7月新增信貸等數據大幅不及預期的同時,，也蘊含了很多積極因素,，比如社會融資結構繼續(xù)改善,，從而推動社會融資成本下降,，降低融資風險，有利實體經濟發(fā)展;但企業(yè)部門信貸回落則不是一個好現象,，加上貨幣政策穩(wěn)中偏緊基調不變,，“寬信貸、緊貨幣”再現回歸趨勢,，二季度以來的經濟反彈進程可能將告結束,。

　　從社會融資結構來看，今年以來的顯著變化是銀行信貸和公開市場上的債券發(fā)行持續(xù)回升,，而高成本的信托和票據融資比重下降,。從各社會融資類型的融資成本看,，信托融資和票據融資的成本相對較高,，信托融資和票據融資比重下降,，意味著全社會融資成本在下降。而7月在社會融資總規(guī)模下降的同時,，融資結構仍延續(xù)了改善的趨勢,，輕成本融資比重繼續(xù)上升，確實難得,。

　　7月人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的比重為56.65%,，上月為54.3%，提高2.35個百分點;外幣貸款占比為4.13%,，上月為4.4%,，降0.27個百分點;委托貸款占比為13.63%，上月為12.8%,，提高0.83個百分點;信托貸款占比為4.11%,，上月為4.4%，下降0.29個百分點;未貼現的銀行承兌匯票占比為3.43%,，上月為7.4%,，顯著下降近4個百分點;企業(yè)債券占比為13.37%，上月為12.3%,，提高1.07個百分點;非金融企業(yè)境內股票融資占比為2.18%,，上月為1.9%，提高0.28個百分點,。

　　雖然M2持續(xù)快速反彈,，并且今年央行已實行了兩次定向降準，并通過貼現和再貸款窗口,，引導銀行加快向實體經濟投放流動性,，但央行并未開啟“流動性閘門”。央行多次表示,，當前流動性總體適度充裕,，貨幣政策基本取向沒有改變。央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動性,，實現貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理適度增長，促進經濟健康平穩(wěn)運行,。房地產等高風險資產領域對資金的饑渴,，仍得不到貨幣當局的響應。于是,，銀行經營重心轉向防風險,，信貸沖動成為往事。即使經濟“微刺激”持續(xù),，信貸,、貨幣增長持續(xù)回升的狀況也將難以出現,。

　　因此，從貨幣,、信貸組合格局上看,，“寬信貸、緊貨幣”的格局在短暫偏離后又呈回歸態(tài)勢,。筆者認為,，在經濟低迷時期的貨幣信貸組合的“寬信貸、緊貨幣”特征規(guī)律作用下,，貨幣也應延續(xù)平穩(wěn)狀態(tài),，高增長難以持續(xù)。鑒于7月信貸和貨幣均快速回落,，但貨幣回落速度顯然要更快,，預計貨幣增速將再度回落信貸增速下方。

　　而先期貨幣增速的回升,，主要是管理層持續(xù)微刺激和“喊話”引導下,，金融機構得到定向支持后，貨幣流轉速度得到提速的結果;信貸的增長,，則主要是監(jiān)管導向和金融機構經營商業(yè)模式變化,，表外轉向表內的結果，前期新增信貸的高增長屬于“偽增長”,。不過,，在信貸增加帶來信用擴張的同時，央行悄悄加強了對基礎貨幣投放的控制,，基礎貨幣增長持續(xù)低位運行,，在貨幣乘數不可能持續(xù)上升的情況下，貨幣增速反彈必然是曇花一現!

　　值得注意的是,，貨幣的定向投放,，未能刺激信貸有效需求的增長。對銀行來說,，信貸有效需求不足成為未來信貸擴張的主要制約因素,。貨幣的信用創(chuàng)造過程信貸投放，直接提升了非金融部門的需求能力,。從貸款的部門分布看,，住戶貸款增長直接對應著住戶消費需求的增加;非金融企業(yè)和其他部門的貸款增長，則對應著企業(yè)經營等經濟活動狀況的變化,。二季度以來,，新增信貸部門分布中，企業(yè)部門持續(xù)增長，住戶部門相對穩(wěn)定,，意味著近期的經濟回升主要來自于企業(yè)活力的增加,，而不是居民住房投資的增長，表明近期經濟反彈的質量較高,。由于企業(yè)的行為比較受經濟環(huán)境影響,，從歷史經驗看,，經濟回升時期,，新增信貸分布都有向企業(yè)部門集中的趨勢。而在7月新增信貸的部門分布中,，企業(yè)部門卻顯著回落,。在居民部門新增信貸保持基本平穩(wěn)的同時，新增信貸規(guī)模則創(chuàng)下2010年以來的新低,，其原因就是企業(yè)部門貸款的回落,，這意味著企業(yè)經營前景沒有根本好轉，二季度以來的經濟持續(xù)反彈進程難以持續(xù),。經濟或再度進入平走階段,。