊市財(cái)政局網(wǎng)站公告稱,，該局決定撤銷將“14烏國(guó)投債”納入政府專項(xiàng)債務(wù)的決定,。常州市天寧區(qū)財(cái)政局在一份說明中將“14天寧債”納入政府債務(wù)，但是次日天寧區(qū)財(cái)政局突然發(fā)布更正函,，稱該項(xiàng)債券不屬于政府性債務(wù),，政府不承擔(dān)償還責(zé)任，應(yīng)由常州天寧建設(shè)發(fā)展有限公司（天寧建設(shè)）自行承擔(dān)債務(wù)管理和償還責(zé)任,。分析人士認(rèn)為,，近期城投債發(fā)行萎縮無疑受到此前江蘇和新疆兩起城投債風(fēng)波的影響。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為,，對(duì)地方政府融資體制的改革還將繼續(xù)抑制城投債的發(fā)行,，給基建投融資帶來不利影響。“雖然上報(bào)存量余額對(duì)城投債市場(chǎng)的影響現(xiàn)在還無法判斷，但這與去年12月以來多個(gè)地方政府相繼取消債券擔(dān)保事件結(jié)合在一起,，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)城投債市場(chǎng)的擔(dān)憂,。同時(shí)發(fā)改委對(duì)企業(yè)債審批的條件提高和節(jié)奏放緩，導(dǎo)致城投債發(fā)行門檻不斷提高,。”徐高表示,。

　　“在2015年1月5日前完成地方政府性存量債務(wù)上報(bào)之后，城投債在某種意義上就已經(jīng)消失了,。”上述券商人士坦言,。他認(rèn)為，這絕非表明地方平臺(tái)公司完全失去發(fā)債融資功能,，比如該平臺(tái)公司完全可以憑借自己的信用發(fā)行企業(yè)債,。“當(dāng)然，失去了政府的‘兜底’,，這些企業(yè)債不管在一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行成本和二級(jí)市場(chǎng)的歡迎度方面要大打折扣,。更何況，前段時(shí)間國(guó)家發(fā)改委在企業(yè)債發(fā)行審批方面,，其發(fā)債門檻更加‘苛刻’”,。

　　對(duì)此，此前一位接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的安徽某城投人士深有體會(huì),。“按以前慣例,，遇到這樣的情況，平臺(tái)公司會(huì)想到銀行,、信托等其他融資方式,，因?yàn)樵趥鶆?wù)扎堆的情況下，‘借新還舊’比變賣資產(chǎn)等其他籌資方式要有效得多,。”該城投人士說,。“但是今年來看，通過銀行貸款和信托融資也不太順利,。銀行和信托公司都很注重融資方的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和擔(dān)保狀況,。”該券商人士表示。他透露,，近期國(guó)務(wù)院43號(hào)文及財(cái)政部存量債務(wù)處置細(xì)則等相關(guān)政策的出臺(tái),，讓“城投牌照”比起先前大打折扣。

　　以信托為例,，用益信托網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，去年下半年以來，地方平臺(tái)以信托方式為基建項(xiàng)目融資量現(xiàn)遞減趨勢(shì),。其中7,、8,、9、10月份,，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類（集合）發(fā)行規(guī)模分別為260.88億元,、207.42億元、195.74億元,、186.09億元,，發(fā)行規(guī)模處于下滑通道中。

　　突圍　仍需依靠PPP模式

　　“預(yù)計(jì)2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將不低于20%,，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資額將達(dá)13.55萬億元左右,，其中市場(chǎng)化基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資額為4.99萬億元，政府參與投資類項(xiàng)目投資額約8.57萬億元,。”中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,。

　　8萬多億政府參與的投融資需求，錢從何來,？路在何方,？“下一步一方面發(fā)政府債券,，另一方面大力推進(jìn)PPP,，作為補(bǔ)緩措施。”財(cái)政部財(cái)科所金融室主任趙全厚告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者,。

　　霍志輝表示,，存量地方政府性債務(wù)再融資資金，在地方政府發(fā)債資金不足時(shí),，將到期存量債務(wù)置換為10年以上長(zhǎng)期債務(wù)或允許融資平臺(tái)進(jìn)行債務(wù)周轉(zhuǎn),。對(duì)新增基礎(chǔ)設(shè)施融資資金原則上通過PPP和地方政府發(fā)債解決，剝離融資平臺(tái)融資職能,。長(zhǎng)期看,，大力發(fā)展和培育地方政府債券市場(chǎng)，擴(kuò)大地方政府發(fā)債規(guī)模,，著力推廣PPP模式,，建立中央政府、地方政府和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)三方共同消化存量地方債的機(jī)制,。

　　“此次地方政府性債務(wù)甄別之后,，地方政府將通過發(fā)行政府債券對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行置換，用以置換現(xiàn)有存量政府債務(wù)的政府債券利率會(huì)顯著低于融資平臺(tái)發(fā)行的城投債,，期限也會(huì)更長(zhǎng)一些,，至于置換債券的規(guī)模還未可知。”趙全厚表示,。

　　事實(shí)上,，無論是財(cái)政人士還是市場(chǎng)人士,，大多認(rèn)為政府發(fā)債置換的規(guī)模是有限的，缺的幾萬億融資,，最終還是要依靠PPP模式,。“今年政府融資平臺(tái)的融資空間會(huì)進(jìn)一步壓縮。但是PPP模式中,，國(guó)有資本進(jìn)入比例不會(huì)小,，融資總量不會(huì)有太大影響。”趙全厚認(rèn)為,。

　　不過仍有不少觀點(diǎn)認(rèn)為PPP還處于初步探索階段,，難免存在困難和問題。一些地方財(cái)政系統(tǒng)人士曾對(duì)記者表示,，雖然要積極推進(jìn)PPP,，但究竟具體如何實(shí)施還是一團(tuán)霧水，此外民間資本雖然興致高,，但大多仍持觀望態(tài)度,。

　　對(duì)此，趙全厚認(rèn)為,，從上到下的各類PPP培訓(xùn)有助于地方財(cái)政逐漸找到方向,。此外，他還表示：“PPP中的社會(huì)資本有兩類,，一類是民間資本,，另一類是國(guó)有資本。即使民營(yíng)資本進(jìn)入有些猶豫或者有些難度,，至少可以肯定明年將有不少國(guó)有資本作為社會(huì)資本參與PPP,。國(guó)有資本不僅考慮盈利，還要考慮社會(huì)效應(yīng),，加上地方政府推動(dòng)PPP發(fā)展的熱情很高,，所以明年應(yīng)該有不少戰(zhàn)績(jī)。”

　　盡管如此,，霍志輝認(rèn)為,，扣除社會(huì)資本投資、PPP,、財(cái)政資金,、地方政府發(fā)債資金后，2015年新增基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目仍存在2萬億元左右資金缺口,。