前段證監(jiān)會公布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》征求意見稿,，其中有減少和簡化并購重組行政許可的意圖，在此背景下，A股上市公司尤其是小市值上市公司并購重組如火如荼。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月22日,，A股上市公司中總市值低于25億元的400家上市公司，停牌企業(yè)有73家，有30家企業(yè)正在進(jìn)行并購重組,。剔除掉次新股以及目前正在進(jìn)行并購重組及處于停牌狀態(tài)的上市企業(yè)后，共計(jì)289家企業(yè),，而這些企業(yè)也由于有較大重組可能而被炒家盯上,。

　　美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒如此評價(jià)美國企業(yè)的成長路徑：“沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并成長起來的,，幾乎沒有一家公司主要是靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的,。”企業(yè)做大做強(qiáng),，離不開并購重組，但這種并購多是以優(yōu)勢企業(yè)為運(yùn)作主體,，是一種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或以強(qiáng)吞弱,，正是由于運(yùn)作主體具有較強(qiáng)的經(jīng)營整合能力，才可能產(chǎn)生整合協(xié)同效應(yīng),，因此現(xiàn)實(shí)并購重組案中多是由國際知名公司為主導(dǎo),，大規(guī)模、超大規(guī)模的并購重組占比較高,。

　　今年上半年全球并購交易總規(guī)模達(dá)到2萬億美元,，其中超過100億美元交易規(guī)模的并購活動占比很大。例如,，美敦力以429億美元收購柯惠醫(yī)療,，電信巨頭AT&T以485億美元收購美國最大衛(wèi)星電視服務(wù)商DirectTV，康卡斯特以450億美元收購美國第二大有線電視運(yùn)營商時(shí)代華納有線等等,，加拿大制藥公司瓦蘭特(Valeant)宣布以450億美元的價(jià)格收購抗皺藥保妥適的制造商愛立根,。

　　奇怪的是，目前A股市場并購重組卻由中小盤上市公司唱主角,，經(jīng)營較為穩(wěn)健的大盤優(yōu)勢上市公司運(yùn)作并購重組的卻較少見,。筆者認(rèn)為，一些上市公司原控股股東急于將持股脫手,，且由于中小盤上市公司股票盤子小,、股價(jià)容易操縱，中小盤上市公司容易成為重組甚至借殼目標(biāo),，由此上市公司越小盤,、越垃圾，就越容易被重組或借殼,。但是,，這些資產(chǎn)重組很多是為了股價(jià)炒作甚至市場操縱，如此并購重組所能產(chǎn)生的價(jià)值比較有限,，企業(yè)重組來重組去也不見做大做強(qiáng),，總是一個(gè)小矮人，這與以優(yōu)勢企業(yè)為主導(dǎo)的并購重組有根本區(qū)別,，可稱之為“非實(shí)質(zhì)性重組”,。

　　這種“非實(shí)質(zhì)性重組”甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)價(jià)值。在并購重組引發(fā)的炒作中強(qiáng)勢利益主體趁高減持,，然而好景不長,，隨著時(shí)間推移，并購后資產(chǎn)收益往往不如當(dāng)初吹捧的那么好，股價(jià)回跌,，套牢一批投資者,，他們只能等待下一輪重組消息解套。也就是說,，這種所謂重組為強(qiáng)勢利益主體搶奪弱勢主體創(chuàng)造了機(jī)會,。

　　另外，盡管有些“重組”最終沒有兌現(xiàn),，但并購重組方案一出臺,，同樣引起股價(jià)暴漲，同樣導(dǎo)致財(cái)富轉(zhuǎn)移,。比如,，某重組專業(yè)戶近日再次發(fā)布資產(chǎn)重組預(yù)案，公司股價(jià)連拉漲停,，但這家公司2006年借殼上市,，從2008年下半年到去年已先后張羅了三次重組均告失敗，這次是第四次推動重組,。雖然到如今賣殼或重組尚未最終成功,，但在第二次賣殼以及本次重組消息公布后，股價(jià)都出現(xiàn)暴漲,。假若重組又一次泡湯,，不少股民又要遭殃。

　　為適應(yīng)當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)方式,、調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略調(diào)整需要,，促進(jìn)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，推動上市公司兼并重組具有重要意義;但這種并購重組應(yīng)該是以優(yōu)勢企業(yè)為運(yùn)作主體來整合資源,、優(yōu)化資源配置的“實(shí)質(zhì)性重組”,，而非以垃圾企業(yè)為運(yùn)作主體、以影響股價(jià)為目標(biāo)的“非實(shí)質(zhì)性重組”,。筆者認(rèn)為,，推動上市公司并購重組，必須考慮當(dāng)前A股市場還不大成熟,、不大健康的實(shí)際,，為此建議：只有近三年平均凈資產(chǎn)收益率高于6%的優(yōu)質(zhì)公司，才可以作為運(yùn)作并購重組的企業(yè)主體,，此類企業(yè)在與其他上市公司或者場外企業(yè)并購整合時(shí),，皆可保留上市地位資格;如果近三年平均凈資產(chǎn)收益率低于6%，要么被其他優(yōu)勢上市公司并購重組,，要么在與場外企業(yè)并購重組，達(dá)到借殼上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就自行退市。